多事之秋：美國與歐洲利率會議展望

近期美國和歐洲市場都不太平，許多市場都出現了流動性緊縮的現象（歐債、美股、黃金等）。

外匯市場又有了「年終比爛」的感覺，巧合的是，10月美歐議息會議即將在下週拉開序幕。

目前市場對議息會議達成高度共識：Fed 和 ECB 本月都不會加息。市場的博弈點在於新聞發布會上央行官員的表態，尤其是對於近期風險（歐債風險、AI 風險、油價風險）的相關說法……風險因素那麼多，真的是多事之秋。

在歐債方面，市場顯然已經出現流動性負反饋的跡象。押注法德利差的交易資金遭遇集中爆倉，這加大了法國國債的拋售壓力。雖然筆者認同許多外資行的觀點：本輪法國問題是結構性的、而非系統性的。但這並不妨礙資金爆倉與部位負反饋——流動性退潮的市場，資產定價可以大幅偏離公允價值。

在美國方面，科技股也正在遭遇類似的流動性退潮。針對本輪 CoreWeave 事件引發的美股調整，市場對行情也有共識：這是 AI 的信用分層，而非 AI 信用危機。但從市場觀察來看，「信用分層」的破壞力似乎比市場預期更強烈……例如在重點觀察券種中，近期甲骨文、軟銀、CLS、TTMI 等信用利差均明顯上升。

另一方面，儘管金融層面已出現明顯的風險點（歐債、美股等），但寄望央行寬鬆也不太現實。本輪的問題在於：高企的油價和通脹風險，使得央行左右腦互搏，難以真正寬鬆。近期消息顯示，中期選舉後美伊衝突的可能性增加。油價和天然氣價格已達到或超過上半年的高點，別忘了冬天快來了……

綜合來看，這確實是多事之秋（歐債、美股、能源），美歐央行如何應對？筆者認為有幾點：

1）從邊際寬鬆的機率來看，歐央行可能性大於美聯儲。畢竟歐債問題（主權信用層面）的性質明顯比 AI 問題（產業鏈層面）更嚴重。歐央行更有可能採取邊際寬鬆措施，外資行已經有一些設想和討論，包括：暫停加息周期、放緩縮表、臨時性工具（TPI 等）；

2）短期內仍須警惕流動性緊縮與 Risk off 風險。歐債和美股都出現流動性收縮的跡象，基本面判斷是一回事，但在流動性退潮的市場，資產定價可以大幅偏離公允價值；

3）外匯市場方面，美歐沒有明確機會，確定性還是在亞系。年末的美歐又有「年終比爛」的感覺，並無明確的方向機會。確定性的機會或許還是來自亞系貨幣（CNY、KRW、JPY 等），今年來的許多案例顯示，有一個堅挺的經常帳戶，確實能抵禦許多風險。