أوقف بنك اليابان سياسته النقدية بشكل متشدد، والآن ينتظر السوق الإشارة القادمة من سياسة ديسمبر النقدية

أفادت تطبيق Zhihui Tongcaijing بأن هذا الأسبوع يُعتبر "أسبوع البنوك المركزية الكبرى" — حيث ستعقد الولايات المتحدة، اليابان والبنك المركزي الأوروبي مؤتمرات لتحديد السياسات النقدية تباعاً، في حين يتركز اهتمام السوق على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الأمريكية (FOMC) التي ستعلن قرارها الخاص بسعر الفائدة وبيان السياسة النقدية يوم الأربعاء بالتوقيت المحلي (الخميس الثانية صباحاً بتوقيت بكين). وفقاً لتوقعات إستراتيجيي الدخل الثابت في وول ستريت بالإجماع، من المرجح أن يُبقي البنوك المركزية الثلاثة الكبرى على أسعار الفائدة دون تغيير هذا الأسبوع، لكن السؤال الحقيقي في السوق هو: إلى أي مدى سيستمر التشديد بعد التوقف المؤقت؟

سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قراره في الولايات المتحدة يوم 28 أكتوبر، بينما سيُعلن البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان قراراتهما في 29 و30 على التوالي. التوقعات السائدة في السوق هي أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بنطاق معدل الفائدة المستهدف لأموال الاحتياطي الفيدرالي عند 3.75%-4.00%، وأن يحتفظ البنك المركزي الأوروبي بمعدل آلية الإيداع عند 2.50%، وأن يبقي بنك اليابان معدل الفائدة عند 1.25%. يواجه الثلاثة معاً تضخم الطاقة وتقلبات السوق المالية، ومع ذلك لم ينهوا بعد دورة رفع أسعار الفائدة بشكل واضح.

تكشف بيانات استطلاع الاقتصاديين التي أجرتها CNBC أن اجتماع بنك اليابان هذا قد يتخذ ما يُعرف بـ"التوقف المتشدد" (Hawkish Hold): حيث توقع جميع الاقتصاديين الـ16 الذين شملهم الاستطلاع أن يبقي بنك اليابان على سياسته النقدية دون تغيير هذا الأسبوع، مع توقعهم أيضاً بأن يمهد مسؤولو البنك لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر أو يناير المقبل بتوجيهات واضحة في التصريحات؛ و13 من هؤلاء يتوقعون أن يصل معدل الفائدة النهائي للبنك المركزي إلى 1.75%-2% بحلول منتصف عام 2027 تقريباً. هذا يشير إلى أن النقاش في السوق انتقل من ما إذا كان سيتم التطبيع النقدي إلى سرعة ونقطة نهاية رفع أسعار الفائدة.

العامل الحاسم في توجه بنك اليابان للسياسة النقدية مستقبلاً هو ما إذا كان مصدر التضخم سيشهد تغيراً مستمراً. بلغ معدل التضخم الأساسي السنوي في اليابان (باستثناء الأغذية الطازجة) لشهر سبتمبر 2.1%، بينما نما متوسط الأجور الحقيقية خلال أغسطس بنسبة 1.5% سنوياً، مسجلاً ارتفاعاً للشهر الثامن على التوالي. ارتفاع أسعار الطاقة وتراجع الين أدى إلى زيادة التكاليف، وقد يعمل نمو الأجور على تعزيز استمرارية التضخم من خلال دعم الطلب الاستهلاكي وأسعار الخدمات. وإذا قام بنك اليابان بتغيير تقديره لاتجاهات التضخم الكامنة من "الاقتراب من 2%" إلى "تحقيق 2%"، فسيزداد مبرر السياسة لرفع الفائدة أكثر؛ أما هذا التوقف المؤقت فيعكس أساساً مراقبة محافظ البنك المركزي Kazuo Ueda وكبار صناع القرار لقدرة سوق الديون على تحمل السياسة والتأثير الناتج عنها.

استطلاع CNBC الاقتصادي: من المتوقع أن يبقي بنك اليابان أسعار الفائدة دون تغير هذا الأسبوع، مع الاستمرار في اتخاذ موقف متشدد

وفقاً لاستطلاع أجرته CNBC، من المتوقع أن يبقي بنك اليابان معدل سياسته النقدية عند 1.25% دون تغيير خلال اجتماعه الذي يستمر يومين وينتهي يوم الجمعة، لكن احتمالية رفع أسعار الفائدة تظل مرتفعة خلال الأشهر المقبلة.

