全球老齡化重塑股債投資邏輯？養老金「長壽帳單」加速累積 股債與私募迎巨量長期資金

智通財經APP獲悉，隨著全球範圍退休金系統需要支付更久，而支撐這些支付的繳費人口規模相對持續減少，迫使養老體系重新分配政府、雇主與個人之間的責任，並調整投資組合。也就是說，隨著全球人口老齡化加深，養老金支付期限延長，而勞動者與退休人員之比持續下降，養老體系的籌資與持續支付壓力隨之加大，推動養老金基金重新審視投資回報、風險承擔和流動性安排，同時要求政府通過完善退休制度、移民政策及促進生產率提升等措施，增強養老體系的長期可持續性。

10月20日發佈的2026年Marsh CFA Institute全球養老金指數顯示，涵蓋的55個體系中，43個所在市場的生育率低於2.1的世代更替水平，23個低於1.5；發達地區65歲人口的預期剩餘壽命較1950年增加50.9%，達到約20年。對資本市場而言，這意味著全球養老金必須同時解決兩個問題：長期資產能否覆蓋更長期限的退休生活，以及當期現金能否按時支付福利。

從退休保障到投資風險：全球養老金基金面臨老齡化危機

隨著壽命延長、生育率下降，全球養老金體系正面臨人口結構危機，退休資金承受的壓力可能不斷加大，其能否持續為未來世代支付養老金也受到質疑。

養老金計劃通常分為兩類：待遇確定型計劃，承諾向退休人員提供預先確定的收入；繳費確定型計劃，其給付金額取決於累計儲蓄和投資回報。

老齡化給兩類制度帶來了不同挑戰：隨著退休人員壽命延長，待遇確定型計劃面臨不斷增加的負債；繳費確定型計劃的參保人則可能在有生之年耗盡儲蓄，使基金投資表現承受更大壓力。

國際養老金管理中心執行主任塞巴斯蒂安·貝特米爾表示，這個問題「非常嚴重，而且隨著時間推移愈發突出」。他指出，一些養老金基金的成員已經退休近半個世紀，年齡達到107歲或108歲。

「壽命越長，養老金基金需要支付的年限就越長，這會立即增加一項額外負債。」他在接受媒體採訪時表示，「想想這實際上給下一代帶來的成本……這就是一顆定時炸彈。」

上週二發佈的《2026年Marsh CFA Institute全球養老金指數》(MCGPI)報告，揭示了這一挑戰的規模。該指數涵蓋的55個養老金體系中，43個所在市場的生育率低於每名女性生育2.1個孩子的世代更替水平，23個低於1.5。

與此同時，發達地區65歲人口的預期剩餘壽命自1950年以來增加了50.9%，達到約20年，意味著退休福利如今需要支付明顯更長的時間。能夠為老年人口提供支持的潛在勞動人口數量也預計將顯著下降。

MCGPI報告指出：「隨著勞動者與退休人員之比持續下降，為未來養老金和老年照護籌措資金都變得更加關鍵。按照目前的運行方式，真正穩固的體系寥寥無幾。」

對於現收現付制養老金體系，這一問題尤其嚴峻。這類體系主要使用當前勞動者的繳費，為當前退休人員支付福利，因此特別容易受到勞動力人口萎縮的影響。

美國已經顯現出這些壓力。根據最新受託人報告，為數千萬美國人提供退休及遺屬福利的老年及遺屬保險信託基金，預計將在2032年第四季度耗盡儲備。

全額積累制養老金計劃也無法置身事外。這類計劃將勞動者和雇主的繳費進行投資，用於支付未來的退休福利。

MCGPI警告，隨著成員退休並開始領取福利，一些基金可能發現，其支付金額超過新增繳費收入，從而不得不重新考慮投資策略和流動性需求。

報告強調：「未來的福利支出將超過繳費或保費收入……這種財務壓力今後必然會加大。」

人口結構壓力正在重塑養老金基金的投資方式，一些基金承擔更大風險，以獲取滿足不斷增長的退休支付義務所需的回報。

許多進入成熟階段的基金，其福利支出已經超過繳費收入，因而越來越依賴投資收益和積累的資產。

根據澳大利亞審慎監管局2025年的一份報告，澳大利亞約三分之一的退休金基金在一個三年期內錄得負的自然現金流，意味著福利支付超過繳費收入。

行業觀察人士表示，獲取更高回報的壓力，促使一些基金轉向風險更高、結構更複雜的投資，包括私募股權、基礎設施和私人信貸。

貝特米爾表示在接受媒體採訪時表示：「你可以嘗試獲取更高的投資回報，但這需要承擔更高水平的風險。」

波士頓學院退休研究中心州及地方研究副主任讓-皮埃爾·奧布里表示，養老金基金正日益轉向風險更高的投資，不過不同市場的轉變程度存在很大差異。

奧布里在接受媒體採訪時表示：「我認為，大家都在力所能及的範圍內稍微增加一些風險承擔。隨著人口結構發生變化，成本正在上升。」

他以美國州及地方政府養老金基金為例指出，這些基金僅將約20%的資產配置於債券，其餘大部分投資於股票和私募資產。

他表示，這種配置使美國公共養老金基金承擔的投資風險，明顯高於歐洲和加拿大的同類基金。

並非所有養老金管理者都認為，老齡化意味著應該加大風險押注。

澳大利亞養老金基金Hostplus首席執行官戴維·埃利亞斯表示，人口結構變化只是影響投資決策的眾多因素之一。

他強調，應在不同資產類別、地區和行業之間保持投資組合多元化，同時確保潛在回報足以補償所承擔的風險。

埃利亞斯還表示，政府可以通過移民政策、技術進步等方式緩解人口老齡化壓力，而人口結構變化本身也可能創造新的投資機會。

他表示：「我並不低估政府在處理這類問題時展現出巨大創造力的能力。不過，毫無疑問，他們必須著手解決這些問題。」

追求高回報，更要拿得出現金：養老資金配置必然走向分化？

養老金對市場回報的依賴已經體現在資產配置中。Public Plans Database數據顯示，2025年美國州及地方養老金約42.2%配置股票、21%配置固定收益、13.9%配置私募股權、9%配置房地產。

澳大利亞監管機構則發現，約三分之一退休金基金的三年期自然現金流比率為負，即相關繳費流入不足以覆蓋福利支出等流出。這一指標不包含投資收益，負值本身並不等於虧損或資不抵債，但會提高基金對投資現金收入和資產變現能力的要求。

由此形成兩種投資取向：部分基金通過私募股權、基礎設施和私人信貸爭取更高回報；另一些退休成員佔比較高的基金，則需要降低風險、增加可用於支付的流動資產。全球養老金指數報告也明確提出，成員老齡化可能推動基金逐步減少成長性資產配置。其背後的投資含義在於，長期預期收益必須與實際現金到賬時間匹配：如果私募資產退出延遲、信用資產回款受阻，而養老金仍須持續發放，基金便可能在市場低迷時出售流動資產，削弱日後的收益基礎。

這種調整還會影響債券市場。荷蘭央行此前估計，養老金制度轉型可能使當地基金減少約1000億—1500億歐元、期限至少25年的國債及利率互換頭寸：年輕成員增加成長性資產配置，老年成員繼續重視收入穩定，但所需資產期限相對縮短。因此，養老金老齡化帶來的交易機會，需要具體落實到債券期限、信用質量和現金流匹配；目前而言並不能簡單推導為所有長債受益，或所有風險資產都將獲得增量資金。