ارتفاع جماعي في CDS، و"SpaceX" لا تزال تقترض بجنون! إلى متى ستستمر موجة ديون الذكاء الاصطناعي؟
موجة الديون في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعيد تشكيل مشهد الائتمان العالمي بسرعة غير مسبوقة، حيث بلغ دين قطاع التكنولوجيا 500 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام. ومع ذلك، يدق سوق مشتقات التخلف عن سداد الائتمان الإنذارات بشكل متكرر، في حين وصل عائد السندات الأمريكية إلى 5.3% في أعلى مستوى له منذ أكثر من عشرين عاماً، ووصف راي داليو هذا الأمر بأنه "فقاعة كلاسيكية ستنفجر بسبب أسعار الفائدة".
سباق التسلح في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدفع سوق الائتمان العالمي إلى اختبار ضغط غير مسبوق.
من جمع Broadcom مئات المليارات من الدولارات لصالح Anthropic و OpenAI، إلى سعي SpaceX لاقتراض 40 مليار دولار لشراء شرائح Nvidia، وصولاً إلى محادثات التمويل بين Oracle و Apollo و Goldman Sachs، تجتاح موجة دين الذكاء الاصطناعي أسواق الائتمان بسرعة مذهلة. في الوقت نفسه، ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لتتجاوز 5.3%، وأطلق سوق مشتقات الائتمان (CDS) الإنذار أولاً—إلى متى يمكن أن يستمر هذا الجنون؟
حسب ما أفادت وكالة بلومبرغ، أنهت Broadcom مؤخراً صفقة جمع 60 مليار دولار لصالح Anthropic؛ حيث أرسلت البنوك دعوات للمستثمرين للمشاركة في سندات A ذات الأولوية والمضمونة بقيمة 42 مليار دولار، كما نجح صندوق Blackstone في قيادة سندات B الثانوية بقيمة 18 مليار دولار. أطلقت Broadcom جولة جديدة من المناقشات—وفقاً لمصادر مطلعة، بدأت الشركة مباحثات أولية حول تمويل شراء شرائح AI مخصصة لـ OpenAI. بحسب آخر تقارير بلومبرغ، يبلغ حجم النقاشات في مراحلها المبكرة حوالي 30 مليار دولار؛ وكان تقرير سابق لصحيفة وول ستريت جورنال قد أشار إلى إمكانية بلوغ المبلغ 50 مليار دولار، ولا يزال الحجم النهائي غير مؤكد بسبب التباين بين الأرقام المطروحة.
في غضون ذلك، تسعى SpaceX لاقتراض 40 مليار دولار من البنوك والمستثمرين لشراء شرائح Nvidia، ووفقاً لتقارير بلومبرغ، من المتوقع اكتمال الصفقة في أقرب تقدير عام 2027.
سوق الائتمان أطلق جرس الإنذار بالفعل. ارتفعت فوارق CDS لشركة Paramount إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية العالمية؛ تراجعت سندات SpaceX إلى أدنى مستوياتها التاريخية، حيث بلغ سعر سنداتهم المستحقة عام 2056 حوالي 85 سنتاً مع فوارق تقترب من تصنيف "الخردة"؛ انهر منحنى الائتمان الكامل لـ Oracle من جديد مع بلوغ عائد السندات أعلى مستوياته التاريخية؛ كما تراجعت السندات الأكبر على مستوى العالم الصادرة عن Meta لمشروع مركز بيانات Project Beignet إلى أدنى مستوياتها هي الأخرى. أما عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فقد بلغ ذروة عقود عند 5.36%، ويتراوح حالياً بين 5.27% و5.30%، وهو الأعلى منذ عام 2002.
موجة الاقتراض: أحجام غير مسبوقة
من نقطة قريبة من الصفر، بلغ إجمالي تمويل الديون في قطاع التكنولوجيا حوالي 500 مليار دولار خلال الأشهر التسعة الأولى من هذا العام. اتجهت عمالقة مثل Google و Meta و Amazon و Microsoft إلى الاقتراض الضخم لتمويل شراء الشرائح والخوادم ومراكز البيانات.تتوقع Goldman Sachs أن يرتفع هذا الحجم إلى 1.2 تريليون دولار بحلول عام 2027.
