لماذا انخفضت أسهم البنوك الأمريكية هذا الأسبوع؟ تحذير بنك أمريكا كان مجرد الشرارة، التضخم هو "القاتل الخفي"

أفادت تطبيق زايتون المالية أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة يوم الأربعاء كما كان متوقعًا، وأطلق إشارة متشددة بإمكانية مواصلة رفع الفائدة خلال هذا العام. أنهى مؤشر KBW لأسهم البنوك اليوم بانخفاض قدره 2.9%، وهو أكبر انخفاض يومي منذ فبراير، واتسعت الخسائر هذا الأسبوع إلى 5%. ونتجت عمليات البيع في أسهم البنوك هذا الأسبوع عن ضغوط متعددة متراكبة: فقد أثارت التوقعات الحذرة الصادرة عن الرئيس التنفيذي لـ بنك أوف أمريكا (BAC.US) مخاوف السوق بشأن ضعف الأساسيات في القطاع المصرفي، بينما تعود الأسباب الأعمق إلى التضخم المستمر والعنيد، والتغيرات غير المعتادة في هيكل أسعار الفائدة، وعدم اليقين في أسواق الديون العالمية.

الشرارة المباشرة: التوجيه الحذر من الرئيس التنفيذي لـ بنك أوف أمريكا يضغط على القطاع

العامل المباشر الذي أدى إلى عمليات البيع في أسهم البنوك هذا الأسبوع جاء من تصريحات الرئيس التنفيذي لـ بنك أوف أمريكا، بريان موينيهان، خلال مؤتمر الصناعة الذي عقدته Barclays.

قال موينيهان إن إيرادات أنشطة التداول في الربع الثالث من هذا العام من المتوقع أن تكون "متساوية بشكل أساسي" مع نفس الفترة من العام الماضي، وهذا التوقع يشكل تضاداً صارخاً مع الأداء القوي لأنشطة التداول في وول ستريت خلال النصف الأول من العام. وتوقع موينيهان أن تبلغ إيرادات رسوم خدمات المصرفية الاستثمارية للربع الثالث ما بين 1.6 مليار إلى 1.8 مليار دولار، في حين كانت توقعات المحللين تقترب من ملياري دولار.

بعد تصريحات موينيهان، انخفض سهم بنك أوف أمريكا بنسبة تصل إلى 6% خلال تداولات يوم الاثنين، وهو أكبر انخفاض أثناء الجلسة منذ أبريل الماضي، وأغلق في النهاية منخفضاً بنسبة 5.14%. تعرضت أسهم بنوك وول ستريت الأخرى مثل Goldman Sachs (GS.US) وMorgan Stanley (MS.US) للضغط ذاته.

من الجدير بالملاحظة أن موينيهان أشار بوضوح إلى أن عدم اليقين في بيئة أسعار الفائدة يمثل العامل الحاسم الذي يؤثر على أنشطة أسواق رأس المال حالياً، ولن تقرر الشركات إصدار الديون إلا عندما تكون لديها رؤية أوضح لتكلفة التمويل المستقبلية. بعبارة أخرى، المشكلة الحالية ليست فقط في مستوى أسعار الفائدة، بل أيضاً في التقلبات الكبيرة في الفائدة التي تكبح رغبة الشركات في التمويل ونشاط البنوك في أسواق رأس المال.

الجذور العميقة: التضخم المرتفع يضغط على هامش الفائدة الصافي للبنوك من كلا الجانبين

كان تحذير بنك أوف أمريكا بشأن الأرباح مثيراً لهذا القدر من رد الفعل في السوق لأنه كشف عن مشكلة أعمق: استمرار التضخم فوق التوقعات يرفع أسعار الفائدة بطريقة غير مواتية للبنوك.

يمكن تتبع مصدر التضخم الحالي إلى اندلاع النزاع بين الولايات المتحدة وإيران قبل سبعة أشهر تقريباً. أدى النزاع إلى صدمة في أسعار الطاقة على مستوى العالم، ما دفع أسعار النفط إلى الارتفاع الحاد وانتقلت تأثيراته بسرعة إلى الأسعار العامة. ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي من أقل من 3% في فبراير إلى أكثر من 4% في مايو، ووصل مؤشر PCE الأساسي (بعد استبعاد تقلبات أسعار الغذاء والطاقة) إلى 3.5%. وعلى الرغم من تراجعه لاحقًا، إلا أن مؤشر PCE العام لا يزال أعلى من 3.5%، والمؤشر الأساسي حوالي 3.3%، وكلاهما أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

يكمن ضغط التضخم على أسهم البنوك في تشويهه لهكيل معدلات الفائدة. فالمستثمرون في الدخل الثابت يعتبرون التضخم خسارة في القوة الشرائية لأموالهم في المستقبل، وعندما ترتفع توقعات التضخم، يطالبون بعائدات أعلى كتعويض. هذا يدفع بمعدلات الفائدة طويلة الأجل إلى الأعلى — إذ كسر العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات حاجز 5% هذا الأسبوع، وهو تجسيد مباشر لارتفاع توقعات التضخم.

