بلغت أسعار الفائدة الحقيقية أعلى مستوى لها منذ أكثر من عشرين عامًا، بينما ارتفعت صناديق etf الذهبية إلى أعلى مستوى لها في سبعة أشهر: هل تغير الذهب مرجعه؟
المصدر: Jinshi Fainance
العلاقة التقليدية بين العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات والذهب تشهد تغيرًا ملحوظًا. أشار أولي هانسن، رئيس إستراتيجية السلع في بنك Saxo،
يوم الجمعة الماضي، ارتفع العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 2.63%، وهو أعلى مستوى له منذ أكثر من عشرين عامًا، وارتفع بمقدار 76 نقطة أساس منذ بداية العام. في نفس الوقت، بدأت الحيازات الإجمالية للـ ETF المدعوم بالذهب بالارتفاع مجددًا بعد انخفاضها في النصف الأول من عام 2026.
قال هانسن إن هذا التباين يشير إلى أن العلاقة العكسية طويلة الأمد بين الطلب على الذهب والعائدات الحقيقية تضعف. في السابق، كان ارتفاع العائدات الحقيقية يعني زيادة تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب، الذي لا يدر فوائد أو توزيعات أرباح، مما يشكل ضغطًا عادة على سعر الذهب.
في الفترة من 2022 إلى 2023، أدى رفع أسعار الفائدة بشكل كبير من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع العائدات الحقيقية للارتفاع بسرعة، وقلص المستثمرون تعرضهم من خلال الخروج من صناديق الذهب ETF. ومع ذلك، حافظ سعر الذهب حينها على متانته، حيث عوض الشراء القوي من البنوك المركزية عمليات البيع من مستثمري ETF. ويعتقد هانسن أن هناك تغيرًا إضافيًا قد حدث الآن. فالعائدات الحقيقية ترتفع مرة أخرى، لكن صناديق ETF لم تشهد موجة جديدة من التصفيات، بل على العكس تواصل زيادة حيازاتها.
المخاطر المالية تغير منطق حيازة الذهب
يعتقد هانسن أن سببًا مهمًا هو أن المستثمرين بدأوا يرى العائدات طويلة الأجل من زاوية مختلفة.
قال،
في هذه الحالة، قد تزداد قيمة تخصيص الذهب باعتباره أصلًا خارج النظام المالي التقليدي. وأشار هانسن إلى أن العائدات الحقيقية الحالية مرتفعة تاريخيًا ولا تزال في ارتفاع، ومع ذلك لم تُشكل ضغطًا مستمرًا تقليديًا على الذهب.
ويرى أن الشراء المستمر من البنوك المركزية وعودة مشتري ETF الغربيين إضافة إلى طلب المستثمرين الآسيويين قد وسعوا قاعدة مستثمري الذهب. مقارنة بعامي 2022 و2023، أصبحت حساسية هذه الشريحة من الطلب تجاه أسعار الفائدة والعائدات أقل أيضًا.
بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة الأسبوع الماضي، يرى هانسن أن أداء سعر الذهب أظهر أن السياسة النقدية المتشددة قد تم استيعابها إلى حد كبير في السوق. وقال: "مع اقتراب عطلة نهاية الأسبوع، بدا الذهب غير مكترث برفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي."
يواصل هانسن حاليًا الحفاظ على توقعاته الصعودية. وأشار إلى أنه رغم الأداء الضعيف للمعادن النفيسة مؤخرًا،
المشترون من البنوك المركزية يغيرون هيكل سوق الذهب
تعتقد إنديراني دي، رئيسة الأبحاث الاستثمارية العالمية في FTSE Russell، أيضًا أن الاعتماد فقط على العائدات لتوقع حركة الذهب لم يعد كافيًا.
قالت إن ارتفاع العائدات الاسمية والحقيقية يزيد فعلًا من تكلفة الفرصة البديلة للذهب، لكن البنوك المركزية أصبحت مشترين متزايدي الأهمية للذهب. ففي الفترة من عام 2000 حتى الأزمة المالية العالمية، كانت البنوك المركزية بائعًا صافياً للذهب، لكنها تحولت لاحقًا إلى مشتري صافٍ، وزادت وتيرة الشراء في السنوات الأخيرة بشكل ملحوظ.
وقالت إنديراني: "حجم مشتريات البنوك المركزية للذهب في السنتين أو الثلاث الأخيرة يعادل أكثر من ضعف المستوى بين 2010 و2021."
منطق التخصيص لدى البنوك المركزية يختلف عن المستثمرين العاديين. وأشارت إنديراني إلى أن الجهات الرسمية عادة لا تقلل مخصصاتها للذهب لمجرد زيادة تكلفة الفرصة البديلة الناتجة عن ارتفاع العائدات على السندات.
