هل ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي أن يهتم أكثر بـ PPI؟

كان أداء السوق الليلة الماضية مثيراً للدهشة — حيث ترقب السوق اجتماع Fed بفارغ الصبر في منتصف الليل، إلا أن مؤشر PPI الذي تفجر في الساعة التاسعة مساءً كان بمثابة "ضربة خاطفة".

معدل التغير الشهري لمؤشر PPI في فبراير +0.7% (المتوقع +0.3%)، وبهذا يتجاوز التوقعات للشهر الرابع على التوالي. الأهم أن هذه البيانات لم تشمل أساساً تأثيرات الحرب بين الولايات المتحدة وإيران (من مارس فصاعداً)، ما يعني أن PPI قد يرتفع أكثر لاحقاً. ورغم أن PPI ليس مؤشراً اقتصادياً بالغ الأهمية عادةً، إلا أن الأسواق المالية حالياً شديدة التأثر بأي بيانات تتعلق بالتضخم، فجاءت بيانات PPI كقنبلة أعادت خلط الأوراق المالية.

هل على الاحتياطي الفيدرالي أن يهتم أكثر بـPPI؟ ذلك يعتمد على كيفية فهم Fed لمؤشر PPI. خلال النصف عام الماضي، أظهرت بيانات التضخم الأمريكية مزيجاً من ارتفاع PPI مع هدوء CPI. هذا النوع من التركيبات ليس نادراً تاريخياً، ويظهر غالباً في حالتين:

1- البداية المبكرة للدورة الاقتصادية. حيث تبدأ السلع الأساسية بالتفاعل مع إشارة بدء الاقتصاد (PPI)، لكن الأسعار العامّة لم ترتفع بعد (CPI). أمثلة ذلك شملت سنوات 2016-2017، والنصف الثاني من 2020 وغيرها.

2- تباطؤ الاقتصاد مع وجود صدمات من جانب العرض يصعب تمريرها للأسفل. فيرتفع PPI، لكن الأسعار تجد صعوبة في الانتقال إلى مستوى الطلب أو الاستهلاك؛ أي أن المنتجين يتحملون ضغط التكاليف بأنفسهم. في هذه الحال ستجد صعوبة في انتقال تأثير PPI إلى CPI، بينما تتقلص أرباح الشركات والتوظيف. هذه الحالات تكررت تاريخياً، والوضع هذا العام يتمثل في تحمل الشركات لارتفاع التكاليف الجمركية (PPI) وتعذر تمريرها للأسفل، كما أن التضخم في الإيجارات الذي يؤثر على جانب CPI يتجه بدوره للانخفاض.

التحليل السابق مبني على ملاحظة البيانات والنظريات، لكن الأهم هو رأي الاحتياطي الفيدرالي. من خلال التصريحات في مؤتمر Fed الصحفي منتصف الليل، يمكن اختصار الأمر بجملة واحدة: يميل للاعتبارها صدمة واحدة، دون تحمل مسؤولية النتائج كاملة. باستثناء التصريحات المكررة التي توقعتها الأسواق سلفاً، تبقى النقاط الأساسية كالتالي:

1- تعطل إمدادات الطاقة حدث عرضي، وستكون تداعياته غالباً مرة واحدة؛

2- لا يمكن تجاهل صدمة الطاقة تماماً (Look through)، ويجب أيضاً متابعة تضخم السلع وتوقعات التضخم؛

3- الوضع الحالي لم يصل بعد إلى المستوى "الركودي التضخمي" كما حدث في السبعينات، وهذا تقييم وصفي. أما كمياً: هل يميل Fed نحو تقليل أسعار الفائدة أكثر أم زيادتها؟ اعترف باول بصراحة: نحن ببساطة لا نعرف.

الخلاصة: صعود مؤشر PPI عالمياً في المستقبل شبه مؤكد، لكن يبقى السؤال هل سينتقل إلى CPI؟ وما حجم هذا الانتقال؟ وهذا أحد أهم مواضيع الاقتصاد الكلي. النتيجة في الأشهر الستة الماضية كانت أن الانتقال ضعيف، لكن مع تصاعد النزاع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط أصبح هذا التوقع غير مؤكد. قرار Fed يميل لاعتبارها صدمة واحدة، مع تفادي تحمل النتائج. لذلك، يمكن أن يؤدي أي قرار قصير الأجل برفع أو خفض الفائدة إلى أخطاء، ويبقى الخيار الأفضل للمسؤولين هو عدم اتخاذ أي إجراء، فعدم الفعل يعني تجنب الخطأ.

من المفهوم أن الاحتياطي الفيدرالي رغم تردده، إلا أن تسعير السوق المالي عادة ما يسبق قراراته. وغالباً ما تظهر بعض الفرص وسط ذعر المستثمرين الجماعي.

ملخص مشاركة اليوم:

1- السوق كان يترقب اجتماع Fed في منتصف الليل، لكن بيانات PPI التي انفجرت الساعة التاسعة مساءً قلبت الطاولة. مؤشر PPI تجاوز التوقعات للشهر الرابع على التوالي، مع مزيج من هدوء CPI وصعود PPI. فهل يجب أن يهتم Fed أكثر بـPPI؟

2- تاريخياً، مزيج انخفاض CPI وارتفاع PPI يظهر في حالتين: 1) بداية مبكرة للدورة الاقتصادية (2016-2017 وغيرها)؛ 2) تباطؤ الاقتصاد مع صدمة عرض يصعب تمريرها. خلال الأشهر الماضية، كان الانتقال ضعيفاً، لكن مع صراع الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط أصبح هذا التقدير غير مضمون. ميل Fed هو اعتبارها صدمة واحدة لكنه لا يتحمل مسؤولية العواقب؛

3- صعود PPI العالمي في المستقبل شبه مؤكد، لكن انتقاله إلى CPI وحجمه يبقى من أكبر موضوعات الاقتصاد الكلي. يمكن فهم تردد Fed، إذ أن تسعير الأسواق غالباً ما يسبق قراراتها الفعلية. وغالباً ما تنشأ بعض الفرص وسط الذعر الجماعي في السوق.