يقدّر كريس ديلا فيف، نائب الرئيس الأول في Post Oak Group، أن الذكاء الاصطناعي يستحوذ الآن على 25% من إجمالي إصدارات سندات الشركات، مقابل 4% فقط قبل عامين. وعلى أساس معدل للتضخم، من المتوقع أن يتجاوز حجم الاقتراض في قطاع الذكاء الاصطناعي بحلول 2026 ما تم خلال فترة بناء شبكات الإنترنت لدى مشغلي الكابلات، بل وحتى حجم التمويل خلال التوسع الكبير للسكك الحديدية في الولايات المتحدة في القرن التاسع عشر.
تتوالى الابتكارات في هيكلة الصفقات لتلبية رغبات المستثمرين.
وحسب ما ذكرت بلومبرغ، تخطط SpaceX الآن لجمع حوالي 10 مليارات دولار عبر قروض بنكية و30 مليار دولار في سندات ذات تصنيف استثماري بقيادة Apollo—even مع اقتراب فوارق سنداتهم من مستويات "الخردة"، أشار بعض المستثمرين الذين تواصلت معهم الشركة إلى أنهم استلموا مذكرة مختصرة من صفحتين فقط، مرفقة بصور للفضاء ومشروع مركز بيانات "في مكان ما من الكون"، لكن مجرد وجود وسم "AI" كان كافياً لدفع التمويل للأمام.
CDS وشقوق الائتمان: جرس الإنذار قد دق
قد تبدو أسواق الأسهم هادئة على السطح، لكن تيارات الاضطراب بدأت في أسواق الائتمان.
عكس سوق CDS خطوط ضغط متعددة مبكراً. فوارق CDS لشركة Paramount انفجرت إلى أعلى مستوياتها منذ الأزمة المالية عام 2008؛ هوت سندات SpaceX ليوم واحد نحو أدنى نقطة في تاريخها، وجدد عائد سندات Oracle الأرقام القياسية على جميع منحنى الائتمان؛ وسندات Meta لمشروع Project Beignet، المعروفة كمؤشر لصناعة مراكز البيانات، هبطت هي الأخرى لأدنى مستوياتها.
وفق بيانات Goldman Sachs، ظل فارق العائد على السندات ذات التصنيف الاستثماري مستقراً إلى حد كبير منذ سبتمبر، بينما لا يزال صافي مراكز المستثمرين عند أعلى مستوياته تقريباً، ولم تظهر بعد علامات تراجع في السوق عالية التصنيف. ومع ذلك، تتراكم المخاطر العميقة: تشير بيانات JP Morgan إلى وجود 65 مليار دولار من قروض الرافعة المالية التي يتم تداولها بأسعار أقل من 60 سنتًا على الدولار (وهي حالة شديدة الصعوبة)، ويستحوذ قطاع التكنولوجيا على 39% من تلك القروض المتعثرة، بينما يواجه قطاع البرمجيات جدار إعادة تمويل بإجمالي يفوق 100 مليار دولار. تجاوزت فوارق سندات CCC الأدنى تصنيفاً حاجز 1000 نقطة أساس، وهي المرة الأولى منذ اضطرابات البنوك الإقليمية عام 2023.
وتظهر الرسوم البيانية لتقلبات الفوارق الائتمانية لدى Goldman Sachs أن التوقعات لتقلب الفارق أقل حالياً من الأسهم أو أسعار الفائدة أو العملات الأجنبية أو الذهب، وتبدو السوق مستقرة نسبياً—إلا أن هذه الهدوء يأتي في الوقت الذي يصطف فيه المقترضون لتمويلات ذكاء اصطناعي بمئات المليارات. بحسب تحليل MacroVisor، فإن العقود الوقائية من اتساع الفوارق حالياً أرخص من المعتاد، ومن المتوقع أن تكون سوق الائتمان أول مكان تظهر فيه شقوق دورة تمويل الذكاء الاصطناعي، وليس سوق الأسهم.
