كين غريفين يشرح بالتفصيل "انخفاض الذكاء الاصطناعي": قوة الحوسبة تشبه الطيران، ثلاثة فخاخ رئيسية هي "التسعير الهامشي"، "مدة الاستهلاك" و"ميزانية الشركات"

في 21 أكتوبر، خلال قمة Citadel السنوية لمستقبل الأسواق العالمية، صرّح Griffin في مقابلة مع مراسلة Bloomberg، Dani Burger، بأن السوق ينتقل من "الشراء النمطي" الذي ساد خلال العامين الماضيين إلى أبحاث أساسية حقيقية. وقال: "أعتقد أن هذا السوق يمر بمرحلة أصبح فيها الناس يبدؤون فعلاً بالقيام بواجبهم المنزلي".

خلال العامين الماضيين، كان منطق السوق بسيطاً وفجاً: موجة بناء مراكز البيانات بقيمة تريليونات الدولارات بدأت، فشراء جميع نقاط استراتيجية في سلسلة الصناعة — Nvidia، ذاكرة DRAM ذات النطاق الترددي العالي، مكثفات السيراميك متعددة الطبقات MLCC، بالإضافة إلى الموردين الكوريين، التايوانيين، اليابانيين و عمالقة الحوسبة السحابية — كان شبه مضمون الربح. أما اليوم، فهذه المنظومة يجري إعادة تقييمها. في الآونة الأخيرة، عانت تداولات AI من انتكاسة حادة، وقطاع أشباه الموصلات شهد أطول فترة تراجع متواصل منذ الأزمة المالية.

حذّر Ken Griffin قائلاً: إن وحدات GPU تشبه كثيراً شركات الطيران، فتكلفة التشغيل الحدية منخفضة جداً، وبمجرد أن يتجاوز العرض الطلب في قوة الحوسبة، ستنهار أسعار التأجير الفوري ونداءات API على الفور، ويُعاد سيناريو "الألياف المظلمة" في فقاعة الاتصالات لعام 2000.

الفخ الأول: انهيار التسعير الحدي — "لحظة شركات الطيران" لوحدات GPU

قدّم Griffin تشبيهاً مباشراً بصناعة الطيران.

"GPU وشركات الطيران متشابهان للغاية، تكلفة التشغيل الحدية منخفضة جداً. إذا كان هناك مقعد فارغ في الرحلة، حتى لو بيع مقابل 20 دولار فقط، فهذا المقعد يحقق ربحاً"، قال، "وهذه الخاصية بالذات تعني أنه بمجرد وجود فائض في الطاقة الاستيعابية لشركات الطيران، فإن التسعير سينخفض بصورة حرة."

ثم قام بتوسيع هذا المنطق إلى سوق قوة الحوسبة: "إذا وصلنا إلى نقطة يتجاوز فيها عرض وحدات GPU الطلب، فإن التسعير الحدي سينخفض فعلاً بسرعة حرة."

استشهد Griffin بفقاعة الاتصالات في عام 2000 كمرجع تاريخي: في ذلك الوقت تم مد الكثير من الألياف الضوئية لكنها بقيت غير مستخدمة بسبب قلة الطلب، وصارت تُعرف بـ"الألياف المظلمة" وانخفضت أسعار الاتصالات بشكل حاد. وسؤاله هو: هل سوق قوة الحوسبة يسير في نفس الطريق؟

"هذا سيقلب جميع الافتراضات الاستثمارية التي يعتمد عليها الناس اليوم رأساً على عقب. هذا هو السؤال الأول."

الفخ الثاني: فشل نموذج الإهلاك — "العمر الافتراضي" مبالغ فيه

السؤال الثاني الذي طرحه Griffin يذهب مباشرة إلى نماذج التقييم لدى المؤسسات الاستثمارية.

"هناك الآن من يستخدم وحدات GPU تعود إلى 5 أو 6 سنوات مضت، وما زال بإمكانه تأجيرها بأسعار مرتفعة جداً. ليس من المرجح أن تستمر هذه الظاهرة خلال السنوات الخمس أو الست القادمة." وأضاف: "لذلك بدأ عدد متزايد من الناس يقلقون: لا يمكنني بعد الآن، كما كنت أفعل منذ 12 شهراً ماضية، أن أقيّم الشريحة بنفس معدل رسملة الدخل أو نموذج الإيرادات للأعوام السابعة والثامنة والتاسعة."