قالت:
ينعكس هذا التغير أيضًا في هيكل احتياطيات العالم. وقالت إنديراني إن القيمة الإجمالية للذهب الذي تحتفظ به البنوك المركزية قد تجاوزت حاليًا قيمة سندات الخزانة الأمريكية، بحسب التقييم الحالي.
في الوقت نفسه، يواصل الدولار انخفاض حصته في الاحتياطيات العالمية من العملات الأجنبية، من أكثر قليلاً من 70% عند مطلع القرن، إلى ما بين 55% و57% حاليًا. ومع ذلك، لا تعتقد إنديراني أن ذلك يعني فقدان الدولار لمكانته المهيمنة.
ترى أن الدولار ما يزال يفتقر إلى بدائل مكافئة في الحجم. وترى أن التطورات الحالية تصب أكثر في خانة التنويع التدريجي لأصول الاحتياطيات، مدفوعة بتغيرات في الجغرافيا السياسية والنظام الاقتصادي العالمي.
تتوقع إنديراني أن تظل الجهات الرسمية مصدرًا مهمًا للطلب في سوق الذهب. وعلى الرغم من أن حجم الشراء في المستقبل قد يكون أقل من المستويات المرتفعة بشكل استثنائي في السنوات الأخيرة، فإن بنوك آسيا وأمريكا اللاتينية المركزية ما تزال مشاركة، كما أن حالة عدم اليقين الجيوسياسي لم تتلاشى بسرعة.
كما أن الطلب الناجم عن المستثمرين الأفراد وصناديق ETF على الذهب لا يزال في اتساع. وأشارت إنديراني إلى أن
لماذا يرتفع العائد، الأمر لا يقل أهمية
ترى إنديراني أن ارتفاع العائدات في حد ذاته لا يحدد بالضرورة ضعف الذهب، ويحتاج المستثمرون إلى مراقبة أسباب هذا الارتفاع أيضًا.
أشارت إلى أن الضغوط المالية تتزايد على الاقتصادات المتقدمة، وأن البيئة الحالية تقترب تدريجيًا مما يسمى بـ "السيطرة المالية"، حيث تُصبح السياسة المالية أكثر تأثيرًا على الاقتصاد وأسعار الفائدة.
في الوقت نفسه، يغادر الاقتصاد العالمي عصر رأس المال الرخيص الذي أعقب الأزمة المالية. الذكاء الاصطناعي والاستثمار في البنية التحتية وإعادة توطين الصناعة والتحول العالمي للطاقة الخضراء يتنافسون جميعًا على رأس المال، مما يعيد تسعير تكلفة الأموال.
أوضحت إنديراني أن ارتفاع العائدات قد يحدث لأسباب عدة، وبعضها قد يعكس حتى زيادة الطلب على الاستثمار الإنتاجي. كما أن ارتفاع تكلفة التمويل سيزيد الضغوط على الشركات الأقل إنتاجية.
هذا التغير لا يؤثر فقط على الذهب. فقد لفتت إلى أن عملات الدول المنتجة الرئيسية للسلع الأساسية، مثل الكرون النرويجي والدولار الأسترالي والريال البرازيلي والبيزو المكسيكي، جميعها تظهر علامات صعود.
كما استفاد النحاس من الطلب الإضافي الناجم عن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والتحول في الطاقة. تعتقد إنديراني أن
وأشارت إلى أن التغيرات في أسواق الطاقة تعزز من الترابط بين أمن الطاقة والأمن الاقتصادي. كما أن تطور السيارات الكهربائية والبطاريات يُظهر أن التحول الأخضر لم يتوقف هذا العام بل تسارع.
Fidelity: الذهب انتقل من "تداول الفائدة" إلى "تداول السيولة"
يُفسر يوريان تيمر، رئيس الاقتصاد الكلي العالمي في Fidelity Investments، تغير الذهب من منظور السيولة العالمية.
كتب تيمر في تحليله عبر LinkedIn يوم الاثنين: "(الذهب) ارتفع الأسبوع الماضي لأن أوضاع السيولة العالمية بدأت بالتعافي." ووفقًا لنموذج الانحدار بين الذهب والسيولة لديه،
ويرى تيمر أن
وفي وقت سابق من سبتمبر، أشار تيمر أيضًا إلى أن وزارة الخزانة الأمريكية اتخذت إجراءات لزيادة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، بينما أصدرت المزيد من أذون الخزانة قصيرة الأجل، مما ضغط على الدولار ودعم ارتفاع الذهب.