5.3% للسندات الأمريكية: مرآة الضغط النظامي
موجة الديون الخاصة بالذكاء الاصطناعي ليست وحدها من يدفع برفع أسعار الفائدة، لكنها تضيف ضغوطاً متراكمة على سوق السندات الأمريكية المتوترة أصلاً.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بلغ الآن 5.3%، وهو الأعلى منذ عام 2002، وتم تنفيذ آخر مزاد لهذه السندات بعائد 5.30% وهو الأعلى منذ نوفمبر 2000، رغم أن المزاد تجاوز التوقعات وكانت أسعار الإصدار أقل من السوق الثانوية بـ1.7 نقطة أساس، وهي أكبر فجوة منذ أكثر من عام.
وأشار مارك مالك، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Siebert Financial، إلى أنه بدلاً من الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية، قد يميل المستثمرون حالياً إلى تفضيل سندات عملاقة التكنولوجيا مثل Microsoft، ما يؤدي إلى تحول بنيوي يرفع من تكلفة الاقتراض على الحكومة الأمريكية. وأكد كريس ديلا فيف أنه حتى مع هدوء الأوضاع الجيوسياسية وأسعار النفط "لا أعتقد أن العوائد ستنخفض بشكل كبير، لأن تأثير دين الذكاء الاصطناعي قد تحقق بالفعل".
تتسع ضغوط أسعار الفائدة. في منطقة اليورو، اتسع الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية مجدداً حتى بلغ 140 نقطة أساس؛ ويتحرك زوج EUR/USD حول أدنى مستوياته في 17 شهراً قرب 1.12 تقريباً؛ كما تسبب ارتفاع أسعار الفائدة على الدولار في ضغط متزايد على الأسواق الناشئة— إذ رفع بنك الاحتياطي الهندي سعر الريبو بـ25 نقطة أساس إلى 5.50%، كأول زيادة منذ فبراير 2023.
جدل الفقاعة: موزعو رأس المال بدأوا الاصطفاف
لم يعد الجدل مقتصراً على المحللين الاستراتيجيين للأسواق. فقد صرح راي داليو مؤخراً في سنغافورة أن الذكاء الاصطناعي "فقاعة كلاسيكية" ستنفجر في النهاية مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة. فيما وصف مدير الاستثمار في Temasek انعكاس التداولات في الذكاء الاصطناعي بأنه أكبر مخاطرة في الأسواق بحلول عام 2027، وتخطط المؤسسة لرفع نسبة أصول الذكاء الاصطناعي القابلة للتداول من حوالي 50% إلى 70%-75% بهدف تسريع الخروج عند الضرورة.
وأشار كبير المحللين لدى Bank of America، مايكل هارنت، إلى أن أغلب الفقاعات التاريخية بلغت الذروة عندما وصل وزن القطاع القائد إلى حوالي 40% من إجمالي قيمة السوق الأمريكية، بينما تمثل أكبر عشر شركات في مجال الذكاء الاصطناعي حالياً 42%. واستشهد بقطاع السكك الحديدية، الذي تجاوزت حصته 60% سابقاً—ما قد يعني أن الارتفاع ربما لم ينته بعد، لكنه مثال لا يبعث على الاطمئنان.
وحذرت لجنة السياسات المالية في بنك إنجلترا نهاية سبتمبر بأن "خطر التعديل الجوهري لا يزال قائماً"، وخاصة إذا بدأ التشكيك في وتيرة أو نطاق تطبيق الذكاء الاصطناعي في التأثير على توقعات الأرباح.
تُعتبر Oracle من قبل بعض المستثمرين بمثابة مقياس لمناخ تمويل الذكاء الاصطناعي: إذ بلغ حجم دينها 125 مليار دولار، فيما ينخفض احتياطيها النقدي ربعياً، كما أفادت تقارير بتأجيل مشروع مركز البيانات Project Lighthouse في ولاية ويسكونسن. وحذر مالك من أنه إذا واجهت Oracle أي صعوبات في سداد الديون، "قد يتسبب ذلك في تفاعل متسلسل عبر كامل مجال تمويل الذكاء الاصطناعي".
