لا يزال يحظى بالدعم رغم الانخفاض الحاد في سعر السهم! بنك أمريكا يُبقي على تصنيف "شراء" لشركة CoreWeave (CRWV.US): لا تدع المخاوف بشأن التمويل تخيفك، فالطلبات المتراكمة لا تزال بقيمة لا تقل عن 129 مليار دولار

أفادت "فاينانس إنتليجنس" أنه بعد تراجع سهم CoreWeave بنحو 18% خلال يومي تداول متتاليين نتيجة مخاوف تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أكدت "بنك أوف أمريكا" يوم الخميس تصنيفها لـCoreWeave على أنها "شراء" ورفعت توقعاتها للإيرادات. ومع تعافي السوق، ارتفع سهم CoreWeave يوم الخميس بنحو 6% ليصل إلى 69.69 دولار.

قال المحلل في بنك أوف أمريكا، تال لياني، في تقرير إن تراجع سهم CoreWeave على الأرجح يعكس مخاوف السوق من عوائق تمويل اللاعبين في مجال بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. ومع ذلك، حافظ البنك على هدفه السعري البالغ 140 دولار دون تغيير. ويستند هذا الهدف إلى مضاعف ربحية متوقع قدره 26 مرة لأرباح التشغيل في 2027 لشركة CoreWeave، وهو أعلى من نطاق التقييم البالغ 14 إلى 19 مرة الذي يستخدمه البنك لشركات مراكز البيانات السحابية المماثلة، وذلك نظرًا لسرعة نمو CoreWeave المتوقعة.

كما رفع بنك أوف أمريكا بشكل شامل توقعاته المالية: يتوقع الآن نمو إيرادات CoreWeave بنسبة 105% في 2027 و63% في 2028، مقارنة بتوقعاته السابقة البالغة 102% و58%؛ أي ما يعادل إيرادات قدرها 26.5 مليار دولار في 2027 و43.3 مليار دولار في 2028، أعلى من التوقعات السابقة البالغة 26 مليار دولار و41 مليار دولار؛ أما الإيرادات المتوقعة لعام 2026 فهي 12.9 مليار دولار.

على المستوى التشغيلي، يتوقع بنك أوف أمريكا أن تضيف CoreWeave كل عام ما بين 1.4 إلى 1.5 غيغاواط من القدرة الكهربائية النشطة خلال العامين المقبلين. ومع بدء الشركة استخدام شريحة Vera Rubin الجديدة من Nvidia (NVDA.US)، من المتوقع أن يرتفع الدخل لكل ميغاواط من حوالي 10 ملايين دولار حاليًا إلى حوالي 14 مليون دولار بحلول نهاية 2028.

لكن التوسع يعني أيضًا زيادة في الإنفاق الرأسمالي. رفع بنك أوف أمريكا توقعاته لمصروفات CoreWeave في 2027 و2028 إلى 47.4 مليار دولار و49.8 مليار دولار على التوالي، مقارنة بالتقديرات السابقة البالغة 43.8 مليار دولار و44.7 مليار دولار. ويقدر البنك أن إنفاق CoreWeave النقدي هذا العام سيفوق إيراداتها النقدية بحوالي 23.8 مليار دولار، وبنحو 24.8 مليار دولار في 2027؛ وبحلول نهاية 2026، سيبلغ حجم ديون الشركة نحو ثلاثة أضعاف حقوق المساهمين.

يعتمد تفاؤل بنك أوف أمريكا بشأن CoreWeave جزئياً على احتياطياتها التعاقدية. فقد بلغ حجم الأعمال المتراكمة بناءً على العقود الموقعة لـCoreWeave ما لا يقل عن 129 مليار دولار، ومعظم العملاء هم شركات تكنولوجية كبرى ذات تصنيف ائتماني قوي، وغالباً ما توقع الشركة عقودًا لمدة خمس سنوات يساعدها ذلك في الاقتراض بتكلفة منخفضة. من بين العملاء، تساهم Meta (META.US) بمبلغ 35 مليار دولار، وتساهم OpenAI بمبلغ 22.4 مليار دولار. تركيز العملاء يتغير أيضاً: حيث كانت مايكروسوفت (MSFT.US) تستحوذ على 66% من الأعمال المتراكمة بنهاية 2024، لتنخفض النسبة إلى أقل من 33% بعد عام واحد.

