إذا استمرت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع، ما هي الإجراءات التي ستتخذها واشنطن بعد ذلك؟

كارين بريتيل

رويترز 5 أكتوبر - ترتفع تكلفة الاقتراض للحكومة الأمريكية، في حين أنها استنفدت تقريباً الوسائل السهلة للسيطرة على تكلفة الاقتراض.

تقترب عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل من أعلى مستوياتها منذ عقدين من الزمن، ويبدو أن أسباب ذلك ليست مؤقتة. تقوم واشنطن بإصدار كمية كبيرة من السندات لسد العجز المالي الذي لم يتم خفضه بعد. عملية تباطؤ التضخم بطيئة. بالإضافة إلى ذلك، وعلى الرغم من التعثر في قطاعي العقارات والسيارات، إلا أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تُبقي الاقتصاد قوياً بما يكفي لعدم انخفاض أسعار الفائدة.

ونتيجة لذلك، فإن الإنفاق السنوي على الفائدة فقط يبلغ حوالي تريليون دولار ضمن ديون تتجاوز 40 تريليون دولار.

تمتلك واشنطن خيارات للتعامل مع ذلك، من زيادة الاعتماد على الاقتراض قصير الأجل إلى حلول متطرفة مثل تدخل الاحتياطي الفيدرالي لتحديد سقف لعوائد السندات طويلة الأجل. لكن كلما تعمق صانعو القرار في استخدام هذه الأدوات، زادت مخاطر تعزيز التضخم، مما قد يعني مزيداً من المصاعب لحاملي السندات مستقبلاً.

قال تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة Apollo Global Management، إن الحكومة تنفق دولاراً واحداً من كل خمسة دولارات من إيرادات الضرائب لسداد الدين العام. "هذا رقم مرتفع جداً جداً، وسوف يستمر في الزيادة."

قال الرئيس الأمريكي دونالد ترامب في مقابلة مع مجلة التايم في 28 سبتمبر إنه يمكن سداد الديون من خلال النمو الاقتصادي أو التضخم أو وسائل أخرى.

ولكن إذا لم تفلح هذه الطرق، فإن لدى وزارة الخزانة خيارات أخرى تتراوح من المعتدلة إلى المتطرفة. في الوقت الحالي، أصبحت الوزارة تعتمد بشكل أكبر على إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل وقامت ببعض عمليات إعادة الشراء الصغيرة للديون القديمة من أجل تعزيز سيولة السوق.

في حالة تفاقم الأمور، ستصبح الخطوة التالية طلب تدخل الاحتياطي الفيدرالي. أحد الأساليب هو شراء كميات ضخمة من السندات طويلة الأجل، على غرار "عملية التويست" عام 1961؛ أما الأسلوب الآخر فهو وضع سقف صريح لعوائد السندات طويلة الأجل، وهي خطوة لم تتخذها الولايات المتحدة منذ الحرب العالمية الثانية. كلما كانت الإجراءات المتخذة أكثر تطرفاً، كلما انخفضت أسعار الفائدة بقوة أكبر، لكن مع مخاطر متزايدة لتعزيز التضخم.

قال جيفري غوندلاخ، الرئيس التنفيذي لشركة DoubleLine Capital، في حدث استثماري مؤخراً: "نحن نصل تدريجياً إلى نقطة يصبح فيها من الواضح أن الحكومة غير مرتاحة لمستوى أسعار الفائدة الحالي".

عملية التويست

استناداً إلى السوابق السابقة، فإن الخطوة التصعيدية الأولى ستكون على الأرجح إعادة تفعيل عملية "التويست" بشكل كامل. وهي استراتيجية أُطلقت عام 1961 وتقوم على بيع السندات قصيرة الأجل وشراء السندات طويلة الأجل لتسوية منحنى العائد.

لتنفيذ "عملية التويست" بشكل فعال، هناك حاجة لتعاون الاحتياطي الفيدرالي، لكن إذا لم تحدث أزمة مالية واضحة، فقد يظل الاحتياطي الفيدرالي متردداً. قال سلوك إنه من دون ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، فإن الموارد المتاحة لوزارة الخزانة "محدودة جداً لخفض أسعار الفائدة".

مع ذلك، انتقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وولش احتفاظ المركزي بكميات ضخمة من السندات والأوراق المالية الأخرى، معتبراً أن عمليات الشراء الواسعة تشوش على الحدود بين السياسة النقدية وإدارة الدين الحكومي.

