هل SpaceX تعتبر سهمًا دفاعيًا في مجال الذكاء الاصطناعي؟

في ظل تصاعد الجدل حول أمان الذكاء الاصطناعي وتعرض آفاق تطوير النماذج الأساسية للشكوك، شددت مورغان ستانلي على أن SpaceX تتمتع بخصائص دفاعية أقوى نسبياً ضمن سلة أسهم الذكاء الاصطناعي، وأبقت على تقييمها بزيادة الوزن وسعر مستهدف عند 300 دولار.

إن مطالبات الجهات الخارجية بتقليل سرعة تطوير النماذج الأساسية أثرت على تداولات الذكاء الاصطناعي بشكل عام. ووفقاً لأبحاث مورغان ستانلي، فقد أظهرت SpaceX مرونة أكبر في مقاومة التراجع في أداء الأسعار خلال الأسبوع والشهر الماضيين مقارنةً بأسهم الذكاء الاصطناعي الرئيسية مثل Meta وNvidia وBroadcom. وأشار المحلل آدم جوناس إلى أن SpaceX ليست هدفاً خالصاً للذكاء الاصطناعي، وأن هيكل أعمالها المتنوع يمنح سعر السهم مساحة للتعافي عند تقلب مشاعر المستثمرين تجاه الذكاء الاصطناعي.

وأكد المحللون في الوقت ذاته، أنه عند مستوى السعر الحالي الذي يبلغ حوالي 148 دولاراً للسهم، فإن مضاعف الإيرادات الضمني لأعمال الذكاء الاصطناعي في الشركة يظل في حدود الأرقام الفردية المنخفضة، بينما يتم احتساب قيمة خيارات الذكاء الاصطناعي المدارية تقريباً بصفر. ويواجه المستثمرون حالياً فرصة لإعادة تقييم سهم SpaceX على أساسيات أقوى.

ترى مورغان ستانلي أن SpaceX ليست شركة ذكاء اصطناعي بحتة. حيث يصنفها المحللون على أنها مؤسسة تصنيع وبنية تحتية تحول الطاقة إلى ذكاء على نطاق واسع من خلال تكامل عمودي بين إطلاقات الفضاء، والاتصالات الساتلية، والهياكل الحسابية.

يرتبط جزء كبير من محركات النمو الأخيرة في SpaceX بقطاعات لا علاقة لها مباشرة بزخم صناعة الذكاء الاصطناعي.

تُعتبر الرحلة الرابعة عشرة لـ Starship (متوقعة في 22 سبتمبر) والخامسة عشرة (متوقعة بين منتصف أكتوبر وأوائل نوفمبر) أحداثاً مستقلة. وفي الوقت نفسه، أظهرت قاعدة مستخدمي خدمة Starlink نمواً سنوياً يفوق 100%، لتُشكل المصدر الرئيسي للتدفق النقدي في هذه المرحلة، دون الاعتماد على الإنفاق الرأسمالي لقطاع الذكاء الاصطناعي بشكل عام.

من حيث تحليل التقييم، يُقدّر المحللون أن حوالي ثلاثة أرباع قيمة SpaceX، والتي تبلغ نحو 2 تريليون دولار، تأتي من أعمال الفضاء والاتصال. ووفقا لنموذج التقييم المجمع، تقابل أعمال الفضاء حوالي 8 دولارات من كل سهم، بينما تقابل أعمال الاتصال حوالي 118 دولاراً للسهم. وبالقياس مع السعر الحالي، فإن القيمة التقديرية الضمنية التي يمنحها السوق لأعمال الذكاء الاصطناعي لا تتجاوز 10% من تقييم مورغان ستانلي لهذه الأعمال (أي نحو 10% من 183 دولاراً للسهم).

تشير مورغان ستانلي إلى أن الرهان الأساسي لحاملي أسهم SpaceX على المدى الطويل هو تجاريّة بنية الذكاء الاصطناعي التحتية المدارية، وهو رهان يُتوقع أن تظهر نقطة التحول الأساسية فيه بعد عام 2030، ويُعد خياراً طويل الأجل.

أما بالنسبة للاستراتيجيات الحديثة، فإن مشاريع التعاون بين SpaceX وTesla تتركز في مجال الروبوتات، بينما يشير التعاون مع Nvidia وIntel إلى التصنيع المحلي لأشباه الموصلات، وكلها خيارات طويلة الأجل في قطاعات مجاورة، ولم يتم تسعيرها فعلياً في الأسواق حتى الآن.

على مستوى الميزانية العمومية، بلغت السيولة الإجمالية لـ SpaceX بنهاية الربع الثاني من عام 2026 نحو 10 مليارات دولار، بينما بلغ صافي النقد حوالي 6.1 مليار دولار.

وتتوقع مورغان ستانلي أن تلجأ الشركة إلى تمويل بالديون في المستقبل، مع الحفاظ على نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء في نطاق 1.5 إلى 2 ضعفين، مع التأكيد على أن الإدارة تملك مرونة كبيرة في توقيت وحجم النفقات الرأسمالية — ولن يتم الاقتراض أو الإنفاق إلا إذا أثبتت خطط الأعمال جدواها.

مرونة قوة الحوسبة: كل زيادة 1 جيجاوات قد تضيف 27 دولاراً للسهم

أظهر تحليل الحساسية الذي أجرته مورغان ستانلي حول حجم قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي، أن كل زيادة بمقدار 1 جيجاوات في القوة الاسمية (على أساس تكلفة 50 دولار لكل واط، وهامش ربح 70%، وتقييم عند 10 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك)، يمكن أن تضيف حوالي 27 دولاراً للسهم، أي ما يعادل 15% إلى 20% من السعر الحالي للسهم.

وتتوقع الشركة أن تبلغ قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي 4.9 جيجاوات بحلول نهاية السنة المالية 2027، بينما يهدف هدف الشركة الداخلي إلى "الاقتراب من 10 جيجاوات". وإذا تمكنت الشركة من تحقيق هذا الهدف أو تجاوزه، سيزداد صعود السهم بشكل ملحوظ عن التوقعات الأساسية.

ذكرت مورغان ستانلي في سببها الخامس صراحةً أن إيلون ماسك يُعد أحد العوامل الدفاعية للشركة. وأشارت إلى أن تجربتها في مراقبة نمط إدارة الرئيس التنفيذي لـ SpaceX خلال العقدين الماضيين، أظهرت أنه لا يميل لإضاعة الفرص التي تطرأ خلال الأزمات.

واستشهد التقرير بحالات تاريخية: حيث حققت Tesla أداءً تشغيلياً وسعرياً متميزاً خلال فترة "جحيم الطاقة الإنتاجية" في 2018-2019 وأيضاً خلال جائحة 2020-2021، وذلك رغم ظروف السوق شديدة الضبابية.

وترى مورغان ستانلي أن قيادة الإدارة ذات الرؤية الواضحة والقدرة التنفيذية الفائقة قد تُمكن SpaceX من التميز بين الشركات المماثلة، خاصة في أوقات الضغوطات التي تحيط بعواطف السوق تجاه الذكاء الاصطناعي.