نظراً لأن بنك اليابان قام برفع أسعار الفائدة الشهر الماضي إلى أعلى مستوى منذ 31 عاماً، فقد توقع جميع المشاركين الـ16 في الاستطلاع أن يبقى البنك ساكناً هذه المرة. كما ذكر جميعهم أنه مع استمرار ارتفاع التضخم المحلي والأجور، يتوقعون أن يمهد البنك الطريق لرفع محتمل في ديسمبر أو يناير المقبل.

قال Homin Lee، كبير الاستراتيجيين الاقتصاد الكلي في بنك Lombard Odier السويسري، إن العوامل الاقتصادية الكلية تدعم مزيداً من التشديد من قبل بنك اليابان. وأضاف: "لكن نظراً لهشاشة سوق السندات المحلية، قد لا يكون هناك توافق كاف من لجنة السياسة بشأن رفع الفائدة بشكل مستمر حتى الآن."

وقال Sosuke Nakamura، الاقتصادي البارز في فريق بحوث Citigroup، إنه لم يرَ بعد مؤشرات واضحة على تسارع التضخم بما يكفي لدعم عمليات رفع الفائدة المتتالية.

ارتفع معدل التضخم الأساسي السنوي (باستثناء الأغذية الطازجة) في اليابان بنسبة 2.1% في سبتمبر، ليبلغ أعلى مستوى له هذا العام. أدى ضعف الين إلى زيادة تكلفة الواردات، كما تسربت تكاليف الطاقة المرتفعة إلى الأسعار، حتى بعد أن تحملت الحكومة جزءاً من ضغط زيادة أسعار الطاقة عن المستهلكين من خلال الإعانات.

وفقاً لأحدث البيانات الحكومية، نما متوسط الأجور المعدلة حسب التضخم في اليابان بنسبة 1.5% سنوياً في أغسطس، مسجلاً نمواً للشهر الثامن على التوالي، مما يشير إلى أن نمو الأجور قد يدفع التضخم للإرتفاع.

أفادت تقارير أن وزير المالية الياباني Satuki Katayama قال للبرلمانيين الأسبوع الماضي أن اليابان "على مشارف دخول فترة تضخم مستدام يقوده نمو الأجور"، مع إقراره أيضاً بأن ارتفاع تكاليف الواردات يرفع الأسعار.

وفقاً لتوقعات الاقتصاديين التي جمعتها رويترز وصحيفة The Japan Times، فهم يتوقعون بالإجماع أن يعلن بنك اليابان خلال هذا الاجتماع أن هدف التضخم الكامن البالغ 2% قد تحقق بالفعل.

قال Ryutaro Kimura، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في BNP Paribas Asset Management، إنه يلاحظ ما إذا كان بنك اليابان سيغير في بيانه هذا الأسبوع حول التضخم من "معدل تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الكامن يقترب من 2%" إلى "تم بلوغ 2%".

بالنسبة للين الياباني، يتوقع تسعة من المستطلعين أن يتم تداول الدولار مقابل الين في نطاق 157—158 خلال الشهر القادم، بينما جاءت توقعاتهم لسعر صرف الين بعد ثلاثة أشهر متفرقة ضمن نطاق 150 إلى 160.

قال Masahiko Loo، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في State Street Global Advisors: "يتوقع أن يؤدي تطبيع سياسة بنك اليابان، وزيادة العوائد المحلية، وتغير تدفقات الأموال المؤسسية تدريجياً إلى تقليص فارق العوائد ودفع رأس المال للعودة إلى اليابان." لكنه أضاف: "العوائد المرتفعة في الولايات المتحدة ستمنع الين من الارتفاع الحاد."

في الأسبوع الماضي، تعرضت الأسهم الرائجة المرتبطة بقدرة الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية لمبيعات كثيفة، ما أدى إلى طلب على الملاذات الآمنة، وتعزيز الين مقابل الدولار وانخفاض عوائد السندات اليابانية. كان ذلك عكس مسار السوق في وقت سابق من الشهر عندما ضغطت خطط الإنفاق التي أعلنها رئيس الوزراء Sanae Takaichi وعمليات بيع السندات العالمية على الين والسندات اليابانية.

