وراء ارتفاع مؤشر S&P 500 إلى مستوى قياسي تكمن مخاطر خفية! معظم أسهم المكونات تظهر أداء ضعيف، وارتفاع أسعار النفط وعوائد سندات الخزانة الأمريكية يعزز انقسام السوق

أفادت منصة ذكاء الأعمال المالية أن مؤشري S&P 500 و Nasdaq 100 لا يزالان قويين مدعومين بزخم الذكاء الاصطناعي (AI)، فيما تتوسع إشارات الضعف في الأسواق المالية العالمية. أسعار النفط المرتفعة وتكاليف الاقتراض المستمرة تؤثر على أسواق السندات والائتمان والأسهم ذات رأس المال المتوسط والصغير، بينما يخفي الأداء القوي لأسهم التكنولوجيا الكبيرة التباين المتزايد داخل سوق الأسهم الأمريكية.

هذا الأسبوع، اقترب العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5.4%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002، فيما استقرت أسعار خام برنت فوق 100 دولار للبرميل، مما أثار مخاوف السوق بشأن استمرار صدمة التضخم لفترة طويلة. أيضاً، ارتفعت تكاليف التمويل عالمياً، حيث بلغ تكلفة الاقتراض الحكومي البريطاني أعلى مستوياتها في 19 عاماً، وتواجه سوق السندات الفرنسية ضغوطاً مماثلة.

بالرغم من اضطرابات سوق السندات، أظهرت المؤشرات الرئيسية في الولايات المتحدة صموداً واضحاً. حقق مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي يوم الثلاثاء، ثم تراجع في اليومين التاليين نتيجة مخاوف السوق حول مستقبل الطلب على الذكاء الاصطناعي، ليعاود الارتفاع يوم الجمعة بدعم من التفاؤل بموسم تقارير الأرباح المقبل، ولا يزال يتداول بالقرب من مستوياته التاريخية.

النمو الاقتصادي الأمريكي المستمر مكن المستثمرين مؤقتاً من تجاهل مخاطر ارتفاع عوائد سندات الخزانة والاضطرابات الجيوسياسية. إلا أن الأداء الداخلي للسوق يُظهر أن قوة المؤشرات الرئيسية لا تدعمها غالبية الأسهم المكونة لها. وتشير البيانات إلى أن نحو ثلث مكونات S&P 500 فقط تتداول فوق متوسطها المتحرك لـ50 يوماً، وهو معيار يستخدم عادة لقياس اتساع صعود السوق، وتشير النسبة المنخفضة إلى أن ارتفاع المؤشر يعتمد على عدد قليل من الأسهم الثقيلة الوزن بدلاً من قوة شاملة للسوق.

أما مؤشر Russell 2000، الأكثر حساسية لتغيرات أسعار الفائدة، فالوضع أكثر حدة. فقط 27% من الأسهم ذات الحجم الصغير في هذا المؤشر تتداول فوق متوسطها المتحرك لـ50 يوماً، ما يعكس أن ارتفاع تكاليف التمويل يضغط بشكل واضح على الشركات الصغيرة ذات الحاجة المرتفعة للتمويل.

ومن الجدير بالذكر أن اتساع ارتفاع السوق انخفض إلى مستويات متدنية للغاية مع بلوغ S&P 500 أعلى مستوى تاريخي هذا الأسبوع؛ إذ كان 30% فقط من الأسهم فوق متوسط 50 يوماً، وهو أدنى نسبة تم تسجيلها في أيام تحقيق المؤشر قمماً جديدة وفقاً لبيانات بلومبيرغ منذ 1990.

صرّح James St. Aubin، المدير التنفيذي للاستثمار في Ocean Park Asset Management، بأن مؤشر S&P 500 المرجح بالقيمة السوقية يخفي العديد من الخسائر الداخلية بالسوق. وأشار إلى أن سوق السندات يشدد البيئة المالية من خلال رفع تكاليف التمويل حتى لو لم يتخذ الاحتياطي الفيدرالي خطوات إضافية. الخطر الحقيقي يكمن في أن الصدمة الناجمة بدايةً عن ارتفاع أسعار الطاقة قد تتطور إلى مشكلة أرباح للشركات، وهو أمر لم يعكسه سوق الأسهم بشكل كامل بعد.

تتسع تأثيرات الفوائد المرتفعة من سوق السندات إلى أصول أخرى. ففي سوق الائتمان، يواجه المقترضون ذوو الجودة الائتمانية الأضعف حالياً عوائد تمويل تقارب 15%، ما يشكل عبئاً ثقيلاً على الشركات التي تحتاج لإعادة تمويل ديونها. مؤخراً، اتسعت الفروقات الائتمانية على سندات الشركات الأمريكية عالية العائد، وانخفض سعر أحد صناديق ETF لسندات الخردة إلى ما يقرب من أدنى مستوياته خلال موجة البيع التي أثارها نزاع الرسوم الجمركية في ربيع العام الماضي.

