إلغاء سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 سنة قد يأتي بنتائج عكسية؟ بنك BNP Paribas يحذر من احتمال تفاقم عمليات البيع في السوق ويُبقي على توقعاته بارتفاع العائد على السندات لأجل 30 سنة إلى 5.8%

أفادت تطبيق "智通财经APP" أن بنك BNP Paribas حذّر من أن على وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين مقاومة الدعوات لإلغاء إصدار سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 عامًا، لأن هذا الإجراء الذي يبدو أنه يهدف إلى خفض تكلفة التمويل طويل الأجل قد يؤدي إلى نتائج عكسية، ليس فقط أنه من الصعب استمرار خفض عوائد السندات الأمريكية، بل قد يرفع أيضًا تكلفة الاقتراض ويضعف سيولة السوق.

مع استمرار عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل في مستويات مرتفعة لم تشهدها منذ عقود، يناقش متداولو السندات ما إذا كانت وزارة الخزانة الأمريكية ستعدل هيكل إصدار الديون بشكل أكبر، وتقلل من إمدادات السندات طويلة الأجل، وتتحول إلى ديون أقصر أجلاً. من بين هذه الخيارات، أصبح تقليص أو حتى إلغاء إصدار سندات العشرين عامًا خيارًا أكثر تطرفًا في نقاشات السوق. حاليًا، يطالب مستثمرو سندات العشرين عامًا بعائد أعلى حتى من سندات الثلاثين عامًا، وهو ما يعكس انقلابًا غير اعتيادي في العلاقة التقليدية حيث ينبغي أن تقدم السندات طويلة الأجل عوائد أعلى.

ويرى استراتيجيو BNP Paribas بقيادة رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية Guneet Dhingra أن هذا الإجراء "لن ينجح". وأشاروا إلى أن إلغاء سندات العشرين عامًا من غير المرجح أن يخفض العوائد الكلية بشكل مستدام، بل قد يؤدي إلى ارتفاع إضافي في العوائد وضعف في سيولة السوق نتيجة لعواقب غير متوقعة.

يعتقد BNP Paribas أنه إذا ألغت وزارة الخزانة سندات العشرين عامًا بشكل مباشر، فقد يفسر السوق ذلك على أنه عمل من "الذعر" في مواجهة استمرار ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، ويعتقد أن أدوات السياسة المالية المستخدمة لتحقيق استقرار سوق السندات أوشكت على النفاد، مما سيحفز ما يسمى بـ"شرطة السندات" على زيادة وتيرة البيع. ولهذا يوصي البنك بمواصلة البيع على المكشوف لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا، ويتوقع أن يرتفع عائدها من حوالي 5.64% حاليًا إلى 5.8%.

مع ارتفاع حدة النقاش حول سياسة إصدار الديون، ستعلن وزارة الخزانة الأمريكية في 4 نوفمبر عن بيان إعادة تمويل ربع سنوي، حيث ستكشف عن خطة إصدار السندات للمرحلة القادمة. ويُلقى اهتمام خاص على هذا البيان لأنه سيكون أول بيان من نوعه بعد التعديل المفاجئ لخطة شراء السندات الأمريكية طويلة الأجل من قبل وزارة الخزانة. سابقًا، وصفت يلين هذه العمليات بأنها "تشويه وزارة الخزانة"، وقد ساعدت هذه العمليات لفترة مؤقتة في تخفيف ضغوط البيع على السندات طويلة الأجل، لكن العوائد سرعان ما عاودت الارتفاع لمستويات لم تشهدها منذ 24 عامًا.

وفي بيان إعادة التمويل الربع سنوي السابق، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بالفعل بتعديل صياغة البيان بصمت، مشيرة إلى أنها تقيّم إمكانية "تغيير" حجم إصدارات السندات ذات العائدات الدورية وسندات الفائدة المتغيرة في المستقبل، بدلاً من "الزيادة" كما كانت تشير سابقًا، تاركة بذلك مجالاً لتقليص إصدار بعض فترات السندات مستقبلاً. ومع ذلك، يعتقد BNP Paribas أن الإلغاء الكامل لسندات العشرين عامًا لا يزال سيناريو ذو احتمال منخفض الحدوث في الوقت الراهن.

منذ إعادة إصدار سندات العشرين عامًا في عام 2020، وهي تواجه مشكلات في الطلب والتسعير، وحتى قبل الارتفاع الحاد الأخير في العوائد، ظهرت أصوات في السوق تطالب بإلغاء هذا النوع من السندات. الثلاثاء، بلغ عائد هذه السندات 5.68%، وكان قد وصل في اليوم السابق إلى 5.75%، وهو أعلى مستوى منذ إعادة إصدارها في 2020.

ليست هذه المرة الأولى التي تلغي فيها وزارة الخزانة إصدار سندات طويلة الأجل. ففي عام 2001، أوقفت الوزارة إصدار سندات الثلاثين عامًا، لكن حينها كان لدى الحكومة الأمريكية فائض في الميزانية وكانت الحاجة إلى التمويل أقل بكثير مما هي عليه حاليًا. أما اليوم، ومع اتساع العجز المالي وزيادة حجم إصدارات السندات، فإن إلغاء أحد آجال الاستحقاق سيعني ضرورة تحمل إصدارات آجال أخرى نفس حجم التمويل تقريبًا.

يشير BNP Paribas إلى أن توسع وزارة الخزانة مؤخرًا في شراء السندات الطويلة لم ينجح في وقف ارتفاع العوائد، مما يُظهر أن مجرد تعديل الإمدادات له تأثير محدود على أسعار الفائدة. إذا تم تقليص إصدار السندات طويلة الأجل، فقد تضطر الوزارة إلى زيادة إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل (لأقل من عام)، ومع خلفية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد تصبح هذه الطريقة في التمويل أكثر تكلفة أيضًا.

ويرى استراتيجيو BNP Paribas أنه إذا لم تُحل المشكلات الجذرية مثل التضخم والعجز المالي، فإن مجرد تعديل هيكل الإصدارات أو زيادة شراء السندات لن يكون كافيًا لخفض العوائد طويلة الأجل بشكل جوهري. ومع فشل الإجراءات المماثلة المتكررة في وقف ارتفاع العوائد، قد تتزايد المخاوف بين مستثمري السندات بشأن مستقبل المالية الأمريكية.