تراجع الذعر حول الذكاء الاصطناعي، وانتعاشة قوية لعمالقة التكنولوجيا: هل هو عودة الملك أم فورة مؤقتة؟

أفادت منصة جياو تونغ المالية الذكية أن مايكروسوفت (MSFT.US) كان قد سجل هبوطاً يصل إلى 19% هذا العام، لتحقق أسهمه الآن ارتفاعاً، في حين سجلت أمازون (AMZN.US) ارتفاعاً سنوياً بواقع 18%. فهل الاستثمارات الضخمة في سباق الذكاء الاصطناعي مجرد "حرق أموال" أم بذر "قيمة طويلة الأمد"؟ لقد أجاب السوق على ذلك جزئياً خلال أسبوعين فقط.

في غضون أسبوعين فقط، شهدت مشاعر السوق انقلاباً دراماتيكياً من "انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي" إلى "عودة ملوك أسهم التكنولوجيا".

كشفت مايكروسوفت عن نتائجها المالية بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في 29 يوليو، وارتفعت أسهمها في اليوم التالي بنسبة 16%. كما أعلنت أمازون عن نتائجها في 30 يوليو، لترتفع أسهمها في يوم التداول التالي بنسبة 15%. وخلال ستة أيام تداول منذ 29 يوليو، ارتفعت أسهم مايكروسوفت بنسبة 28% وأمازون بنسبة 20%، ليزداد إجمالي القيمة السوقية للشركتين بمقدار 1.3 تريليون دولار.

وقبل إعلان النتائج، كانت أسهم مايكروسوفت قد هبطت بنسبة 19% هذا العام، وكانت هي السهم الأكبر الذي أثر سلباً على أداء مؤشر S&P 500؛ وبعد إعلان النتائج تحولت مكاسب مايكروسوفت السنوية إلى ارتفاع بنسبة 3.4%. وقد سجل مؤشر S&P 500 مؤخراً أعلى مستوياته التاريخية، وكانت مايكروسوفت الدافع الأساسي لذلك.

أما أمازون فقد تخلفت خلال معظم فترات هذا العام خلف المؤشر الرئيسي، لكنها الآن ارتفعت بنسبة 18% السنوية، لتصبح خامس أكبر مساهم في دفع المؤشر نحو الصعود.

قال المدير التنفيذي لمحفظة استثمارات ماكنزي، أروب داتا، والذي يمتلك أسهماً في الشركتين: "السوق حالياً في حالة جنون"، وأضاف: "مشاعر التداول متقلبة للغاية وسرعة دوران المزاج مرتفعة جداً وأحياناً تكون الاستجابات مبالغاً فيها".

مؤشر ناسداك 100 يواصل الصعود لأربعة أيام متتالية، مسجلاً أحد أكثر الحركات تقلباً في التاريخ

دعم الأعمال السحابية: الإنفاق الهائل على الذكاء الاصطناعي بات له "مبررات مشروعة"

العامل المحوري في انقلاب مشاعر السوق كان إفصاح مايكروسوفت وأمازون عن نتائجهما المالية الحديثة.

فقد سجلت عائدات Azure السحابية من مايكروسوفت في الربع المالي الرابع نمواً سنوياً بنسبة 43%، وهو أعلى معدل نمو منذ بداية 2022؛ بينما ارتفعت إيرادات أعمال AWS من أمازون في الربع الثاني بنسبة 37% على أساس سنوي، لتواصل النمو المتسارع للربع الخامس على التوالي. هذا النمو اللافت في الحوسبة السحابية دفع المستثمرين لإعادة النظر في حجم إنفاق عمالقة التكنولوجيا على الذكاء الاصطناعي.

وصرح توم برام، رئيس ويسكونسن كابيتال مانجمنت ومدير صندوق الاستثمار: "ثمة توافق متزايد في السوق على أن استثمارات شركات التكنولوجيا الكبرى ترتكز إلى منطق واضح. لأول مرة منذ سنوات، تواجه شركات مثل مايكروسوفت وغوغل تدفقات نقدية سالبة نتيجة الكثافة الاستثمارية في الذكاء الاصطناعي، لكن عوائد الأعمال السحابية حالياً كافية لتغطية التكاليف قصيرة الأجل". ويحتفظ بملكية طويلة الأمد في مايكروسوفت وأمازون وشركة الأم لغوغل Alphabe(GOOGL.US).

ويجسد موقف السوق المتضارب تجاه الإنفاق الاستثماري حالة شركة Alphabet على أتم وجه. فقد كشفت نتائج الشركة قبل أسبوعين عن نمو لافت في أعمال السحابة، غير أن الإنفاق الاستثماري المرتفع وركود التدفقات النقدية الحرة أثرا عليها سلباً، فانخفض سهم الشركة بنسبة 7.1% في اليوم التالي للإعلان، ثم عاد للانتعاش ليبلغ أعلى مستوى له منذ يونيو. وتسببت مغادرة عدد من كبار موظفي الذكاء الاصطناعي هذا الأسبوع في تخوف السوق من أن يؤدي فقدان المواهب إلى تعثر التنمية، ما ضغط على السهم مجدداً، ورغم ذلك فقد ارتفع السهم بنحو 14% منذ بداية العام.