كما تأثرت أنشطة تمويل الإدراج للشركات. أجلت عدة شركات بارزة مؤخراً خططها للإدراج، وأرجعت رئيسة مجموعة بورصة نيويورك Lynn Martin ذلك إلى ارتفاع معدلات الفائدة.

ومع ذلك، لم تؤدِ صدمة الأسعار الحالية حتى الآن إلى خروج شامل للمستثمرين من الأصول الخطرة، بل إلى إعادة هيكلة المحافظ الاستثمارية تدريجياً. يقوم المستثمرون حالياً بتقليص مخصصاتهم للأصول الحساسة لتقلبات عوائد السندات وتكاليف التمويل المرتفعة، بما في ذلك ائتمان المضاربة وصفقات التحكيم بالعملات الأجنبية.

تزداد التباينات ضمن سوق الأسهم وضوحاً. سجل مؤشر Russell 2000 انخفاضه للأسبوع الخامس على التوالي، متراجعاً نحو 8.5% عن ذروته السابقة، ليقترب من منطقة التصحيح الفني التقليدي المحدد بانخفاض 10%. كما يواصل قطاع العقارات تلقي الضغوط. في المقابل، سجل مؤشرا S&P 500 وNasdaq 100 المرتفع التركيب من أسهم التكنولوجيا مكاسب هذا الأسبوع، مما يبرز الفجوة في الأداء بين أسهم التكنولوجيا الكبرى وغيرها من القطاعات.

إلا أن عمليات البيع في أسهم الرقائق يوم الخميس أوضحت أن حتى موضوع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، الذي دعم ارتفاع الأسهم سابقاً، ليس بمنأى عن تغير ثقة السوق.

طرح استراتيجيون من Société Générale، وهم Manish Kabra، وCharles de Boissezon، وKawtar Mamouni، في تقرير حديث سيناريوهين مختلفين كلياً للسوق. في السيناريو المتشائم، إذا استمر الضغط على التدفقات النقدية لشركات التكنولوجيا الكبرى وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 6% وصعد النفط إلى 150 دولاراً للبرميل، فقد ينخفض مؤشر S&P 500 بأكثر من 20% العام المقبل. أما في السيناريو التفاؤلي، إذا تراجعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى حوالي 4% وانخفضت أسعار النفط إلى 80 دولاراً وتحسنت أساسيات شركات التكنولوجيا الكبرى، فلا يزال أمام الأسهم الأمريكية مجال للمزيد من الصعود.

وأشار Kabra إلى أن عائد 5% على سندات الخزانة الأمريكية كافٍ للضغط على تقييمات الأسهم، فيما قد يؤدي الارتفاع إلى 6% إلى وقوع أحداث مخاطر ائتمانية. ويرى أن المخاطر ستظهر أولاً على ميزانيات الكيانات غير الحكومية الأكثر مديونية. في الوقت الحالي، تحول تركيز السوق إلى استقرار المالية العامة للدول واستدامة الديون السيادية.

وقال Aubin من Ocean Park إن النماذج الداخلية للشركة رصدت بالفعل اتجاهات نزولية في عدة مجالات استثمارية حساسة لارتفاع أسعار الفائدة، ولذلك بدأ الفريق في تقليص تعرضه للأصول الحساسة للائتمان، بما في ذلك السندات عالية العائد. ووصف فروق عوائد سندات دون التصنيف الاستثماري بأنها "البارومتر الحقيقي" لمعنويات الذعر في السوق، ولاحظ أن توسيع الفروقات الائتمانية منذ منتصف سبتمبر يستحق الحذر بشكل خاص.

بعض المستثمرين بدأوا في الخروج استباقياً من أصول الذكاء الاصطناعي التي حققت أداءً قوياً. مدير الاستثمار Jeff Muhlenkamp، الذي يدير صندوقاً بقيمة 270 مليون دولار تقريباً وحقق أداءً فاق S&P 500 هذا العام، ضاعف استثماراته في أسهم الطاقة مؤخراً، بينما قام تقريباً بتصفية كامل استثمارات الذكاء الاصطناعي.

وفي حديثه عن حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، قال Muhlenkamp إنه يفضل الخروج مبكراً بينما لا تزال حالة النشوة قائمة. وحذر من أن الشركات لا تزال قادرة حالياً على تأمين التمويل، لكن في حال جفاف قنوات التمويل، قد تنقلب الأوضاع السوقية سريعاً.