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تحديث 4 - خطوط دلتا الجوية تحذر من أن ارتفاع أسعار الوقود يضغط على الأرباح وسيؤدي إلى مزيد من تشديد القدرة التشغيلية للطيران
خفضت شركة دلتا للطيران توقعاتها للأرباح السنوية بسبب توقع زيادة تكاليف الوقود لتصل إلى 60 مليار دولار. صرح الرئيس التنفيذي أن أسعار التذاكر ارتفعت هذا العام بنسبة تقارب 20% مع وجود مقاومة محدودة من المسافرين. وحذر المحللون من أن الحفاظ على الأسعار المرتفعة حتى عام 2027 سيكون أمرًا بالغ الأهمية لتعزيز هامش الربح. تضمن التقرير تصريحات هاتفية في اجتماع النتائج وتعليقات المحللين. قالت دلتا للطيران يوم الجمعة، أنه بالرغم من الطلب القوي على السفر وارتفاع أسعار التذاكر، فإن ارتفاع تكاليف الوقود أجبر الشركة على خفض توقعات أرباحها لعام 2026 بنحو ربع، مما يعني أن شركات الطيران قد تضطر إلى تقييد نمو الرحلات في العام المقبل للحفاظ على الربحية. هذا التحذير يبرز التحديات المتزايدة التي تواجه شركات الطيران الأمريكية، إذ أن الطلب القوي ونمو المقاعد المحدود ساهم في رفع أسعار التذاكر لتعويض ارتفاع تكاليف الوقود، ولكن زيادة عدد الرحلات لاستقطاب المسافرين قد تصعب الحفاظ على الأسعار المرتفعة وحماية الأرباح. وتتوقع دلتا للطيران، التي تتخذ من أتلانتا مقرًا لها، أن ترتفع مصروفات الوقود السنوية بنحو 60 مليار دولار مقارنة بالعام الماضي، ويتجاوز ذلك توقعات يوليو بنحو 20 مليار دولار بسبب ارتفاع أسعار وقود الطائرات عالميًا عقب الحرب الإيرانية. تستعد شركات الطيران عالميًا لصدمات طويلة الأمد في أسعار الوقود؛ فقد قال الرئيس التنفيذي لشركة ريان إير يوم الخميس، إن أسعار وقود الطائرات المرتفعة قد تستمر من 12 إلى 18 شهرًا مما يزيد الضغط على شركات الطيران لرفع الأسعار والتحكم في التكلفة. قال الرئيس التنفيذي لشركة دلتا، إيد باستيان، في اجتماع هاتفي لمناقشة النتائج والآفاق: "في ظل الظروف ذات التكلفة العالية، لا يكفي النمو وحده لتخطي الأزمة." وأضاف أن القطاع اتخذ بالفعل إجراءات لتقييد السعة، لكن هناك حاجة لاتخاذ مزيد من الخطوات العام القادم لتعزيز الربحية. وأوضح أن دلتا رفعت أسعار تذاكرها هذا العام بنحو 20% والمسافرون لم يبدوا مقاومة كبيرة، وأنه واثق من إمكانية الحفاظ على تلك الأسعار المرتفعة حتى مع انخفاض أسعار الوقود مستقبلاً. خفضت دلتا توقعاتها لأرباح السهم السنوية المعدلة من تقديرات يوليو البالغة 6.50 إلى 7.50 دولار إلى نطاق بين 5.10 و5.60 دولار. وفقًا لبيانات LSEG، فإن نقطة الوسط في النطاق الجديد أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 5.46 دولار. سجلت أرباح السهم المعدلة للربع الثالث 1.72 دولار بانخفاض 4 سنتات عن متوسط توقعات المحللين. وهبط سهم دلتا بنسبة 1.7% في تعاملات منتصف اليوم، بينما هبط سهم United Airlines بنسبة 1.4%، وسهم American Airlines وSouthwest Airlines بنحو 1% لكل منهما. ودلتا للطيران، التي تمتلك مصفاة قرب فيلادلفيا، تمكنت جزئيًا من التخفيف من تأثير ارتفاع تكاليف الوقود، حيث من المتوقع أن تحقق المصفاة أكثر من 700 مليون دولار من الأرباح هذا العام. ومع ذلك، تتوقع الشركة أن يرتفع سعر وقود الطائرات في الربع الرابع من 3.61 دولار للغالون في الربع الثالث إلى 4.25 دولار للغالون. وتتوقع