وكالة فيتش تشير إلى مخاطر خفض التصنيف الائتماني للسيادة الأمريكية، وفوائد ديون الأسواق المتقدمة تتجاوز 3.3 تريليون دولار

في ظل اتساع العجز الفيدرالي الأمريكي خلال السنة المالية 2026 ليصل إلى 1.99 تريليون دولار، وارتفاع صافي مدفوعات الفائدة إلى مستوى قياسي جديد بلغ 1.05 تريليون دولار، أوضحت وكالة التصنيف فيتش بشكل صريح بأن التصنيف السيادي للولايات المتحدة يواجه مخاطر خفض التقييم.

تشير بيانات وزارة الخزانة الأمريكية الصادرة في 16 أكتوبر إلى أنه حتى 30 سبتمبر من السنة المالية 2026، بلغ العجز المالي للحكومة الفيدرالية الأمريكية 1.99 تريليون دولار، بزيادة سنوية تقارب 12%، وهو أكبر عجز مالي سنوي منذ عام 2021، ويحافظ على هذا المستوى المرتفع للعام الرابع على التوالي.

أدى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى ارتفاع حاد في مدفوعات الفائدة، مما أصبح عاملاً رئيسياً في توسيع العجز المالي. في السنة المالية 2026، ارتفعت مدفوعات الفائدة الصافية للحكومة الفيدرالية الأمريكية بمقدار 81.4 مليار دولار على أساس سنوي، لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 1.05 تريليون دولار، وأصبحت واحدة من أكبر ثلاثة بنود إنفاق حكومية.

تتوقع وكالة فيتش أن يتجاوز إجمالي ديون الحكومات في الأسواق المتقدمة 75 تريليون دولار بنهاية العام؛ ووفقاً لبيانات رابطة التمويل الدولي (IIF)، حتى قبل موجة بيع السندات الأخيرة، تجاوزت مدفوعات الفائدة السنوية لحكومات الدول الغنية 3.3 تريليون دولار، متجاوزةً الإنفاق العالمي على الدفاع أو الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

وضعت وكالة فيتش الولايات المتحدة وفرنسا وبريطانيا في قائمة الدول التي تواجه تهديداً لاستقرار ديونها وخطر خفض التصنيف السيادي، وأوضحت صراحة أنه إذا استمرت مؤشرات العجز المالي الكبير، ونسبة مدفوعات الفائدة إلى إيرادات الدولة، ونسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي في التدهور، مع غياب خطة تعديل مالي متوسطة الأجل موثوقة، سيواجه التصنيف السيادي الأمريكي ضغوطاً لخفضه.

عزا براين كولتون، كبير الاقتصاديين في وكالة فيتش للتصنيف، ارتفاع عوائد السندات بشكل حاد في هذه الدورة إلى تضافر عوامل العرض والطلب. وأشار قائلاً:

لقد استمر تأثير صدمة الطاقة لمدة أطول من المتوقع سابقاً، مما غيّر من تقييمات السوق للسياسة النقدية، وجعل البنوك المركزية حول العالم أكثر حذراً بشأن الموجة الثانية من التضخم.

ومن اللافت للنظر أن ليس فقط السندات متوسطة وقصيرة الأجل تتعرض لضغط، بل أيضاً عوائد سندات الخزانة فوق الثلاثين عاماً تشهد ارتفاعاً متزامناً، في حين بقيت توقعات التضخم متوسطة وطويلة الأجل مستقرة نسبياً. وعلق براين كولتون قائلاً:

هذا يدل على أن عوامل العرض والطلب الأوسع نطاقاً تلعب دوراً أيضاً.

تأتي الضغوط على جانب العرض أولاً من استمرار اتساع العجز المالي الحكومي. وأشار صندوق النقد الدولي في تقريره الأخير "آفاق الاقتصاد العالمي" في أكتوبر إلى أنه من المتوقع أن يصل صافي الاقتراض في الاقتصادات المتقدمة عالمياً هذا العام إلى 5.2% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021.

وتظهر بيانات وزارة الخزانة الأمريكية أنه حتى 30 سبتمبر من السنة المالية 2026، بلغ العجز المالي للحكومة الفيدرالية الأمريكية 1.99 تريليون دولار، بزيادة سنوية بنحو 12%، ليكون أكبر عجز سنوي منذ 2021، وللعام الرابع على التوالي يحافظ على هذا المستوى المرتفع؛ وارتفعت مدفوعات الفائدة الصافية بمقدار 81.4 مليار دولار على أساس سنوي إلى مستوى قياسي بلغ 1.05 تريليون دولار، وذلك كإحدى أكبر ثلاث بنود إنفاق للحكومة.

وفي الوقت نفسه، تتنافس عمليات التمويل الضخمة من قبل عمالقة التكنولوجيا مع السندات السيادية على أموال السوق. وأشار براين كولتون:

في ظل موجة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، بدأت شركات التكنولوجيا الكبرى التي تعمل في الحوسبة السحابية بتمويلات ضخمة لدعم بناء مراكز البيانات والبنية التحتية لتقنية المعلومات، منافسة السندات السيادية على الأموال في أسواق الدين.