ارتداد بثلاثة محفزات: تصحيح التقييمات، تصفية الرافعة المالية، وتجدد التفاؤل الماكروي

ارتداد أسهم التكنولوجيا لم يكن مدفوعاً بعامل إيجابي واحد، بل بعدة عوامل متراكبة.

الأول، التصحيح الكبير للتقييمات سابقاً أبرز فرص الشراء. قبل صدور النتائج، لم تتجاوز معدلات السعر إلى الربحية المتوقعة خلال 12 شهراً لكل من مايكروسوفت وأمازون 20 مرة، وهو معدل قريب من مستويات مؤشر S&P 500. خلال السنوات الخمس الماضية، كان متوسط مضاعف الربحية لمايكروسوفت 28 مرة، وأمازون 34 مرة. ومع أن المؤشر تعافى، فما زالت نسبة السعر إلى الأرباح لنازداك 100 عند 22 مرة فقط.

وقال إد يارديني، رئيس شركة Yardeni Research وكبير استراتيجيي الاستثمار: "بالنسبة لقطاع عالي النمو، هذا تقييم رخيص نسبياً". ويرى أن أمام أسهم التكنولوجيا إمكانيات صعود أكبر في المستقبل.

وهناك خبر إيجابي آخر، فبيانات سماسرة Goldman Sachs تشير إلى أن حيازة المستثمرين للعمالقة السبعة (من بينهم مايكروسوفت، أمازون، Alphabet، Apple، Meta Platforms، Nvidia وTesla) لا تزال محدودة نسبياً، ما يعني توافر مساحة كبيرة للشراء.

ثانياً، اكتمال التصفية القسرية لصناديق الرافعة المالية العالية. فقد أجبر صندوق Situational Awareness fund التابع لـLeopold Aschenbrenner على بيع ممتلكاته المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما زاد من ضغط البيع في السوق. هبط مؤشر ناسداك 100 بنسبة إجمالية بلغت 11% من الذروة في يونيو حتى 29 يوليو، وفتح بذلك مجالاً للارتداد اللاحق.

أسهم التكنولوجيا الكبرى ترتد بقوة، فتدفع مؤشر ناسداك 100 للصعود أربعة أيام متتالية

وعلق مايكل أورورك، كبير استراتيجيي السوق في Jonestrading: "واقعة صندوق Situational Awareness fund كانت مجرد حدث تصفية قصير الأجل. والمحرك الآخر يتمثل في نتائج مايكروسوفت وأمازون ــ الأهم أن نمو إيرادات السحابة لديهما كان وفقاً للتوقعات".

ثالثاً، تخفيف نسبي مؤقت للمخاطر الكلية. فقد أدت نظرة السوق المتفائلة لإعادة فتح مضيق هرمز إلى دفع أسعار النفط للانخفاض سابقاً. غير أن إيران أعلنت يوم الخميس التوصل لاتفاق مبدئي مع عمان يعيد فتح المضيق، باستثناء عبور السفن الأمريكية والإسرائيلية، لترتد أسعار النفط من جديد ويضغط ذلك على مؤشر S&P 500، إلا أن المزاج العام للمخاطرة داخل السوق قد تحسن بوضوح.

وراء حفلة الصعود، تلوح المخاوف

مع ذلك، ليس الجميع يشعر بالطمأنينة حيال هذا الارتداد.

قال أورورك: "هذه ليست حركة صحية للسوق، بل أقرب إلى ارتداد بسوق هابطة، فكل المكاسب تحققت خلال أيام قليلة. ومن حيث وتيرة التداول، لم أرَ تدفقاً ضخماً من المؤسسات لشراء هذه الشركات العملاقة، وإنما كانت هناك أموال كمية، وصناديق مؤشرات سلبية، ومضاربات على الخيارات هي من تدفع الزخم. أما المستثمرون الأفراد فقد أظهروا بوضوح ظاهرة القطيع".

وأضاف: "العوامل السلبية الجوهرية التي ضغطت على أسهم التكنولوجيا ــ مثل الإنفاق الاستثماري الضخم، وضغط التدفق النقدي ــ لا تزال قائمة في الواقع ولم تختفِ حقاً. كل الاختلاف أن عائدات الأعمال السحابية أثبتت منطقية هذا الإنفاق".

على المدى القصير، توفر معدلات نمو أعمال السحابة لدى عمالقة التكنولوجيا بيانات قوية تدعم استثمارات الذكاء الاصطناعي، لكن السؤال يبقى: هل سينتقل السوق من "قفزات عنيفة خلال أيام" إلى "ارتفاع مستدام تدريجي"؟ الأمر يتطلب إثباتاً متواصلاً في نتائج الأرباع القادمة.

طريق "إثبات الذات" لعمالقة التكنولوجيا قد بدأ للتو.