سيتي يوصي بشراء Skydance (SKYD.US) عكس التوجه العام: السعر المستهدف 10 دولارات، ويراهن على تأثير التآزر بقيمة 8 مليارات دولار

أفادت منصة "زيتون المالية" أن Citi Research قد أبدت وجهة نظر مغايرة بشكل لافت حول عملاق الإعلام Skydance Corp (SKYD.US)، في وقت يسود الترقب والتحفظ أوساط وول ستريت تجاه الشركة. إذ استأنف فريق محللي البنك بقيادة Jason Bazinet تغطية Skydance بعد فترة توقف عن التصنيف، وأوصى مباشرة بـ "شراء" السهم مع تحديد السعر المستهدف عند 10 دولارات.

ترى Citi أن السوق تتعامل بتشاؤم مبالغ فيه مع آفاق ربحية Skydance، معتبرة أن التأثيرات التوافقية الناتجة عن استحواذ الشركة على Warner Bros ستتجاوز بكثير ما حددته الإدارة من توجيهات، ما سيقود EBITDA إلى التفوق بشكل كبير على إجماع السوق.

قالت Citi في التقرير إن توقعاتها لـ EBITDA خلال الفترة من 2027 إلى 2029 جاءت دون الأهداف الداخلية التي حددتها إدارة Skydance، إلا أنها تتجاوز متوسط توقعات وول ستريت بنحو 12%. من منظور Citi، يشير هذا الفارق إلى وجود حالة من التردد والشك لدى المستثمرين.

يعتمد تفاؤل Citi بالأساس على وفورات التكلفة الناتجة عن صفقة الاستحواذ. جاء في التقرير أن إدارة Skydance تعهدت عند استحواذها على Paramount بتحقيق 2 مليار دولار صافي آثار توافقية، لكنها سلمت فعليًا نتائج أعلى بقيمة 3 مليارات دولار. وبناءً على هذا السجل الحافل بـ"تسليم نتائج تفوق التوقعات"، ترى Citi أنه عندما حددت الإدارة هدفًا بـ6 مليار دولار توافقات لصفقة Warner Bros فإن الرقم الواقعي أقرب إلى 8 مليار دولار، أي أكثر بـ2 مليار عن هدف الإدارة.

ميلاد Skydance

استعرضت Citi في تقريرها بالتفصيل تاريخ تأسيس Skydance. ففي الربع الرابع من عام 2026، استحوذت Paramount على Warner Bros بسعر 31 دولارًا للسهم الواحد وبإجمالي بلغ 81 مليار دولار. وبإضافة حوالى 15 مليار دولار لسداد القروض الدورية، و3 مليارات دولار رسوم انفصال مع Netflix (NFLX.US)، وتكاليف متعلقة بالصفقة، تصبح حاجة Skydance للتمويل نحو 104 مليار دولار. يتوزع ذلك على 57 مليار دولار ديون جديدة و47 مليار دولار زيادة في رأس المال السهمي، حيث كان سعر السهم عند الإصدار 12 دولارًا ليصل رأس المال السهمي المرجح إلى 5.03 مليار سهم.

شكلت عملية الاندماج هذه كيانًا جديدًا بحجم يلفت أنظار عمالقة القطاع. وقارنت Citi الشركة بعدة معايير: إنفاق Skydance السنوي على المحتوى يصل إلى 30 مليار دولار تقريبًا، أي أكثر بـ50% من Netflix وحوالي 20% من Disney (DIS.US)؛ وأعمال الاستوديوهات التلفزيونية والسينمائية ضعف حجم إيرادات Sony (SONY.US)، أو NBC Universal أو Disney؛ أما على صعيد الأعمال الموجهة مباشرة للمستهلكين (DTC)، فهي بحجم نصف Netflix ولكنها تقارب Disney.

الأثر التوافقي هو المحرك الوحيد لنمو EBITDA

أوضحت الجسور التي بنتها Citi لنمو EBITDA المسار الواضح لنمو الشركة مستقبلاً. فوفقًا لنظرة الدمج التقديرية، سيكون EBITDA لشركة Skydance عام 2026 حوالى 12.5 مليار دولار. وتوقعت Citi أن تحقق الشركة 8 مليارات دولار صافي توافقات بحلول 2029. إلا أن التوقعات تشير إلى بلوغ EBITDA في 2029 نحو 19.4 مليار دولار؛ أي أن كل نمو EBITDA في السنوات المقبلة سيعتمد بالكامل تقريبًا على تحقيق وفورات التوافقات.

ولقياس هذا الأثر التوافقي، حللت Citi مكوناته: إذ توقعت أن يصل صافي توافقات صفقة Warner Bros إلى 8 مليارات دولار، بعد خصم تكاليف التنفيذ البالغة 3.2 مليار دولار تقريبًا. وبالنسبة لوتيرة تحقيق هذه الوفورات، افترضت Citi تحقيق 30% منها بحلول 2028، و70% في 2029، و100% في 2030.

إلى جانب الأثر التوافقي، تضم جسور EBITDA الخاصة بـ Citi متغيرات أخرى هامة: منها تأثير سلبي سنوي بحوالى 1.1 مليار دولار بسبب تراجع الاشتراكات التلفزيونية التقليدية (Cord-cutting)، وتأثير إيجابي سنوي بنحو 300 مليون دولار من زيادة رسوم الاشتراكات، وضغط تكاليف حقوق بث رياضية بقيمة 500 مليون دولار بحلول عام 2028 مع تجديد حقوق MLB وNHL وغيرها، ونمو معتدل في الأعمال الموجهة للمستهلكين وكذلك في الاستوديوهات.

المخاطر والمحركات المحفزة

رغم التوقعات المتفائلة، أوضحت Citi المخاطر بجلاء، منها ارتفاع نسبة الرفع المالي في Skydance حيث يتوقع أن تصل نسبة صافي الدين إلى EBITDA في نهاية 2026 إلى 6.3 مرة. وإذا لم تتمكن الشركة من تحقيق وفورات التوافقات ضمن الجدول الزمني، فقد تواجه صعوبات في إعادة تمويل ديونها. كما أن نحو 20% من إيرادات الشركة تأتي من الإعلانات، وإذا حدث ركود اقتصادي، ستتأثر قيمة EBITDA وقيمة السهم بشكل لافت. أيضًا، تعتمد نتائج الشركة كثيرًا على نجاح أعمال IP الشهيرة مثل "Top Gun" و"Mission: Impossible" و"Star Trek".

أما بشأن المحركات المحفزة المحتملة، فذكر التقرير شائعة السوق يوم 22 أكتوبر والتي أفادت بأن إيلون ماسك استثمر حوالى مليار دولار في Skydance. وترجح Citi أن ماسك لم يكتتب بأسهم جديدة، بل اشترى حصصًا من David Ellison. وقد يمنح هذا الاستثمار SpaceX حق أولوية الحصول على طيف البث التلفزيوني الخاص بشركة Skydance بعد نشر معيار ATSC 3.0، مع ذلك تقيم Citi أن قيمة هذه الصفقة لا تتجاوز 800 مليون دولار (أي 0.16 دولار للسهم)، وهو ما يعد تأثيرًا محدودًا للغاية على القيمة الإجمالية للسهم.