يرى الكاتب في Seeking Alpha، جيريمي لاكوش، أن جوهر المشكلة يكمن في نموذج ربحية البنوك؛ إذ تقترض البنوك الأموال من أسواق قصيرة الأجل وتقدم القروض في أسواق طويلة الأجل، وتحقق الربح من الفرق بين الاثنين — وهو ما يعرف بهامش الفائدة الصافي. عادة، خلال دورة رفع الفائدة العادية، يؤدي ارتفاع الفائدة قصيرة الأجل إلى رفع عائدات القروض فتنمو هوامش الربح؛ لكن الوضع الحالي مختلف تماماً.

تعمل وزارة الخزانة الأمريكية على خفض عوائد السندات طويلة الأجل من خلال عمليات "بيع السندات قصيرة الأجل وشراء السندات طويلة الأجل". ومنذ الاجتماع الأخير للاحتياطي الفيدرالي، ارتفع عائد السندات الأمريكية طويلة الأجل بحوالي 15 نقطة أساس، بينما ارتفعت عوائد السندات لأجل سنتين إلى خمس سنوات بأكثر من 40 نقطة أساس. وعلى الرغم من أن عمليات وزارة الخزانة حققت بعض النجاح، فلا يزال يتعين عليها إصدار مزيد من السندات قصيرة الأجل لجمع الأموال، ما يؤدي إلى دفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الأعلى.

وهذا يعني أن تكلفة التمويل قصير الأجل لدى البنوك ترتفع بسرعة، بينما يتم كبح عائد القروض طويلة الأجل بواسطة عمليات وزارة الخزانة. ترتفع تكلفة الاقتراض بسرعة بينما تزيد عوائد الإقراض ببطء، فيتراجع هامش الفائدة الصافي بشكل ملحوظ، وفي النهاية تتأثر أرباح البنوك سلبًا.

لا تزال أسهم البنوك تحت الضغط: رفع الفائدة لم يبدد مخاوف التضخم وتقلب أسعار الفائدة هو المتغير الأساسي

رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75% – 4.00%، وهذه أول زيادة منذ يوليو 2023، مع الإشارة إلى احتمال مواصلة رفع الفائدة خلال هذا العام. لكن بالنسبة لأسهم البنوك، القضية ليست في رفع الفائدة بحد ذاته، بل في خوف المستثمرين من أن رفع الفائدة لم ينجح في خفض توقعات التضخم بشكل فعال، بل شارك مع عمليات إصدار السندات الأمريكية في الضغط على هامش الفائدة الصافي.

يرى العديد من المشاركين في السوق أن التضخم الحالي يُدفع أساساً بواسطة عوامل من جانب العرض، وبالتالي رفع الفائدة قد لا يكون فعالاً. ويعتقد لاكوش أن هذه النظرة صحيحة من الناحية النظرية، لكن الحكم على ما إذا كان التضخم الحالي مؤقتًا يعتمد على ما إذا كان تضخم الخدمات سيتفاقم.

حالياً، تتركز معظم الضغوط التضخمية في جانب السلع. المشكلة هي أنه إذا انتقل التضخم إلى قطاع الخدمات، فقد يتطلب الأمر زيادة أكبر في سعر الفائدة للسيطرة على الأسعار من جديد. وقد أثبتت تجربة ما بعد الجائحة ذلك: إذا ترسخ تضخم الخدمات، ستصبح تكلفة السياسات أعلى بكثير.

قبل تحرك الاحتياطي الفيدرالي، دعا بعضهم إلى رفع الفائدة مبكراً لمنع ترسخ التضخم في قطاع الخدمات وتفادي تدهور تقلب أسعار الفائدة أكثر. أما الآن فقد اختار الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة وأرسل إشارات متشددة عن إمكانية مواصلة الرفع هذا العام. لكن تفاعل السوق هذا الأسبوع أظهر أن رفع الفائدة بحد ذاته لم يبدد القلق التضخمي. ويتوقع معظم الاقتصاديين أن العودة إلى هدف التضخم بنسبة 2% لن تتحقق قبل 2028.‌‌

وبالنسبة لأسهم البنوك، ورغم أهمية التقلبات قصيرة الأجل في الأرباح، إلا أن العامل الأهم هو مدى سرعة استقرار بيئة أسعار الفائدة. وعبّر موينيهان عن وجهة نظر مماثلة: "في النهاية ستستقر أسعار الفائدة وأعتقد أن ذلك سيساعد بعض أنشطة التداول."

ومن ناحية المنطق الاستثماري، فإن ارتفاع أسعار الفائدة ليس أمرًا مفيدًا دائمًا لأرباح البنوك. ففي أوقات الأساسيات القوية، ويتزامن فيه نمو الائتمان مع اتساع هامش الفائدة الصافي، غالباً ما ترتفع أسهم البنوك؛ أما إذا كانت التوقعات الأساسية تحت الضغط، فقد يؤدي رفع الفائدة إلى "ضربة مزدوجة" في الأرباح والتقييم. ورد فعل السوق الحالي يُظهر أن المستثمرين يعيدون تقييم آفاق ربحية البنوك تحت بيئة التضخم، وهذه إعادة التسعير قد لم تنته بعد.