盈利創新高，美國手術量隱憂下，JPMorgan維持Intuitive Surgical（ISRG.US）「增持」評級並上調目標價至475美元

智通財經APP訊，全球手術機器人龍頭Intuitive Surgical (ISRG.US)於美東時間10月20日發布2026年第三季財報，JPMorgan同日發布研究報告，維持該股「增持」評級，目標價上調至475美元。該行表示，在高速增長且滲透率仍處於低位的軟組織機器人賽道中，Intuitive Surgical是布局最有利的企業。數據顯示，公司營收、利潤、毛利率全面大幅超越市場預期，但核心指標美國手術量僅符合一致預期，未達買方機構的樂觀預期，財報公布後盤後股價承壓。

盈利全面爆表，硬體裝機表現亮眼

財報數據顯示，第三季度公司總營收為30.49億美元。系統設備收入7.69億美元，同比大增30%；全球da Vinci系統裝機546台，同比上升28%，新一代dV5機型裝機315台，大幅高於此前機構預測。美國及海外市場裝機均實現超預期增長，門診手術中心 (ASC) 渠道拓展成效顯著。

耗材與服務等持續性收入同樣表現強勁。器械耗材(I&A)營收18億美元，同比增長18%；服務收入4.82億美元，同比上升22%。盈利方面，調整後EPS達3美元，較市場預期高出0.36美元、增幅14%；毛利率提升至69.9%，營業利潤率超預期230個基點。公司本季度完成約30億美元股票回購，同時上調全年毛利率指引至68.7%-69.3%。不過GAAP EPS僅1.49美元，主要受4.5億美元反壟斷和解一次性稅前衝減拖累。

美國手術量不及樂觀預期，海外市場成為增長引擎

手術量是決定Intuitive Surgical估值的核心KPI。全球da Vinci手術量同比成長14%，但美國本土手術增速僅10%，僅持平市場預期，較買方樂觀預期低1-2個百分點，也是壓制股價的主因。受高基期影響，美國設備利用率環比有所回落，減重外科業務出現低雙位數下滑。

與之形成對比，海外市場表現強勁，da Vinci海外手術量同比增長20%，歐洲、亞洲多點開花，印度增速高達42%，日本受惠於報銷政策改善連續兩個季度加速。中國業務增速與公司整體平均值持平，但受資本裝機疲弱環境制約。管理層將全年da Vinci手術增速指引收窄至14%-15%。

調價影響可控，機構給出回調買入策略

公司推出器械延長使用的新定價方案，疊加中國市場降價，政策完全落地後，單次手術耗材收入預計承受3-5%壓力，衝擊幅度低於2020年7%的水平。調價將分階段落地，預計2027年才會逐步釋放完整影響。管理層參考歷史經驗，認為價格下調有望釋放需求彈性，成本削減亦能對沖毛利率壓力。

JPMorgan指出，公司股價74%的波動來自個股自身基本面。雖然財報整體質量較高，但此前股價已被第三方樂觀數據推升，預計股價合理回調3-5%；如開盤進一步下挫約7%，則為較佳買入窗口。長期來看，軟組織手術機器人賽道滲透率仍低，疊加新適應症和海外市場拓展，公司成長空間依然廣闊，風險集中在新產品研發、競品衝擊及產品安全事件。

截至10月20日收盤，Intuitive Surgical報438美元，市值約1588億美元，52周股價區間328.57-603.88美元。