نقاط واش: كيف نشرح مكافحة التضخم بقوة ولكن عدم رفع الفائدة في أكتوبر

شبكة هويتونغ 26 أكتوبر—— في ظل التصريحات بمكافحة التضخم وتوقف مؤقت لرفع الفائدة، خطاب باول يحدد اتجاه الدولار والذهب

في الوقت الحالي، تضاف مرونة التضخم إلى اضطرابات الطاقة في الشرق الأوسط، لتصل سياسات الاحتياطي الفيدرالي النقدية في الربع الرابع إلى منعطف دقيق من التوازن.

فمن جهة، الأسعار المرتفعة تثير المطالبة بمزيد من رفع الفائدة؛

ومن جهة أخرى، تظهر إشارات هشاشة في الاقتصاد بعد ارتفاع تكاليف الائتمان، إلى جانب اقتراب موعد الانتخابات النصفية، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي لإبطاء التحرك والمراقبة المستمرة.

السوق ومعظم الاقتصاديين انتهوا إلى تقييم رئيسي: من المرجح أن يتوقف رفع الفائدة في أكتوبر مع إبقاء خيار رفعها في ديسمبر مفتوحاً، وستظل اللعبة السياسية تؤثر بشكل مستمر على تسعير الأصول.

تنفيذ رفع الفائدة في سبتمبر، وارتفاع تكاليف الائتمان للأفراد

أكمل الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر أول رفع للفائدة منذ أكثر من ثلاث سنوات، حيث رفع بالإجماع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصبح النطاق المستهدف 3.75%-4.00%.

وسرعان ما انتقلت سياسة التشديد إلى قروض الاستهلاك، فارتفعت معدلات بطاقات الائتمان وقروض قيمة المنازل والقروض العقارية ذات الفائدة المتغيرة في آن واحد، مما زاد بوضوح من ضغط السداد على المقترضين.

محور الاجتماع: مهمة التواصل الصعبة لباول، وما لم يُقل أكثر أهمية

تتوقع الأسواق على نطاق واسع أن يبقي اجتماع FOMC هذا الأسبوع أسعار الفائدة دون تغيير، ولا يكمن التركيز في قرار الفائدة نفسه، بل في تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول.

فهو يواجه اختباراً مزدوجاً: عليه أن يؤكد على التزام الاحتياطي الفيدرالي بمكافحة التضخم، وأيضاً أن يفسر بشكل معقول قرار التوقف المؤقت عن رفع الفائدة هذه المرة.

هذا المشهد يشبه إلى حد بعيد اجتماع يوليو، حينما كان تثبيت الفائدة متوقعاً، لكن المستثمرين لم يكونوا راضين عن إحجام باول عن إرسال إشارات لمزيد من الرفع لاحقاً.

وقد علق كبير الاقتصاديين في أسواق رأس المال الأمريكية لدى Santander، ستيفن ستانلي: "أتوقع أن لا تتغير أسعار الفائدة، لكنني أعتقد أنهم سيرفعونها مرة أخرى في ديسمبر".

الجزء الصعب من التواصل في الاجتماع الحالي هو أن باول يحتاج إلى توضيح سبب عدم اتخاذ إجراء في أكتوبر، وفي ذات الوقت شرح لماذا لا يزال رفع الفائدة ممكناً في ديسمبر."

ما يجب أن ينتبه له المتداولون هو أن الأمور التي لا يذكرها باول أحياناً تكون هي الإشارات الأكثر أهمية.

فغياب أي لهجة متشددة معينة أو تجنب التعليق على عوائد السندات طويلة الأجل أو أسعار النفط قد يخفي ميولا سياسية، وأحياناً يكون لها تأثير أقوى من التصريحات المباشرة في إعادة تسعير التوقعات.

تقييم السوق السائد: توقف مؤقت لرفع الفائدة في أكتوبر، لتجنب فترة الانتخابات الحساسة

توصل مارك زاندي كبير الاقتصاديين لدى Moody’s Analytics، وDiane Swonk كبيرة الاقتصاديين لدى KPMG وغيرهم من الاقتصاديين السائدين إلى تقييم متشابه: من المرجح أن يبقى الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير في اجتماعه النقدي في أكتوبر.