يرى أن السوق بدأت تشعر بتحول نحو "السيطرة المالية" فضلاً عن احتمال تأثر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. وبحسب تحليله، إذا كانت وزارة الخزانة ترغب في خفض العائدات طويلة الأجل، فقد تحتاج إلى زيادة عمليات إعادة شراء السندات، مما قد يتطلب دورًا أكبر للاحتياطي الفيدرالي في هذه العمليات.
قال تيمر: "السياسة المالية التوسعية إلى جانب السياسة النقدية التوسعية واضحة التأثير السلبي على الدولار، والإيجابي على الذهب."
المحرر: لينغ تشين
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
خفضت شركة دلتا إيرلاينز توقعاتها للأرباح بسبب ارتفاع تكاليف الوقود بشكل أكبر من ارتفاع أسعار التذاكر
خفضت شركة Delta Air Lines توقعاتها لأرباحها السنوية بسبب زيادة تكاليف الوقود بمقدار 6 مليارات دولار، وارتفاع أسعار التذاكر يشكل اختبارًا لقدرة المسافرين على التحمل. من المتوقع أن تحقق أعمال التكرير ربحًا قدره 700 مليون دولار، لتخفيف أثر الارتفاع في تكاليف الوقود. قامت شركة Delta Air Lines يوم الجمعة بتخفيض متوسط توقعاتها لأرباحها السنوية بنسبة تقارب الربع، بعد أن أدى ارتفاع تكاليف الوقود إلى تقليص الأثر الإيجابي لزيادة الطلب على السفر وارتفاع أسعار التذاكر. يبرز هذا التخفيض التحديات المتزايدة التي تواجه شركات الطيران الأمريكية: إذا استمرت أسعار الوقود في الارتفاع، فهل سيكون الركاب مستعدين لدفع المزيد مقابل التذاكر؟ وقد رفعت شركات الطيران بالفعل أسعار التذاكر بشكل كبير هذا العام، وحذر المحللون من أن زيادات أخرى قد تختبر رغبة المسافرين في الاستمرار بالإنفاق. تتوقع الشركة، التي يقع مقرها في أتلانتا، أن ترتفع نفقات الوقود هذا العام بنحو 6 مليارات دولار مقارنة بالعام الماضي. وقفزت نفقات الوقود في الربع الثالث بنسبة 62% عن العام السابق، لتصل إلى 4.1 مليار دولار، وهي أعلى بأكثر من 500 مليون دولار من التوقعات في يوليو الماضي. قال المدير المالي لشركة Delta Air Lines، إريك سنيل، للصحفيين إن سبب خفض التوقعات هو "كله بسبب الوقود"، مشيرًا إلى أن أسعار الخام ووقود الطيران المكرر ارتفعت منذ الصيف. تتوقع الشركة حاليًا أن يتراوح العائد المعدل للسهم الواحد هذا العام بين 5.10 و5.60 دولار، انخفاضًا من التوقعات في يوليو التي كانت بين 6.50 و7.50 دولار. وأظهرت بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG) أن المتوسط الجديد البالغ 5.35 دولار جاء أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 5.46 دولار. كما تتوقع الشركة أن يصل ربحها قبل الضرائب لعام 2026 إلى 4.5 مليار دولار. بلغ العائد المعدل للسهم في الربع الثالث 1.72 دولار، أقل قليلًا من متوسط توقعات المحللين البالغ 1.76 دولار. وانخفض الهامش التشغيلي المعدل من 11.1% إلى 9.4%. تعد Delta Air Lines أولى شركات الطيران الأمريكية الكبرى التي تعلن عن نتائج الربع الثالث، حيث ستعلن شركات United Airlines وAmerican Airlines وSouthwest Airlines عن نتائجها في وقت لاحق من الشهر الجاري. ارتفاع أسعار التذاكر وفقًا لمكتب الإحصاء الأمريكي للنقل، بلغت نفقات الوقود للرحلات المجدولة لشركات الطيران الأمريكية في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2026 حوالي 42.9 مليار دولار، بزيادة قدرها حوالي 13.2 مليار دولار عن نفس الفترة من العام السابق، رغم انخفاض كمية الوقود المستهلك قليلًا. ساعد الطلب القوي والنمو المحدود للمقاعد شركات الطيران في تحميل المسافرين جزءًا أكبر من تكاليف الوقود المرتفعة. وبحسب مؤشر أسعار المستهلك الذي يصدره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، ارتفعت أسعار تذاكر الطيران