克利夫蘭克里夫（CLF.US）財報將至！期權交易員提前布局，防範股價劇烈波動

第一次被「騙」，可以怪別人；第二次被「騙」，就只能怪自己。對於克利夫蘭克里夫(CLF.US)的投資者來說，這句話似乎已成為鋼鐵巨頭準備公佈財報之際反覆掛在嘴邊的警語。

據智通財經APP報導，克利夫蘭克里夫預計於10月19日公佈財報，成為市場焦點。期權交易員正嚴陣以待。該公司在7月公佈季度業績後，股價單日暴漲近16%，幾乎是其長期歷史單日平均波動幅度略高於8%的兩倍。此後，交易員擔心類似行情再度上演，紛紛大幅推高短期期權隱含波動率(IV)。目前該股空頭倉位接近14%，而公司CEO更以與唱空者針鋒相對聞名。他曾表示，很喜歡像煮青蛙一樣慢慢對付這些空頭，並稱他們「找錯人惹事」。

有這樣的言論，期權交易員對克利夫蘭克里夫股價可能出現劇烈波動保持警惕也就不足為奇。對策略性期權權利金賣方而言，這股被推高的短期恐慌情緒，創造了一個頗具吸引力的機會，可以採用「寬跨式互換」(strangle-swap)策略。交易員或策略師有時也稱此策略為「雙對角價差」(double-diagonal)策略。這種結構允許交易員利用財報公佈後預期出現的隱含波動率下降（即所謂的「波動率擠壓」或「vol crush」），同時避免裸賣寬跨式期權所帶來的無限風險。

要執行這種「寬跨式互換」策略，交易員需賣出較短到期日的寬跨式期權，同時買入較長到期日的寬跨式期權，以此限定風險範圍。這一交易策略的關鍵，在於所賣出的較短期限11月期權與所買入較長期限1月期權之間隱含波動率衰減速度的差異。

由於擔心上次財報公開後的劇烈行情會重演，交易員正在大舉買入11月期權。不論劇烈波動是否再次出現，一旦克利夫蘭克里夫於19日公佈財報，這種二元不確定性將消失，導致11月期權隱含波動率急降，此現象通常稱為「波動率擠壓」（vol crush）。但由於1月期權距到期日尚有明顯更多時間，因此它們對這次即時的隱含波動率急降的敏感度較低，同時所受時間價值衰減(theta)也慢得多。

若財報公佈後，克利夫蘭克里夫股價維持在11美元至17美元之間，這一策略的獲利能力將達最大。在此情況下，11月賣出寬跨式期權將迅速貶值。交易員可用收取的0.80美元權利金中的一小部分買回這些賣出的期權，或放任其到期歸零。如此，交易員幾乎無成本便可持有1月10/18寬跨式期權，於年底前免費獲得未來股價波動的敞口。

然而，若克利夫蘭克里夫股價重演甚至超過7月那次爆炸性行情，此策略將會虧損。由於11美元/17美元賣出執行價區間比10美元/18美元買入執行價區間更窄，一旦股價出現單方向劇烈波動，賣出期權的內在價值增長速度將快於買入期權短期內能夠抵消的速度。