دلتا أن تحقق أرباح السهم المعدلة في الربع الرابع بين 1.15 و1.65 دولار، ويوافق المتوسط التوقعات عند 1.40 دولار تقريبًا. ارتفعت أسعار التذاكر تشير بيانات الحكومة إلى أن الإنفاق على وقود الطائرات من قبل شركات الطيران الأمريكية في أول ثمانية أشهر من عام 2026 بلغ 42.9 مليار دولار، بزيادة 13.2 مليار دولار مقارنة بنفس الفترة من العام السابق رغم انخفاض الاستهلاك قليلًا. ووفقًا لمكتب إحصاءات العمل الأمريكي، فإن الطلب القوي ونمو المقاعد المحدود دفع أسعار التذاكر لدى شركات الطيران الأمريكية إلى الارتفاع بنسبة حوالي 25% بين أبريل وأغسطس. أشار محللو Melius Research إلى أن قدرة دلتا على رفع الأسعار تساعد في الحفاظ على أرباحها في النصف الثاني رغم ارتفاع تكاليف الوقود، لكنهم حذروا من أن هامش الربح ظل دون تحسين لسنوات. كتبوا في تقرير بحثي: "الحفاظ على الأسعار أو رفعها حتى عام 2027 هو أساس تحسين هامش الربح." ومع توقع تسارع نمو السعة في الربع الرابع، قد تزداد التحديات أمام الشركات. ويتوقع محللو Deutsche Bank أن نسبة استرجاع تكاليف الوقود عبر الإيرادات ستنخفض في الربع الرابع، ولن يتم استرجاعها بالكامل حتى بداية 2027. أشار باستيان إلى أن ضعف العائدات في القطاع سبب آخر لتقييد نمو السعة. وقال إن دلتا ستبقى حذرة بشأن خطط السعة لعام 2027 حتى تتضح الرؤية حول أسعار الوقود، مضيفًا أن خطوطها الدولية قد تحظى بالنصيب الأكبر من التوسع مقارنة بالرحلات الداخلية. حاليًا، أداء المقصورات الفاخرة وقطاع الأعمال لا يزال قويًا، بينما تتحسن الخدمة الاقتصادية تدريجيًا. ومع تجاوز معدل حجز التذاكر للربع الرابع 60% رغم محدودية التوسع في السعة، تتوقع دلتا نمو الإيرادات بنحو 20% مقارنة بالعام الماضي. ويؤكد التنفيذيون أن اتجاه الحجوزات المبكرة للربع الأول من 2027 مشجع أيضًا.
ستكشف تقارير الأرباح للبنوك الكبرى في وول ستريت الأسبوع المقبل: من المتوقع أن تصل إيرادات تداول الأسهم إلى 19 مليار دولار، وقد يصبح شعار "الجميع رابح" شيئًا من الماضي
تظهر توقعات المحللين التي جمعتها Bloomberg أن إجمالي دخل تداول الأسهم في الربع الثالث لأكبر خمسة بنوك أمريكية سيقترب من 19 مليار دولار، بينما من المتوقع أن ينخفض دخل تداول الدخل الثابت إلى أدنى مستوى له هذا العام، كما تراجعت أنشطة الاندماج والاستحواذ. في الوقت نفسه، قد تؤدي أدوات تحسين السيولة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي إلى فقدان الودائع، مما أثار مخاوف السوق بشأن أسهم البنوك. ويعتقد المحللون أنه رغم احتمال تزايد التباين في أداء الأرباح بين البنوك، إلا أن مخاوف السوق من تأثير الذكاء الاصطناعي قد تكون مبالغة.
كشفت التقارير المالية لشركة Delta Air Lines (DAL.US) كيف أن صناعة الطيران "تلتهم الأرباح بسبب الطاقة"! إيرادات الربع الثالث تسجل رقماً قياسياً، لكن ارتفاع أسعار النفط يقلل من آفاق الأرباح
ارتفعت نفقات الوقود المعدلة لشركة دلتا إيرلاينز في الربع الثالث بنسبة 62% مقارنة بالعام الماضي، وانخفض هامش الربح التشغيلي الم عدل من 11.1% إلى 9.4%. تعكس هذه النتائج والتوقعات المستقبلية مرونة الشركة العملاقة في مواجهة أسعار النفط المرتفعة، لكنها لم تظهر بعد إشارات على إعادة توسيع هامش الربح.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
