ترى UBS أن سعر الذهب سيرتفع إلى 5000 دولار: كيف يعيد "السياسة الجديدة" لوش تشكيل منطق التحوط؟

في ظل التقلبات الحادة في البيئة الاقتصادية العالمية، عادت الهيمنة الذهبية كأصل للتحوط لتبرز من جديد. أشار فريق المحللين في UBS في تقريره الأخير إلى أن الارتفاع القوي لسعر الذهب مؤخراً يستند إلى دعائم قوية، وتوقعوا أن يصل سعر الذهب إلى أعلى مستوى تاريخي عند 5000 دولار للأونصة في النصف الأول من عام 2027.

وفقاً لبيانات المراقبة من AlphaSpace، وبدعم من استمرار شراء المستثمرين في آسيا وتدفقات صناديق التداول في البورصة (ETF)، ارتفعت عقود الذهب الآجلة أكثر من 4% خلال آخر خمسة أيام تداول. وترى Ulrike Hoffmann-Burchardi، رئيسة الاستثمار في UBS، أنه رغم احتمال حدوث اضطراب على المدى القصير بسبب الجغرافيا السياسية ومسار سياسات الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن منطق التفاؤل على المدى المتوسط والطويل لم يتغير.

بالإضافة إلى الطلب الاستثماري، وفّر تدخل أسواق العملات ظروفاً مواتية للذهب. فآخر إجراءات الدعم المشترك بين الولايات المتحدة واليابان لرفع قيمة الين خففت من المخاوف بشأن بيع سندات الخزانة الأمريكية. أدى تحسن السيولة إلى إضعاف المقاومة التي كانت تؤثر سلباً في المعادن الثمينة بالسوق السندات. وتوقعت Hoffmann-Burchardi أنه مع تراجع التضخم تدريجياً، سيعاود الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة في عام 2027، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار وانخفاض أسعار الفائدة الفعلية، ما سيعزز قوة صعود الذهب أكثر.

ومع ذلك، يواجه ارتداد الذهب حالياً متغيراً اقتصادياً رئيسياً: تحول كبير في سياسة الاتصال لدى الاحتياطي الفيدرالي.

يحاول رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh كسر تقليد "التوجيه المستقبلي" المستمر منذ سنوات. في الأسابيع السبع منذ توليه المنصب، شدد Warsh مراراً على أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يعتمد أكثر على البيانات اللحظية، بدلاً من إعطاء توقعات ثابتة للسوق. هذا الموقف المتمثل في "الكلام الأقل، ومراقبة البيانات"، أجبر المستثمرين على إعادة تقييم علاوة المخاطرة.

يرى Warsh أن الإفراط في استباق السياسة يحد من مرونة السياسة النقدية. يؤيد إعادة تحديد الأسعار للسوق السندات بدلاً من متابعة "الرسم البياني لتوقعات الاحتياطي الفيدرالي" بشكل أعمى. ومع ذلك، أدى هذا التضييق في التواصل إلى تأثير سلبي: ارتفاع واضح في حالة عدم اليقين بالسوق. بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي بتثبيت سعر الفائدة، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بشكل كبير بسبب غياب التوجيه الواضح، كما سجلت عوائد السندات لمدة 30 عاماً أعلى مستوى منذ عام 2007.

أشار Chris Low، كبير الاقتصاديين في FHN Financial، إلى أن استراتيجية Warsh القائمة على النظر إلى الخلف قد تكون فعالة عندما يكون التضخم أقل من 3%، إلا أن معدل التضخم الحالي ما زال حول 4%. من الواضح أن السوق بحاجة إلى علاوة أكبر لتعويض هذا "الفراغ التوجيهي".

أصبح تقرير الوظائف غير الزراعية بمثابة معيار لاختبار "السياسة الجديدة" لـ Warsh. وفي غياب "الحماية" من الاحتياطي الفيدرالي، بات المستثمرون مضطرين لاستنتاج رد فعل الاحتياطي الفيدرالي من البيانات بأنفسهم.

قال Bill Campbell، مدير محفظة في DoubleLine Capital، إن هناك حالة شد وجذب بين السوق والاحتياطي الفيدرالي. يريد Warsh أن يتحمل السوق مسؤولية أكبر في تحديد الأسعار، بينما يطالب السوق بزيادة أسعار الفائدة كتعويض عن عدم اليقين.

رغم ذلك، لا تزال UBS على يقين بأن شراء البنوك المركزية للذهب سيبني قاعدة قوية لسعر الذهب. ومع استمرار أجواء التوتر في إيران، وتحول سياسات الاحتياطي الفيدرالي، يبدو أن "هيمنة الذهب الممتدة على مدى خمسة آلاف عام" تصل إلى ذروة جديدة.