ألتمن يمكنه الانتظار، لكن سونغ زينغ يي لا يستطيع: OpenAI لن تدرج في السوق هذا العام، وظهور فجوة بقيمة 20 مليار دولار في SoftBank يكشف عن ضعف المصداقية

أجلت OpenAI قرار الإدراج في البورصة هذا العام، مما وضع أكبر مساهم خارجي وهو SoftBank تحت أضواء سوق الائتمان المالي - حيث يستطيع Altman الانتظار، أما Masayoshi Son فلا يستطيع.

ذكرت وول ستريت جورنال، أنه في 13 سبتمبر، أكد Sam Altman في مقابلة مع "فورتشن" أنه رغم أن OpenAI قدمت طلب إدراج سريًا في يونيو، إلا أنها لن تدرج هذا العام وستعطي الأولوية لمعالجة المخاوف المتعلقة بأمان الذكاء الاصطناعي.

هذا التصريح زاد من تفاقم أزمة السيولة لدى SoftBank. يجتمع كبار مسؤولي SoftBank هذا الأسبوع مع المستثمرين في نيويورك، بهدف إصدار سندات بقيمة 10 إلى 20 مليار دولار.

تراجعت أسهم SoftBank يوم الاثنين في طوكيو بنسبة تقارب 11٪، وارتفعت عقود مقايضة الائتمان الافتراضي (CDS) إلى أعلى مستوياتها منذ مارس.

تقديرات بلومبيرغ تشير إلى أن SoftBank تواجه فجوة تمويل لا تقل عن 20 مليار دولار، وأن عائدات إصدار السندات ستُستخدم لسداد قرض مرحلي سابق بقيمة 40 مليار دولار استُخدم لتعزيز الاستثمار في OpenAI. كيفية سد هذه الفجوة أصبحت التحدي الأكبر المقبل أمام Masayoshi Son.

كان الاكتتاب العام لـ OpenAI هو أهم نقطة خروج في منطق استثمار SoftBank.

توقع السوق سابقًا أن تكمل OpenAI الإدراج في سبتمبر على أقرب تقدير، بقيمة سوقية تتجاوز تريليون دولار، في حين استثمرت SoftBank ما يقارب 64.6 مليار دولار وتمتلك حوالي 13٪، وتقدر قيمة OpenAI في أحدث جولة تمويل بـ 852 مليار دولار.

تصريح Altman أجهض هذه التوقعات، فلم تعد SoftBank قادرة على تسييل حصتها في المدى القصير، مما يعد إشارة خطرة واضحة للمستثمرين في الديون.

بحسب تقديرات Bloomberg Intelligence، حتى بعد حصول SoftBank على 10 مليارات دولار من قروض مرهونة بحصتها في OpenAI، وجمع 6.3 مليار دولار من سندات الين الياباني للمستثمرين الأفراد، إلا أن فجوة التمويل ما زالت لا تقل عن 20 مليار دولار.

وإذا زاد Masayoshi Son حجم استثماراته في مراكز البيانات الأمريكية، فسيرتفع الطلب الفعلي على التمويل أكثر.

هيكل ميزانية SoftBank أيضًا لا يبعث الارتياح لدى مستثمري الائتمان. فهي تمتلك محفظة استثمارية عالية التركيز، حيث تمثل أصول شركتها التابعة Arm Holdings وOpenAI حوالي 75٪ من إجمالي قيمة الأصول.

الأهم من ذلك، أن Masayoshi Son اشترى حصته في OpenAI بالاستدانة، وأصبحت التدفقات النقدية المنتظمة لـ SoftBank، مثل أرباح شركات الاتصالات اليابانية التابعة لها، بعيدة الآن عن تغطية مدفوعات الفوائد.

تنهار الآن تجارة فروق الأسعار على الين الياباني التي اعتمد عليها Masayoshi Son لعقود في استثماراته.

نحو نصف ديون SoftBank ذات الفائدة مقومة بالين، بينما جميع أصولها تقريبا مقومة بالدولار الأمريكي.

ومع ارتفاع عائدات سندات الخزانة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 3٪، وتوقع بنك اليابان لرفع الفائدة مجددًا هذا الأسبوع، لم تعد الأموال المحلية الرخيصة متاحة بسهولة كما في السابق.

اتجاه SoftBank لعقد حملات ترويجية لدى المستثمرين المؤسسيين في أمريكا يُعد انعكاسًا مباشرًا لهذا الواقع الجديد.

متداولو السوق اكتشفوا الفرصة بالفعل، ويراهنون أن SoftBank ستضطر إلى تقديم شروط مغرية لتخفيف ضغط السيولة. تداول السندات الدولارية الحالية للشركة يتم فعليًا بأسعار تقترب من سندات الشركات المصنفة B الأقل تصنيفًا، أي أقل بكثير من تصنيف Fitch البالغ BB+.

عائد السندات التي أصدرتها الشركة في أبريل الماضي لأجل 5 سنوات تجاوز 8.5٪، مماثل لعوائد سندات مطوري مراكز البيانات المصنفين عالي المخاطر مثل Core Scientific.

الرهان الكبير الذي وضعه Masayoshi Son على OpenAI أثار تساؤلات في السوق. بدأ استثماره الأول البالغ 34.6 مليار دولار عندما كانت قيمة OpenAI حوالي 260 مليار دولار، وحقق أرباحًا كبيرة بالفعل.

لكن في هذا العام، ضخ 30 مليار دولار إضافية بعد ارتفاع التقييم بشكل كبير، مما زاد من الضغط على ميزانية الشركة.

تتعارض هذه الاستراتيجية بشكل واضح مع عمالقة القطاع مثل Nvidia، الذين يتبعون نهج تنويع الاستثمارات من خلال دعم عدة مطورين لمنصات الذكاء الاصطناعي ذات اللغة الكبيرة المتنافسة، بينما يركز Masayoshi Son استثماراته على شركة واحدة فقط.

ربما يرى المؤيدون أن ذلك تجسيد لفلسفة Masayoshi Son الاستثمارية المعروفة بـ"المخاطرة القصوى"، وهي نفس الفلسفة التي جعلته أغنى رجل في اليابان.

لكن، مستثمري سوق الائتمان لا يتشاركون نفس شهية المخاطرة. إذ يركزون بشكل أكبر على مخاطر تركّز الأصول وفجوة التمويل، ويدفعون Masayoshi Son لدفع تكلفة أكبر مقابل إيمانه ذلك عبر طلبهم عوائد أعلى.