في الولايات المتحدة بنسبة 25% في المتوسط خلال الشهور الخمسة حتى أغسطس مقارنة بالعام السابق. وبالنظر إلى استمرار أسعار الوقود عند مستويات مرتفعة، وتسارع خطط نمو السعة التشغيلية للقطاع في الربع الرابع مقارنة بالربع الثالث، يراقب المحللون عن كثب مدى قدرة شركات الطيران، بما في ذلك Delta Air Lines، على مواصلة رفع أسعار التذاكر دون التأثير سلبًا على الطلب على السفر. ويتوقع محللو دويتشه بنك أن نسبة استرداد تكاليف الوقود عبر الإيرادات ستنخفض في الربع الرابع للقطاع، ويتوقعون أن يستغرق الاسترداد الكامل حتى أوائل 2027. أكدت Delta Air Lines أن الطلب ما يزال قويًا، وقال سنيل إن معدل حجز التذاكر في الربع الرابع وصل بالفعل إلى حوالي 60%، وتتوقع الشركة أن تنمو الإيرادات بنسبة 20% على أساس سنوي. وبحسب بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG)، تتوقع الشركة أن يبلغ العائد المعدل للسهم في الربع الرابع بين 1.15 و1.65 دولار، مع متوسط يبلغ 1.40 دولار، وهو ما يتوافق تقريبًا مع متوسط توقعات المحللين. ميزة التكرير تمتلك Delta Air Lines ميزة على بقية شركات الطيران الأمريكية الكبيرة، فهي تملك مصفاة تكرير في ضواحي فيلادلفيا من المتوقع أن تحقق 700 مليون دولار أرباحًا هذا العام، بحسب سنيل. وقال: "نحن نمتلك مصفاة تكرير، وهو ما يوفر لنا وسيلة تحوط جزئية ضد أسعار الوقود، وهي ميزة لا تتوفر لأي شركة أخرى". اشترت الشركة مصفاة مونرو عام 2012، وتعمل على تكرير النفط الخام إلى وقود الطيران ومنتجات أخرى. وعلى الرغم من أن شركة الخطوط الجوية مازالت تدفع أسعار السوق للوقود المستخدم في عمليات الطيران، إلا أن أرباح التكرير تبقى داخل الشركة. وعندما يتسع الفارق بين أسعار النفط الخام والمنتجات النهائية، فإن ذلك يساعد على تخفيف ضغط التكاليف على شركات الطيران التي تشتري الوقود من الموردين الخارجيين. إلا أن هذه الحماية تعتمد على هوامش أرباح التكرير، والتي قد تتراجع أو تتسبب في خسائر عندما تنخفض. ومع ذلك، لا تستطيع المصفاة إلا أن تحد جزئيًا فقط من تأثير ارتفاع أسعار الوقود. حتى مع توقع أرباح تبلغ 40 سنتًا للجالون من المصفاة، لا تزال Delta Air Lines تتوقع ارتفاع تكلفة الوقود من 3.61 دولار للجالون في الربع الثالث إلى 4.25 دولار للجالون في الربع الرابع. وقال سنيل إن تكاليف الوقود ستبقى مرتفعة لبعض الوقت. وأضاف: "في نهاية المطاف، ستنخفض أسعار الوقود، لكن متى؟ لا نعرف حتى الآن".
"نظرية نهاية SaaS" تنهار؟ أوتوديسك (ADSK.US) و Intuit (INTU.US) يتصدران الارتفاع خلافاً للاتجاه، وول ستريت تعيد تسعير رواية "الذكاء الاصطناعي يلتهم البرمجيات"
هذا الأسبوع، من المتوقع أن تحقق Autodesk و Intuit أقوى ارتفاع أسبوعي منذ عدة أشهر، حيث تبرز بقوة وسط الضغط العام على قطاع التكنولوجيا، مما يعكس تجدد التفاؤل في السوق بشأن آفاق نمو قطاع SaaS (البرمجيات كخدمة).
يشير Starlink إلى سوق الاتصالات المتنقلة الأمريكية، وتفتح SpaceX (SPCX.US) مساحة نمو جديدة: تركز وول ستريت على إعادة تشكيل نمط قطاع الاتصالات
بناءً على السعة الحالية للأقمار الصناعية، تعمل SpaceX على تعزيز قدراتها من أجل ترقية خدماتها من "الاتصال الطارئ في بعض الأحيان" إلى "خدمة متنقلة للاستخدام اليومي". توفر شبكة الأقمار الصناعية تغطية واسعة وتكمل المناطق الأرضية التي تفتقر إلى الاتصال، كما تعمل الشبكات الأرضية منخفضة التردد على تحسين الاتصال داخل المباني وفي البيئات ذات العوائق المعقدة، مما يجعل النظامين يكملان بعضهما البعض.
استعادة إمدادات النفط الخام في الشرق الأوسط تدريجياً، لكن لماذا تظل أسعار النفط مرتفعة؟
أسعار العملات المشفرة
المزيد