توقعت شركة جولدمان ساكس سابقاً أن تصل إصدارات السندات لخمس شركات كبرى في مجال الحوسبة السحابية، مثل Google وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle إلى نحو 250 مليار دولار في 2026، وأن ترتفع إلى 400 مليار دولار في 2027. وخلص براين كولتون قائلاً:

في ظل ارتفاع الطلب على الاستثمار وعدم نمو الادخار بشكل متزامن، يشكل ذلك ضغوطاً تصاعدية على أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة وعلى مستوى العالم.

يرى فيديريكو بارريغا-سالازار، مدير تقييم سيادة أوروبا الغربية وكبير المديرين لدى وكالة فيتش، أن ارتفاع تكاليف التمويل يضع ضغوطات على جميع الأسواق المتقدمة، خاصة تلك التي لديها مستويات دَين مرتفعة وحجم استحقاقات سندات مركّز، وتعد فرنسا والولايات المتحدة وبريطانيا في المقدمة.

حذرت كريستالينا جورجييفا، مديرة صندوق النقد الدولي، مؤخراً من أن الاقتصادات المتقدمة أصبحت "الجهات الأكثر مخالفة في قضايا الديون". ومع استمرار ارتفاع فوائد خدمة الدين، ستتقلص المساحة المالية للدول بشكل أكبر، مما سيقلل من قدرتها على تقديم الدعم لتكاليف المعيشة للسكان.

تعتمد قدرة المالية العامة لأي دولة على تحمل الصدمات إلى حد كبير على متوسط أجل استحقاق الدين القائم. أشار فيديريكو بارريغا-سالازار إلى أن متوسط أجل استحقاق ديون الحكومة البريطانية يبلغ 13.4 عاماً، بينما يبلغ 8.2 أعوام في فرنسا، ما يعني أن انتقال ارتفاع عوائد السندات إلى الأعباء العامة لأسعار الفائدة سيكون تدريجياً.

إلا أنه حذر في الوقت ذاته من أن الدين قصير الأجل المستحق في فرنسا يمثل 15.9% من الناتج المحلي الإجمالي، وفي حال تدهورت شروط التمويل في السوق، ستتعرض المالية الفرنسية لضغوط سيولة قصيرة الأجل.

ورداً على المخاوف من أن اضطرابات سوق السندات الفرنسي قد تعيد إشعال أزمة الديون الأوروبية، قدم فيديريكو بارريغا-سالازار تقييماً حذراً نسبياً. وأكد أن أوروبا بنت بالفعل خطوط دفاع مؤسسية متعددة تشمل آلية الاستقرار الأوروبية (ESM)، اتحاد البنوك، ومختلف أدوات الدعم من البنك المركزي الأوروبي، وهدفها الرئيسي احتواء انتقال العدوى وتحوله لأزمة نظامية.

حدد إيد باركر، المدير العام والرئيس العالمي لبحوث المؤسسات السيادية وفوق الوطنية في وكالة فيتش، بشكل واضح إشارات خفض التصنيف السيادي: إمكانية تقليص العجز المالي الكبير، استمرارية ارتفاع نسبة مدفوعات الفائدة إلى إيرادات الدولة، وما إذا كانت نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي يمكن أن تستقر.

وحذّر قائلاً:

إذا استمر تدهور هذه المؤشرات، ولم تتمكن الحكومة من تقديم خطة تعديل مالي متوسطة الأجل موثوقة، فقد يشكل ذلك ضغطاً من أجل خفض التصنيف السيادي.

تُظهر تقارير فيتش أن الوسيط لعائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات في أكبر عشرة اقتصادات متقدمة عالمياً أعلى بمقدار 161 نقطة أساس من متوسط سعر الفائدة على الديون غير المسددة، مما يجعل تقليل أو استقرار مستويات الدين أمراً أكثر صعوبة.

أشار إيد باركر إلى أن آجال السندات الحكومية طويلة عادةً، ما يعني أن ارتفاع عوائد السندات سيتم تمريره تدريجياً إلى متوسط سعر الفائدة الفعّال للديون القائمة، مما يتيح للحكومات نافذة زمنية معينة للتكيف. لكنه أكد في الوقت نفسه:

إذا ارتفعت نسبة الدين للناتج المحلي الإجمالي بسرعة، ولم تتوفر خطة مالية موثوقة أو قوة سياسية لتنفيذ السياسات، فإن ذلك يشير إلى تزايد مخاطر استدامة الديون العامة.

وبالنسبة لفرنسا كمثال، تُظهر حسابات فيتش أنه من أجل الحفاظ على الاستقرار في عبء الديون، يجب أن ينخفض العجز المالي الأساسي من النسبة المتوقعة هذا العام عند 2.9% إلى 0.4% من الناتج المحلي الإجمالي؛ وإذا ارتفعت تكاليف التمويل الفعلية إلى مستوى عوائد السوق الحالي، ستحتاج فرنسا إلى إجراء تعديل مالي إضافي بحجم يقارب 3.1% من الناتج المحلي الإجمالي.

وصرّح إيد باركر أن كل من الولايات المتحدة وفرنسا، "إذا تدهورت الماليّة العامة فيهما بشكل أكبر، سيصبح ذلك عاملاً حساساً قد يؤدي إلى خفض التصنيف."