جولدمان ساكس يبقي على تصنيف "شراء" لـ Lam Research (LRCX.US): نتائج الربع الثالث مطابقة للتوقعات، وتوقعات WFE لعام 2027 تتجاوز 200 مليار دولار

أفاد تطبيق "المالية الذكية" أن Goldman Sachs أصدر تقريرًا بحثيًا يشير فيه إلى أنه في ظل توافق النتائج والتوجيهات مع التوقعات، ووجود تأثير نقص في سلسلة التوريد في ديسمبر، فإنه بالنظر إلى التوقعات المرتفعة نسبيًا للمستثمرين، من المتوقع أن يتراجع سهم Lam Research (LRCX.US) قليلاً بعد النتائج. واحتفظ Goldman Sachs بتصنيف "شراء" لشركة Lam Research مع سعر هدف 380 دولارًا.

ومع ذلك، يشير التقرير أيضًا إلى أن مراكز المستثمرين قبل إعلان النتائج لا تزال مرتفعة نسبيًا، مما يعكس نظرة متفائلة تجاه دورة صعود القطاع - فمن المحتمل أن تدخل 10 مصانع رقائق جديدة من الدرجة الأولى (Tier-1) حيز الإنتاج في عام 2027. ما يشجع Goldman Sachs هو أن الإدارة قدمت توجيهًا أوليًا بأن الإنفاق على معدات تصنيع الرقائق (WFE) سيتجاوز 200 مليار دولار في عام 2027، مع توقع أن يقود DRAM هذا النمو، يليه التصنيع المتقدم/المنطقي وNAND؛ ويتوقع Goldman Sachs أن يُرفع هذا الرقم مرة أخرى في الأرباع القادمة.

هناك أربعة أسباب للإبقاء على توصية الشراء: انكشاف Lam الكبير في عمليات الترسيب والحفر المتعلقة بتقنية بوابة الترانزستور المحيطة (GAA) وإمداد الطاقة الخلفي، واستمرار زيادة حصة DRAM، واستقرار حصة ترقية معدات NAND، وتحسن رؤية WFE لعام 2027 وما بعده. بالإضافة إلى ذلك، يرى Goldman Sachs أن برنامج إعادة شراء الأسهم الذي تنفذه Lam بوتيرة متسارعة يظهر ثقة الإدارة في وجود مجال لصعود السهم من المستويات الحالية.

على صعيد التغطية: يتوقع Goldman Sachs أن تشهد Applied Materials (AMAT.US) رد فعل أولي سلبي طفيف بسبب انكشاف السوق النهائي الشبيه بلـLam. هذا استنتاج من رد فعل الأسهم النظيرة وليس تعديلًا في تقييم Applied Materials.

الربع الثالث: النتائج متوافقة مع التوقعات، قوة في الأعمال النظامية وضعف في الخدمات

بلغت عائدات Lam البالغة 8.219 مليار دولار في الربع الثالث، أعلى قليلاً من توقعات Goldman Sachs البالغة 8.207 مليار وتوقعات Street البالغة 8.181 مليار؛ بنمو ربع سنوي 22.3% وسنوي 54.4%. عند التفصيل، الهيكل غير متوازن: بلغت عائدات الأنظمة 5.733 مليار، أعلى من توقعات Goldman Sachs بـ6.9% وStreet بـ2.7%؛ بينما بلغت عائدات قسم الدعم والخدمات للعملاء (CSBG) 2.487 مليار، أقل من Goldman Sachs بـ12.5% وStreet بـ0.9%، وهو السبب الرئيسي للفجوة في النتائج.

بلغ هامش الربح الإجمالي 52.4%، أقل من Goldman Sachs بـ16 نقطة أساس وأعلى من Street بـ22 نقطة أساس؛ هامش الربح التشغيلي 40.2%؛ والأرباح للسهم الواحد غير المحسوبة وفقًا لمعايير المحاسبة العامة (Non-GAAP) بلغت 2.20 دولار، أقل من توقعات Goldman Sachs البالغة 2.25 دولار وأقل قليلاً من Street التي توقعت 2.21 دولار.

وفقًا لحسابات التقرير، شكلت عائدات الأنظمة والخدمات في الربع الثالث حوالي 70% و30% من إجمالي عائدات الشركة على التوالي، وكانت خدمات الأعمال أقل من توقعات Goldman Sachs بـ12.5%، وهي أكبر انحراف في هيكل النتائج لهذه الفترة.

توجيهات الربع الرابع: متوافقة مع Street، لكن أقل من Goldman Sachs

أعلنت الشركة توجيهاتها بأن متوسط عائدات الربع الرابع سيبلغ 8.6 مليار دولار (النطاق 8.2 مليار—9 مليار)، وهو أقل من توقعات Goldman Sachs البالغة 8.867 مليار وبما يتماشى تقريبًا مع توقعات Street عند 8.617 مليار؛ ما يمثل نموًا ربع سنويًا بنسبة 4.6%—8.0% وسنويًا بنسبة 60.9%—65.9%.

هامش الربح الإجمالي الموجه حوالي 52.5% (Goldman Sachs 52.7%، Street 52.1%)؛ هامش الربح التشغيلي المتوقع 40.5%، متوافق للغاية مع Goldman Sachs عند 40.7% وأعلى من Street عند 39.9%؛ توجيه أرباح السهم الواحد Non-GAAP بين 2.18—2.48 دولار، مع متوسط 2.33 دولار، أقل من Goldman Sachs عند 2.47 دولار ومتوافق مع Street عند 2.34 دولار.

