Ken Griffin詳解「AI大跌」：算力類似航空，「邊際定價」、「折舊期限」與「企業預算」三大陷阱

10月21日，在Citadel年度全球市場未來峰會上，Griffin接受彭博記者Dani Burger採訪時表示，市場正從過去兩年的「主題式掃貨」轉向真正意義上的基本面研究。他說：「我認為這個市場正在經歷的，是人們真正開始做功課。」

過去兩年，市場邏輯簡單粗暴：數據中心萬億級建設潮開啟，買入全產業鏈卡位節點——英偉達、高頻寬記憶體DRAM、超微多層陶瓷電容器MLCC，以及韓國、台灣、日本供應商和雲端計算巨頭——幾乎穩賺不賠。如今，這套邏輯正在被重新審視。近日，AI交易也遭遇大幅重挫，半導體板塊遭遇了金融危機以來最長連跌。

Ken Griffin警告：GPU與航空公司高度相似，邊際運行成本極低，一旦算力供過於求，現貨租賃與API調用價格將瞬間崩塌，重演2000年電信泡沫中「暗光纖」的覆轍。

陷阱一：邊際定價崩塌——GPU的「航空公司時刻」

Griffin用航空業打了一個直接的比方。

「GPU和航空公司非常相似，邊際運行成本極低。班機上有一個空位，哪怕只賣20美元，那個座位也是賺錢的。」他說，「正是這一特性決定了，一旦航空公司出現運力過剩，定價就會自由落體。」

他隨即將這一邏輯延伸至算力市場：「如果我們到達一個GPU供給超過需求的節點，邊際定價實際上將會自由落體。」

Griffin引用2000年電信泡沫作為歷史參照：當年大量鋪設的光纖，因需求不足從未被點亮，成為「暗光纖」，電信價格隨之直線下跌。他的問題是：算力市場是否正走向同一條路？

「這將徹底顛覆人們今天所依賴的所有投資假設。這是第一個問題。」

陷阱二：折舊模型失效——「有用壽命」被高估

Griffin提出的第二個問題，直指投資機構的估值模型。

「現在有人用5至6年前的老舊GPU，依然能收取極高的租金。這種情況在未來5至6年裡大概率不會持續。」他說，「因此，越來越多的人開始擔憂：我不能再像12個月前那樣，對一塊晶片的第七、八、九年給予同樣的資本化率或收入模型。」

換句話說，若投資機構仍按7至9年的高資產剩餘價值進行折舊貼現，其估值模型將面臨系統性重估壓力。

陷阱三：企業預算收緊——ROI精算時代來臨

Griffin指出，企業端的AI支出邏輯已經發生根本轉變。

「美國最精明的企業，正在變得非常清醒——哪些業務需要為OpenAI和Anthropic的頂尖模型支付極高價格，哪些業務可以用開源模型以極低成本運行。」

他補充道：「如果你看看那些在內部真正用好AI的公司，它們正在迅速變得非常善於最大化每一分AI支出的回報。我認為整個企業界都在看著來自Anthropic和OpenAI的帳單，然後說：好，我們需要想清楚，怎麼確保我們真的從中獲得了生產力。」

7500億美元與企業縮減帳單的正面碰撞

這一企業端收緊趨勢，與AI大模型公司的擴張計劃形成了直接矛盾。

據《華爾街日報》報導，Anthropic在其S-1檔案中披露，未來計劃投入7500億美元算力開支，且支出規模仍在增加。

記者Dani Burger直接問Griffin：這兩件事之間是否存在張力？

Griffin的回答簡短而直接：「是的。你在提問的時候就已經回答了這個問題。」

他隨後指出，問題的關鍵在於Anthropic能否將自身模型打造成「必需品」——例如在生命科學領域，若其模型真正能夠幫助攻克癌症或其他致命疾病，那麼每家製藥公司都將不惜任何代價購買其技術。「但我們現在不知道答案。」

泡沫之問：歷史總是相似，但結局未必相同

對於市場上日益升溫的「AI泡沫」討論，Griffin給出了一個有歷史縱深的回答。

「在這個時刻，幾乎可以肯定存在局部泡沫。任何對經濟的根本性變革，通常都與泡沫交織在一起。」他說，「我只希望我當年留住了亞馬遜的股票。」

他的判斷是：泡沫破裂後留下的，往往是改變世界的技術基礎設施，而穿越泡沫的公司，將成為未來數十年的市場領導者。

但他同時強調，這並不意味著當下的定價風險可以被忽視——尤其是在邊際定價、折舊假設和企業預算這三個維度上，市場的重新定價才剛剛開始。