德銀：美股7月下旬以來的「第五輪科技股反彈」已到頂，準備迎接「倒V反轉」

自7月29日啟動的這輪美股科技股反彈，在52個交易日內累計跑贏大盤18.1個百分點。但在德意志銀行看來，這輪行情已經到頂。

據追風交易台消息，10月9日，該行多資產策略團隊Parag Thatte等分析師發表報告，將美股科技及大盤成長股（MCG & Tech）評級從「超配」下調至「中性」。分析師寫道：

科技股的輪動已經走得很遠，近期風險回報不再有吸引力。

倒V型反轉將臨？

德銀追蹤了過去兩年美股科技股的五輪輪動週期。

數據顯示，此前四輪反彈的中位漲幅約為29.5個百分點（相對大盤），而本輪截至10月8日已累計跑贏18.1個百分點。

分析師指出，當前科技股相對表現已接近長期趨勢通道上軌——這正是此前數次反轉的起點。

具體來看，當前科技股相對大盤仍有約4個百分點的上行空間才能觸及通道頂部，但一旦觸頂回落，歷史規律顯示相對下行幅度可達16個百分點。報告寫道：

過去的輪動均呈現倒V型反轉。

倉位不對稱：科技超配，其餘板塊普遍低配

倉位數據同樣支持這一判斷。

截至10月8日，科技及大盤成長股倉位處於第58百分位，雖較近期高點有所回落，但仍明顯超配。

與此同時，其它板塊的處境截然不同：

• 金融股倉位跌至第17百分位，處於顯著低配

• 工業週期股處於第38百分位

• 材料股處於第20百分位

• 消費必需品處於第19百分位

分析師指出，主動型投資者整體倉位處於第32百分位，已屬溫和低配；系統性策略倉位雖處於第85百分位，但近期也有所回落。

強勁業績或難以提振股價，市場焦點已轉移

分析師預計，美股科技股第三季度盈利增速約為55%，延續此前的強勁勢頭。

但這或許已不足以推動股價進一步上漲。

市場的擔憂現在集中在未來盈利能力上，這一問題短期內難以消除。

相比之下，非科技板塊的預期門檻極低——市場普遍認為這些板塊幾乎沒有增長。但德銀預測，非科技板塊第三季度盈利增速約為21%（同比），與第二季度的23%相差無幾，標普500中位數公司的盈利增速預計仍將維持在十幾個百分點的較高水平。

「其他板塊的門檻很低，市場普遍認為那裡幾乎沒有增長——但實際上增長依然相當強勁。」分析師認為，這種預期差構成了輪動的基礎。

輪動方向：資金流向其他板塊，市場廣度有望改善

分析師認為，科技股的高集中度歷來引發市場對廣度不足的擔憂，過去兩個月亦不例外。

一旦資金從科技股輪動至其他板塊及小盤股，這一擔憂有望緩解。

從歷史數據看，科技股輪出階段，非科技板塊的中位漲幅約為3個百分點，而科技股則平均下跌約14.8個百分點。

跨地區來看，報告指出，科技股敞口是決定各地區市場表現的關鍵變數。科技股占比僅9%的歐洲市場，相較於科技占比40%的美國市場，在輪動中更具優勢。

大跌風險：歷史經驗提示需警惕外部衝擊

科技股輪出是否會伴隨更大範圍的市場下跌，是一個關鍵問題。分析師寫道：

近期歷史表明答案是肯定的——但需要注意，這些輪動往往與重大外部衝擊疊加，例如'解放日'關稅衝擊和伊朗戰爭爆發，這些事件將所有股票一併拖低。

換言之，若無重大外部衝擊，此次輪動更可能是結構性的板塊再平衡，而非系統性的市場下跌。

長期趨勢不變：科技股長期跑贏邏輯依然成立

值得注意的是，德銀此次下調評級僅針對短期戰術層面。

分析師表示，科技股長期跑贏大盤的趨勢依然完好。過去十年，科技股年化跑贏標普500其餘成分股約14個百分點，背後是持續更強勁的盈利增長支撐。

我們認為這一動態不會改變。

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