سندات CoreWeave تواجه صعوبات

على الرغم من ذلك، لم تبدد النظرة الإيجابية لبنك أوف أمريكا مخاوف السوق من تمويل الذكاء الاصطناعي المعتمد على الرافعة المالية. فقد نزلت سندات CoreWeave إلى مستوى الديون المتعثرة يوم الخميس، وخسرت شركات تصنيع الشرائح الأمريكية مجتمعة ما يقارب تريليوني دولار من قيمتها السوقية منذ الأسبوع الماضي مع تباطؤ نشاط التمويل في مجال الذكاء الاصطناعي. فيما جاءت بيانات التضخم الأمريكية الأخيرة أعلى من التوقعات، مما دفع المستثمرين للجوء إلى سندات الخزانة الأمريكية كملاذ آمن.

يرى العديد من خبراء السوق أن CoreWeave تعد مؤشرًا لضغوط التمويل على شركات التكنولوجيا عالية الرافعة المالية. وقال سام ستوفال، كبير استراتيجيي الاستثمار في CFRA Research، إن CoreWeave تعتبر معيارًا لوضع شركات التكنولوجيا ذات الرافعة المالية المرتفعة، وإن المستثمرين قلقون من أن تلك الشركات قد تؤدي لأزمة ديون. من جانبه، أشار ستيف سوسنيك، كبير محللي السوق في Interactive Brokers، إلى أن السوق بدأ يشكك في وتيرة البناء السريع لمشاريع الذكاء الاصطناعي وكفاءتها وربحيتها؛ وإذا أصبح التوسع في مراكز البيانات أكثر حذراً، فسيحصل مصنعو العتاد على إنفاق أقل مع توقف العملاء عن التنافس على شراء الأجهزة بأي تكلفة.

وقال ديفيد موريسون، كبير محللي السوق في Trade Nation، إنه نظراً لأن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مثقلة بالديون الضخمة، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض ليس مثالياً إطلاقًا. ويضيف أن السوق يخشى من أن تؤدي هذه التكاليف إلى تآكل العوائد المستقبلية، ولم يتضح بعد توقيتها أو حجمها؛ وفي الوقت ذاته، هناك قلق بشأن الإفراط في الإنفاق على الطاقة الإنتاجية التي قد لا تُستخدم أبدًا في النهاية.

ويعتقد رونغ رين جوه، مدير المحافظ في Eastspring Investments، أن الموجة البيعية تعكس حذر المستثمرين تجاه الحلقات الأضعف في منظومة الذكاء الاصطناعي. ومع دعوة قادة التكنولوجيا لتباطؤ تطوير النماذج الرائدة، أصبح السوق يشكك بشكل متزايد في استدامة وحجم الطلب على القدرة الحوسبية. وتفاقمت هذه المخاوف بفعل ارتفاع تكاليف التمويل، مما رفع من عتبة الاستثمار لمشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كثيفة رأس المال.

ومع ذلك، يرى بارث تالساني، الرئيس التنفيذي لـEquisights Research، أن ما يجري هو "حدث معدلات فائدة مقنع في زي ائتماني"، أشعلته بيانات التضخم الأعلى من المتوقع، وأن CoreWeave هي فقط اللاعب الأكثر مديونية والأطول أجلًا في هذا السياق، وليس الدليل الأول على بداية انهيار الطلب على الذكاء الاصطناعي. ويضيف أن الشركات ذات التدفقات النقدية تكون محمية نسبيًا، بينما يتركز الخطر لدى من يقترض لشراء الأصول، حيث تعتمد قيمة الأصول المتبقية على دورة حياة الشرائح التكنولوجية التي يصعب السيطرة عليها.

وصرح بريت كينويل، المحلل الاستثماري في eToro أمريكا، أن ارتفاع عوائد السندات يثير بلا شك قلق المستثمرين، لكن هذا لا يعني بالضرورة أن CoreWeave على شفير الإفلاس؛ إلا أن الوضع يجبر المستثمرين على إعادة تقييم الجدوى الاقتصادية لهذا النشاط وإمعان النظر أكثر في أداء نظرائه.