قام صندوق التحوط بإعادة بناء المراكز الطويلة في التكنولوجيا، لكن الدعم الأساسي لمؤشر Nasdaq بدأ يضعف

مؤشر ناسداك 100 (NDX) يقترب من الحد الأدنى لنطاق التذبذب الذي استمر لعدة أشهر. وعلى الرغم من أن المؤشر حافظ على تماسكه عند مستويات مرتفعة سابقًا، إلا أن مراكز أسهم التكنولوجيا شهدت تعافيًا سريعًا، وبدأ الهيكل الفني في الضعف، مما أدى إلى زيادة حساسية السوق تجاه حدوث كسر هبوطي.

وقد أظهرت تداولات ما قبل السوق إشارات أخرى على ضعف قادم: عقود NDX الآجلة كسرت خط الاتجاه الصاعد السابق وفشلت في الحفاظ على المتوسط المتحرك لـ100 يوم. وإذا استمر الاتجاه الهبوطي، فسوف يتدهور الهيكل الفني للمؤشر على المدى القصير بشكل أكبر، وسيتحول تركيز السوق إلى مستويات الدعم الأدنى.

في الوقت نفسه، عاد جزء كبير من الأموال مؤخرًا إلى أسهم التكنولوجيا بشكل واضح. وفقًا لبيانات الوساطة الرئيسية التابعة لـGoldman Sachs، قامت صناديق التحوط بشراء صافٍ لقطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات (TMT) الأمريكي في 10 من آخر 11 جلسة تداول. بعبارة أخرى، تم تأسيس مراكز الشراء في أسهم التكنولوجيا فقط قبل أن يبدأ الهيكل الفني في التدهور.

وقد أدى ذلك إلى زيادة الحساسية في السوق تجاه أي خبر سلبي مفاجئ. حاليًا، تثير مناقشات الأمان في الذكاء الاصطناعي تحديات جديدة لأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة، كما أن استمرار إغلاق خطوط أنابيب النفط السعودية قد أعاد أسعار الطاقة ومخاطر التضخم إلى واجهة التداول. هذان النوعان من المخاطر مختلفان في طبيعتهما، لكن كلاهما قد يكون محفزًا لإعادة تسعير أسهم التكنولوجيا.

الكسر من وجهة نظر فنية: بعد فقدان المتوسطات المتحركة الرئيسية، التركيز على مستويات الدعم الأدنى

كان مؤشر NDX في وضع تماسك واسع سابقًا، وكسره لخط الاتجاه الصاعد خلال تداولات ما قبل السوق وفشله في الحفاظ على المتوسط المتحرك لـ100 يوم، يعني أن الهيكل الفني الداعم للصعود قصير الأجل يضعف. ومع ذلك، لا يكفي أداء ما قبل السوق وحده لتأكيد انعكاس الاتجاه على المدى المتوسط. ويبقى ما إذا كان يمكن للمؤشر العودة مرة أخرى فوق المتوسطات المتحركة نقطة مراقبة هامة.

إذا تم تأكيد الكسر الهبوطي بشكل أكبر، سيصبح المتوسط المتحرك لـ200 يوم دعمًا مهمًا على المدى المتوسط، مما يعني أن هناك متسعًا للمزيد من التصحيح من المستويات الحالية.

وقد كان الأداء الفني لقطاع أشباه الموصلات أكثر ضعفًا. يتداول ETF أشباه الموصلات (SMH) في تداولات ما قبل السوق بالقرب من 544 دولارًا، بعد أن كسر الحد الأدنى لنطاق التماسك وفشل أيضًا في الحفاظ على المتوسط المتحرك لـ100 يوم، بينما المتوسط المتحرك لـ200 يوم يقع عند مستوى أدنى بكثير. وباعتباره جزءًا أساسيًا من موجة تداول الذكاء الاصطناعي الأخيرة، أدى ضعف أداء قطاع أشباه الموصلات أولاً إلى زيادة الضغط على مسار أسهم التكنولوجيا بالكامل.

مخاطر المراكز: مراكز الشراء تم تغطيتها حديثًا، لكن أسهم التكنولوجيا بدأت تضعف

يبرز أهمية التحول الفني نحو الضعف أن الأموال قد عادت مجددًا إلى أسهم التكنولوجيا مؤخرًا. أظهرت بيانات الوساطة الرئيسية لـGoldman Sachs أن صناديق التحوط قامت بشراء أسهم TMT الأمريكية في 10 من آخر 11 يوم تداول، وتركزت عمليات الشراء بشكل رئيسي في أشباه الموصلات ومعدات أشباه الموصلات، حيث وصلت سرعة الشراء خلال الأسبوعين الماضيين إلى المرتبة الـ97 بين أعلى السرعات في السنوات الخمس الأخيرة.

تركيز المراكز بحد ذاته لا يعني بالضرورة أن السوق سينخفض، ولكنه يغير الطريقة التي يتفاعل بها السوق مع الأخبار السلبية. خاصةً في ظل زيادة تقلبات أسهم التكنولوجيا الداخلية بشكل واضح، فعند بدء خروج جزء من المراكز الطويلة، قد تتضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.

تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن معدل تذبذب 200 يوم بين الفائزين والخاسرين في زخم TMT يبلغ نحو 76، في حين أن مؤشر S&P 500 يبلغ فقط 13، وهذا يوضح أن التباين والتقلب في أسهم التكنولوجيا أعلى بكثير من السوق العامة.