بمعنى آخر، إذا استمرت المؤسسات الاستثمارية في احتساب الإهلاك على أساس قيمة متبقية عالية للأصول لسبع إلى تسع سنوات، فإن نماذج تقييمها ستواجه ضغط إعادة تقييم منهجي.

الفخ الثالث: تشديد ميزانيات الشركات — عصر احتساب العائد على الاستثمار الدقيق

أشار Griffin إلى أن منطق إنفاق الشركات على الذكاء الاصطناعي قد شهد تحولاً جذرياً.

"أذكى الشركات الأمريكية، أصبحت الآن مدركة للغاية — أي الأعمال تستحق أن تدفع أسعاراً باهظة لنماذج OpenAI وAnthropic المتقدمة، وأي الأعمال يمكنها استخدام النماذج مفتوحة المصدر بتكلفة منخفضة جداً."

وأضاف: "إذا ألقينا نظرة على الشركات التي تستخدم الذكاء الاصطناعي بفعالية حقيقية داخلياً، نجد أنها أصبحت سريعة للغاية في تعظيم العائد على كل دولار تنفقه على الذكاء الاصطناعي. أعتقد أن مجتمع الأعمال بأكمله أصبح ينظر إلى فواتير Anthropic وOpenAI، ثم يقول: حسنًا، يجب أن نفكر جيداً في كيفية التأكد من أننا فعلاً نحقق الإنتاجية من هذا الإنفاق."

تصادم مباشر بين 750 مليار دولار وخطة الشركات لتقليص الفواتير

هذا الاتجاه في تشديد الشركات لإنفاقها يصطدم مباشرة مع خطط التوسع لشركات نماذج الذكاء الاصطناعي الكبرى.

بحسب صحيفة وول ستريت جورنال، كشفت Anthropic في وثيقة S-1 أنها تخطط لإنفاق 750 مليار دولار على قوة الحوسبة مستقبلاً، ولا تزال نفقات الشركة تتزايد.

سألت الصحفية Dani Burger مباشرةً Griffin: "هل يوجد توتر بين هذين الأمرين؟"

كان رد Griffin قصيراً ومباشراً: "نعم. لقد أجبتِ على السؤال أثناء طرحك له."

ونبّه بعد ذلك إلى أن مفتاح المسألة هو ما إذا كان بإمكان Anthropic جعل نموذجها "أساسياً" — فعلى سبيل المثال، في مجال علوم الحياة، إذا تمكن نموذجهم فعلاً من المساعدة في علاج السرطان أو الأمراض القاتلة الأخرى، فسوف تشتري كل شركة أدوية تقنيتهم مهما كان الثمن. "لكننا لا نعرف الجواب حتى الآن."

سؤال الفقاعة: التاريخ يتشابه دائماً، لكن النتيجة ليست بالضرورة واحدة

رد Griffin على الجدل المتزايد في السوق حول "فقاعة الذكاء الاصطناعي" بإجابة ذات بعد تاريخي عميق.

"في هذه اللحظة، من المؤكد تقريباً وجود فقاعات محلية. أي تغيير جذري في الاقتصاد، غالباً ما يكون مرتبطاً بفقاعة." قال، "كل ما أتمناه هو أنني احتفظت بمخزون Amazon آنذاك."

وحكمه هو: ما يتبقى بعد انفجار الفقاعة يكون عادةً البنية التحتية التقنية التي تغير العالم، والشركات التي تعبر الفقاعة ستصبح قادة السوق لعقود قادمة.

لكنه شدد في الوقت نفسه على أن هذا لا يعني أنه يمكن تجاهل مخاطر التسعير الحالي — وخصوصاً في ثلاثة أبعاد: التسعير الحدي، فرضيات الإهلاك، وميزانيات الشركات، إذ أن إعادة التسعير في السوق قد بدأت للتو.