歐萊雅比法國政府更可靠？法債拋售引發倒掛現象，近四成高評級公司債殖利率低於主權債券

智通財經APP注意到，在一場慘烈的國債拋售之後，法國目前有近2,150億歐元（約合2410億美元）的公司債交易價格低於同期限國債，即被視為比政府債券更安全，這一規模較2026年初增長了近18倍。

根據彙編的數據，週三法國高評級公司債總盤子中約38%的收益率低於同期限國債。而今年年初，這一規模僅為120億歐元。

這種顛覆傳統市場層級的現象並非全新事物，但在法國迅速升級。市場擔憂集中在赤字目標落空、新預算案僵局，以及即將到來的總統大選，這場大選可能將法國帶向截然不同的方向。

隨著市場對政府債券的信心被侵蝕，公司債，尤其是歐萊雅、石油天然氣巨頭道達爾能源這類國際業務占比高的企業債券，如今已成為最安全的避風港之一。

在法國，公司債務正日益成為一種安全的資產

忠利投資高級信用策略師Elisa Belgacem表示：「法國的主權故事和企業信用故事已經越來越脫節。」企業和銀行「繼續享受著強勁的投資者需求，凸顯出市場對發行人基本面的信心以及全收益率的吸引力」。

總部位於巴黎的液化空氣集團就是最新例證。這家工業氣體製造商週二發行20億歐元債券，吸引了約125億歐元的投資者認購，其中兩個固定利率品種的收益率均低於法國國債。

對PGIM歐洲投資級公司債主管Edward Farley而言，關鍵因素在於企業的收入來源地。以歐萊雅和路威酩軒（LVMH）為例，「除了註冊地在法國之外，法國因素對它們的影響也就僅此而已，」他說。

不過Farley對法國銀行更為謹慎，因為銀行與國債市場的關聯更為緊密。無論是直接持有主權債務，還是貸款間接受經濟政策影響，銀行都與國家風險休戚相關。法國銀行債的違約保險成本已飆升至高於其他歐洲同行的水平。

極端案例

儘管法國是公司債與國債收益率倒掛的極端案例，但這一動態在發達經濟體中已醞釀多時。

傳統上，主權債務是債券市場安全性的基準，因為政府在資金短缺時可以加稅。但隨著各國赤字不斷膨脹、各黨派政客都難以將其控制住，資產負債表強健、財務紀律嚴明的企業反而成了更好的選擇。

去年，微軟曾因市場擔憂美國減稅對預算的衝擊，債券交易成本一度短暫低於美國國債。更早之前，在歐元區主權債務危機期間，部分西班牙和意大利公司債也曾比本國國債更便宜。這也是新興市場投資者更常面對的情形。

在法國，自2024年年中馬克龍在歐洲議會選舉慘敗後宣布提前大選以來，政治不確定性一直是債券市場的持久主題。到當年年底，已有少數公司的債券收益率開始低於法國國債（OAT）。

但如今這一現象已普遍得多，而且公司債倒掛的規模可能繼續擴大。法國大選還有六個多月，而國債拋售已開始波及其他市場。

巴克萊信用策略師Melissa McCallum表示，國內國債收益率曲線充當信用市場下限的典型情形「在主權承壓時期可能會失效」。

「不過值得注意的是，跌破OAT曲線的不只是高評級信用債，許多BBB級債券的利差也已收窄至其下方，」她說。