يرى المحللون أن ارتفاع التقلبات مؤخرًا ليس أمرًا غير طبيعي بحد ذاته، لكن ما يجب الحذر منه فعلاً هو حدوث تحول جوهري في السرد المركزي للذكاء الاصطناعي. وفي الوقت ذاته، انخفض مؤشر الرعب Goldman Sachs ثلاث نقاط في يوم واحد الجمعة الماضية، وهو أكبر انخفاض يومي خلال السنوات الثلاث الأخيرة، مما يدل على أن حالة الذعر في السوق بشكل عام لم تتصاعد بعد. وبعبارة أخرى، المراكز أصبحت مائلة لصالح مراكز الشراء في أسهم التكنولوجيا، لكن السوق ككل لا تظهر حالة ذعر وقائية متوافقة مع ذلك حتى الآن.

محفزان مزدوجان: تصاعد الجدل حول أمان الذكاء الاصطناعي ومخاطر إمدادات الطاقة

في هذا السياق، أصبحت مناقشات أمان الذكاء الاصطناعي أول متغير جديد يتعين على أسهم التكنولوجيا استيعابه. دعا الرئيس التنفيذي لـAnthropic، داسيو أمودي، إلى "إبطاء التطوير المتقدم" وحصل على درجات متفاوتة من التأييد من عدة قادة في مجال التكنولوجيا. القلق الحقيقي في السوق ليس أن التطوير في الذكاء الاصطناعي سيتوقف فورًا، بل أن المخاوف الأمنية قد تدفع إلى تشديد التنظيم، مما قد يؤثر على وتيرة تطوير النماذج المتقدمة ويثير تساؤلات جديدة حول الإنفاق الرأسمالي الضخم المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

يعتقد Privorotsky أن تأثير هذا الخطر على الإنفاق الرأسمالي الفعلي قد يكون محدودًا. فلا يوجد سبب واضح يجعل شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Microsoft وMeta تنسحب من سباق الذكاء الاصطناعي؛ والسيناريو الأكثر احتمالاً هو زيادة التدقيق الأمني والإشراف المستقل بدلاً من التوقف الكلي للاستثمارات. لذلك، يظل الجدل حول أمان الذكاء الاصطناعي في الوقت الراهن أقرب إلى كونه مخاطرة على مستوى التوقعات والتقييم، وليس أن هناك تدهورًا جوهريًا في الأساسيات.

أما مخاطر الطاقة فهي مختلفة نسبيًا. كان خط أنابيب النفط السعودي الناقل شرق-غرب يتجاوز مضيق هرمز يوميًا بنحو 4 إلى 5 ملايين برميل من النفط قبل إغلاقه، ولا يزال مغلقًا حتى الآن، وقد تستغرق أعمال الإصلاح عدة أيام أو حتى أسابيع؛ كما أن مخزون ميناء ينبع قد لا يدعم الصادرات إلا من 5 إلى 7 أيام فقط. إذا استمر الانقطاع، ومع إمكانية تعطل الإمدادات عند مضيق هرمز، فقد يتأثر حوالي 4% من إمدادات النفط العالمية.

وفي الوقت ذاته، يواصل الحوثيون التقدم نحو باب المندب، مما يعني أن مخاطر إمدادات الطاقة قد تنتشر من ممر واحد إلى ممرين مهمين. وفي رأي Privorotsky، تؤثر مخاطر الذكاء الاصطناعي بشكل رئيسي على توقعات التقييم، في حين أن قضايا إمدادات الطاقة قد تنتقل تأثيراتها إلى أسعار النفط، والتضخم، والسياسة النقدية، بحيث يصبح تأثيرها أكثر مباشرة على السوق بشكل عام.

تسعير التقلبات: لا يزال هناك فجوة بين التدهور الفني وحالة الذعر في السوق

حدوث المخاطر الفنية ومخاطر المراكز والمخاطر الخارجية في آنٍ واحد، لا يعني بالضرورة أن السوق سيدخل في تصحيح حاد، لكن هناك سؤال يستحق الاهتمام: هل عكست معدلات التقلبات الحالية هذه المخاطر بالفعل؟

يُظهر تحليل Garrett أن الفترات التاريخية التي تم فيها كسر عتبات CTA الفنية عادةً ما تترافق مع ارتفاع واضح في مؤشر VIX. وحاليًا، هناك إشارات ضعف في الهيكل الفني لكل من NDX وقطاع أشباه الموصلات، لكن VIX لم يظهر بعد صعودًا يتناسب كليًا مع ذلك، ما يعني أن السوق لا يزال متحفظًا نسبيًا في تسعير التقلبات المحتملة.

كما أن العوامل الموسمية لا تبدو مواتية. تشير أنماط مؤشر VIX التاريخية إلى أننا في فترة زمنية يكون فيها من السهل نسبيًا ارتفاع معدلات التقلبات. إذا تأكد كسر NDX لمستويات الدعم الرئيسية، واستمر تصاعد مخاطر تنظيم الذكاء الاصطناعي أو إمدادات الطاقة، فقد تصبح مراكز الشراء في أسهم التكنولوجيا قناة لتضخيم التقلبات.

لذا، ما يحتاج السوق لمتابعته فعلاً ليس خبرًا سلبيًا منفردًا، بل قدرة المستويات الفنية على البقاء، وما إذا كان بدأت تظهر حلقة تغذية عكسية بين المراكز، المحفزات، والتقلبات. إذا فشلت الدعوم الرئيسية، مع استمرار انخفاض حالة الذعر في السوق، فقد يصبح هناك مجال أكبر لإعادة تسعير التقلبات في المستقبل.