أكبر نمو جديد: توقع مبدئي أن WFE لعام 2027 سيتجاوز 200 مليار دولار

رفعت Lam توقعاتها لنمو WFE لعام 2026 إلى منتصف نطاق 150 مليار دولار، وقدموا توقعًا أوليًا بأن WFE لعام 2027 سيتجاوز 200 مليار دولار (بنمو يقارب 30%)، ويتوقع أن يقود DRAM هذا النمو يليه التصنيع/المنطقي وNAND. وتبقى الإدارة متفائلة بشأن مشهد WFE لعام 2027، والسبب هو أنه سيتم بدء تشغيل 10 مصانع رقائق جديدة من الدرجة الأولى خلال العام.

استمرار تعقيد الرقائق يزيد من سوق Lam المتاح: حيث تزيد GAA وإمداد الطاقة الخلفي من صعوبة العمليات، وتحول عمليات التصنيع في DRAM يدعم حصة السوق، بينما تفيد ترقية تقنيات NAND أعمال تحديث المعدات. لم يقم Goldman Sachs بتفصيل أرقام WFE لعام 2027 حسب الفئة، وذكر فقط ترتيب النمو.

مسار هامش الربح وأعمال الخدمات: الهدف 50% لم يتغير

رغم انخفاض الإيرادات من السوق الصينية، توجه الشركة بأن هامش الربح الإجمالي للربع الرابع سيكون حوالي 52.5%. وأكدت الإدارة ثقتها بالوصول إلى المدى المتوسط لهامش إجمالي يبلغ حوالي 55%، معتمدين على عوامل مثل التسعير، تميز المنتجات، كفاءة الحجم، الموثوقية والتصنيع المحلي.

فيما يخص أعمال الخدمات، تتوقع Lam أن إيرادات CSBG ستنمو بأكثر من 30% في السنة المالية 2026، وأكثر من 15% في 2027. إن الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي على الطاقة الإنتاجية يسرّع من تبني Equipment Intelligence وDextro، وقد تضاعف حجم الأتمتة في الصيانة الوقائية منذ عام 2026، فيما تتوسع تطبيقاتها من NAND إلى DRAM.

التقييم وسعر الهدف

يستند هدف Goldman Sachs البالغ 380 دولارًا إلى منح نسبة سعر إلى ربح قدرها 35 مرة على ربحية سهم طبيعية تبلغ 10.75 دولار. السيناريوهات الثلاثة هي: السيناريو الأساسي 10.75 دولار × 35 مرة = 380 دولارًا (صعود بنسبة 45.7%)؛ سيناريو السوق الصاعدة 12.36 دولار × 35 مرة = 433 دولارًا (صعود بنسبة 66.0%)؛ سيناريو السوق الهابطة 9.14 دولار × 25 مرة = 228 دولارًا (هبوط بنسبة 12.6%). ومع إضافة عائد التوزيعات البالغ 0.4% يكون إجمالي العائد المحتمل 46.1%.

استنادًا إلى سعر الإغلاق ليوم 21 أكتوبر، تبلغ القيمة السوقية للشركة 327.9 مليار دولار، والقيمة المؤسسية 320.1 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي خلال الثلاثة أشهر الأخيرة نحو 2.8 مليار دولار. من الجدير بالذكر أن سعر الهدف البالغ 380 دولارًا لم يعدل منذ 5 يوليو 2026، في حين أن السعر انخفض من 351.41 دولار حينها إلى 260.81 دولار حاليًا، مما وسع من الفرص النظرية للصعود إلى 45.7%.

يظهر سجل أسعار الأهداف المرفق مع التقرير أن Goldman Sachs رفع سعره المستهدف على Lam باستمرار خلال أقل من عامين: ففي يناير 2025 كان 85 دولارًا، وفي يوليو 115 دولارًا، وأكتوبر 160 دولارًا. في 9 يناير 2026 بلغ 180 دولارًا، ثم 262 دولارًا في 29 يناير، و 290 دولارًا في 23 أبريل، وصولًا إلى 380 دولارًا في 5 يوليو. أسعار الإغلاق وقتها كانت 74.65 و101.06 و142.54 و218.36 و248.17 و258.56 و351.41 دولارًا على التوالي.

بمعنى أن سعر الهدف 380 دولارًا لم يتم تعديله منذ 5 يوليو، بينما انخفض السهم من 351.41 دولارًا في ذلك الوقت إلى 260.81 دولارًا في 21 أكتوبر، بتراجع يقارب 26%. هذا الفرق هو ما زاد من الفرصة النظرية للصعود إلى 45.7%، وليس رفع سعر الهدف نفسه.

أدرج Goldman Sachs المخاطر الأساسية للنزول على النحو التالي: (1) ضعف الطلب على DRAM/HBM؛ (2) حدوث تأخيرات في بناء غرف نظيفة ومصانع الرقائق المخطط لها؛ (3) أن الزيادة في محتوى الجهاز الواحد نتيجة التغليف المتقدم والبنية ثلاثية الأبعاد أقل من المتوقع. جميع هذه النقاط تعتبر مجرد تنبيهات بالمخاطر وليست تغييرات سلبية واقعة، وتوجد جنبًا إلى جنب مع السيناريو الأساسي "WFE لعام 2027 يتجاوز 200 مليار دولار" ويجب ألا تُذكر على أن Goldman Sachs قد خفض توقعاته للقطاع.