دعا إلى إبرام اتفاق جديد بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي، ينص على أن يتواصل رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووزير الخزانة علناً حول أهداف ميزانية المركزي وأهداف إصدار السندات.

السيطرة على منحنى العائد

إذا لم تنجح عمليات الشراء على غرار "عملية التويست"، فإن الخطوة التالية هي السيطرة المباشرة على منحنى العائد. في هذا السيناريو، يتعهد البنك المركزي بشراء الديون الحكومية بكميات غير محدودة للمحافظة على العائدات طويلة الأجل دون سقف محدد. من عام 1942 إلى إبرام اتفاق وزارة الخزانة-الاحتياطي الفيدرالي في 1951، قام الاحتياطي الفيدرالي بتثبيت سقف عائد السندات طويلة الأجل عند 2.5% للمساعدة في تمويل الحرب العالمية الثانية وانتعاش الاقتصاد بعد الحرب. وقد طبق بنك اليابان نسخة من هذه السياسة من 2016 إلى 2024.

من خلال خفض أسعار الفائدة بشكل مصطنع، تساعد السيطرة على منحنى العائد في تخفيف الضغط السياسي الناجم عن العجز المالي. إلا أن هذه السياسة لا تنجح إلا إذا كان المستثمرون لا يخشون أن يتم سدادهم بدولارات تنخفض قيمتها بفعل التضخم. وإذا اهتز هذا اليقين، فإن عمليات شراء السندات التي تهدف لخفض الفائدة قد تدفع بالعكس، لتعزيز التضخم الذي تسعى السياسة لإخفائه.

قالت فيرونيك دي روجي، زميلة أقدم في مركز ميركاتوس بجامعة جورج ميسون، إن "الحل النهائي لمشكلة الديون هو خفض الإنفاق". "على الكونغرس أن يجري تعديلاً مالياً، أي تبني سياسة تقشفية. الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع القيام بهذه المهمة وحده."

طرق متباينة

أشار جون هيغينز، كبير المستشارين الاقتصاديين في Capital Economics، إلى أنه منذ الحرب العالمية الثانية، تمكنت الولايات المتحدة فقط من خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل ملحوظ في مناسبتين، وكان وضع حاملي السندات مختلفاً تماماً في كل مرة. بعد الحرب، انخفضت النسبة من حوالي 106% عام 1946 إلى 23% عام 1974، بينما ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات من 2.2% إلى 7.5%. في تسعينيات القرن الماضي، انخفضت النسبة من 48% إلى 32% مع انخفاض العائدات أيضاً.

ما الذي يفسر هذا التباين؟ بعد الحرب، عززت تكلفة الاقتراض المنخفضة والتضخم النسبي المرتفع النمو الاقتصادي الاسمي ليصبح أسرع من عائد السندات، ما سمح بخفض الدين دون الحاجة إلى انضباط مالي صارم. أما في تسعينيات القرن الماضي، كانت معدلات الفائدة أعلى قليلاً من معدل نمو الاقتصاد، لذا كان ضبط الإنفاق وزيادة الإيرادات ضروريين لتحقيق التوازن.

الخيارات الحالية ما زالت تندرج ضمن المسارين: الأول تقشف مع انخفاض العوائد، والثاني قمع مالي مصحوب بالتضخم – بحيث ترتفع العوائد حتى مع تحسن نسبة الديون. اليوم، تشكل النفقات الإلزامية نسبة أعلى من الموازنة مقارنة بالتسعينيات، بينما الكونغرس غير مستعد لزيادة الضرائب أو خفض الإنفاق. لذلك يرى هيغينز أن المخاطر "تميل" نحو مسار التضخم، ما سيضر بحاملي السندات.

(لتسهيل الأمور على غير الناطقين باللغة الإنجليزية، تقوم رويترز بترجمة تقاريرها تلقائياً إلى عدة لغات أخرى. وبما أن الترجمة الآلية قد تحتوي على أخطاء أو لا تعكس السياق المطلوب دائماً، فإن رويترز لا تضمن دقة النص المُترجم آلياً، ويتم توفيره فقط لتسهيل اطلاع القراء. رويترز لا تتحمل أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة ناجمة عن استخدام خاصية الترجمة الآلية.)