فمن جهة، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي وقتاً لهضم ورصد التأثير المتأخر لرفع الفائدة في سبتمبر على الاقتصاد الحقيقي؛ ومن جهة أخرى، يتزامن الاجتماع مع الانتخابات النصفية، فيسعى الاحتياطي الفيدرالي لتجنب اتخاذ إجراءات تقشفية في فترة الانتخابات لتقليل التفسيرات السياسية غير الضرورية.

باختصار، يميل أكتوبر إلى "تخطي رفع الفائدة"، لكن خيار الرفع في ديسمبر لا يزال مفتوحاً.

مخاطر التضخم مصدرها أسعار النفط، والاقتصاد يخفي نقاط ضعف

الدافع الرئيسي لدعم استمرار رفع الفائدة حتى نهاية العام هو المخاطر الناتجة عن التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط. تصاعد الأوضاع في إيران أدى إلى ارتفاع أسعار النفط الخام والديزل، وستستمر تكاليف النقل في الانتقال إلى السلع الاستهلاكية، لتظل مرونة التضخم صعبة الزوال بسرعة.

لكن الاقتصاد لا يتحسن باتجاه واحد: سوق العمل يضعف، ونشاط التوظيف يتباطأ، ونمو الأجور أصبح أقل من التضخم، وتآكلت القدرة الشرائية الحقيقية للأسر بشكل مستمر.

اتجاه تطور الأزمات الجيوسياسية، ومدة بقاء أسعار النفط مرتفعة، كلها عوامل تحمل الكثير من المتغيرات، لذا مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي يتسم بعدم اليقين الكبير.

التفكير في سياسة التشديد أصبح أكثر تحفظاً، مميزاً بوضوح عن الدورة الجريئة لعام 2022

وتختلف وتيرة التشديد الحالية كلياً عن مسار الرفع المستمر والجريء في 2022.

يعتبر الاحتياطي الفيدرالي "التوقف المؤقت للمراقبة" أداة لإدارة المخاطر وليس تخلياً عن مكافحة التضخم.

وتوضح Swonk أن التوقف المرحلي بعد رفع الفائدة يسهّل على صناع القرار فحص المخاطر الكامنة في الاقتصاد والأسواق المالية.

الهدف الأساسي للسياسة هو كبح الأسعار، وفي ذات الوقت منع تفاقم الضغوط النزولية من ارتفاع كلفة الاقتراض وعوائد السندات طويلة الأجل.

كما أشار عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي Barr إلى أن هناك احتمالاً كبيراً لاتخاذ مزيد من التعديلات السياسية لاحقاً، فقط وتيرة التنفيذ لم تُحدد بعد. إذا انخفضت أسعار النفط والتضخم بوضوح في بداية العام القادم، قد يكون رفع الفائدة في ديسمبر هو نهاية دورة التشديد الحالية.

انعكاس التداول: تقلب التوقعات يهيمن على اتجاه الدولار والذهب

يمثل هذا الخط الرئيسي للسياسة المرتكز الأساسي لتوجهات الدولار والذهب في الربع الرابع. فإذا أرسل اجتماع أكتوبر إشارات حمائمية، وأضعف توقعات رفع الفائدة في ديسمبر، ستنخفض عوائد السندات الأمريكية، ويتعرض الدولار لضغوط، بينما قد يشهد الذهب انتعاشاً؛

أما إذا استمر المسؤولون في إبقاء إمكانية رفع الفائدة في ديسمبر، فإن توقعات الفائدة الحقيقية تظل مرتفعة، مما يدعم الدولار، في حين يواصل الذهب بلا عائد تحمل ضغط تكلفة الفرصة البديلة. وستستمر لعبة التوقعات بتقلبات رفع الفائدة في الربع الرابع في قيادة التحركات المتقلبة للدولار والذهب.