توقع تسعة من المستطلعين أن يصل العائد المرجعي للسندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 3%-3.1% بنهاية العام، مرتفعاً عن المستوى الحالي البالغ 2.809%. وتوقع سبعة منهم أن يرتفع عائد السندات الحكومية لأجل 30 عاماً من 3.829% يوم الثلاثاء إلى 4%-4.1%.

يأتي هذا التوقع في ظل تقدير المحللين أن بنك اليابان سيستأنف تشديد السياسة بعد توقف مؤقت في أكتوبر.

قال Takuji Aida، كبير الاقتصاديين في Crédit Agricole اليابان، إن رفع الفائدة التالي قد يحدث في يناير عندما ينوي بنك اليابان إصدار تقرير آفاقه الربعية لتقييم النشاط الاقتصادي والأسعار.

توقع ثلاثة عشر مشاركاً أن يبلغ معدل الفائدة النهائي — أي مستوى الفائدة الذي يتوقع بنك اليابان عنده انتهاء دورة التشديد الحالية — 1.75%-2% بحلول منتصف 2027 تقريباً.

قال Masato Koike، كبير الاقتصاديين في SOMPO Institute Plus، إن البيانات الاقتصادية الكلية تظهر أن معدل السياسة يقترب من المستوى المحايد البالغ 2%، وهو أيضاً هدف التضخم لبنك اليابان. لكنه أضاف: "نظراً لظروف الاقتصاد الياباني، وضرورة تجنب ضغوط هبوطية مفرطة على النمو، أتوقع أن يتوقف بنك اليابان عن رفع الفائدة عندما تصل إلى نحو 1.75%".

أجرت CNBC هذا الاستطلاع حول توقعات رفع الفائدة من بنك اليابان في الفترة بين 14 و26 أكتوبر، بمشاركة 16 من كبار الاقتصاديين واستراتيجيي الدخل الثابت المذكورين آنفاً.

Goldman Sachs يوضح حدود السياسة: تشديد الشروط المالية لا يعني أن مهمة رفع الفائدة قد اكتملت

يظهر أحدث تقييم من عملاق وول ستريت Goldman Sachs أن توقف الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر ورفعه لأسعار الفائدة مجدداً في ديسمبر يعكسان إبطاء الوتيرة وليس الانتقال إلى السياسة التيسيرية. قال استراتيجيو Goldman Sachs إن مؤشر الأوضاع المالية لديهم (Financial Conditions Index، FCI) قد تشدد بنحو 30 نقطة أساس منذ سبتمبر؛ ويعتقد Goldman Sachs أن مقدار التشديد الكلي أكبر بقليل من المستوى المرتبط عادة برفع واحد للفائدة، ولا يكفي بعد ليدفع لجنة السوق المفتوحة للنظر إليه كبديل لمزيد من عمليات الرفع. وتجدر الإشارة إلى أن هذه الـ30 نقطة أساس هي تغيرات مجمعة لمؤشرات الشروط المالية، ولا يجب اعتبارها رفعاً مباشراً لسعر السياسة بـ30 نقطة أساس.

لكن Goldman Sachs لم يتبن أيضاً أكثر المسارات تشدداً لرفع الفائدة باستمرار. يتوقع البنك أن تبدأ الضغوط الناتجة عن الرسوم الجمركية والطاقة والأسعار المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بالتراجع تدريجياً؛ لذا فإن السيناريو الأساسي لا يتضمن رفعاً جديداً للفائدة بحلول مارس 2027، ولا يزال هناك مجال لخفض أسعار الفائدة مستقبلاً؛ فقط إذا تجاوز التضخم التوقعات، خاصة إذا دفعت الصراعات مع إيران أسعار النفط للبقاء أعلى بكثير من الافتراضات، عندها قد يعود مزيد من عمليات الرفع إلى السيناريو الأساسي. يمكن تلخيص موقف Goldman Sachs من سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية على النحو التالي: التوقف المؤقت لا يكفي للإعلان عن انتهاء التشديد، كما أن التضخم الحالي لا يبرر استمرار عمليات الرفع إلى ما لا نهاية.

يؤدي هذا إلى تركيز التداولات في أسواق الأسهم والسندات والعملات هذا الأسبوع على التغييرات في مسار السياسة مقارنة بالتسعير الحالي. فإذا أيدت البنوك المركزية الثلاثة بقوة الإشارات الداعمة لمزيد من عمليات الرفع، سترتفع عوائد الأجل القصير بسهولة أكبر وتظل التقييمات وأسعار التمويل الخاصة بأسهم النمو طويلة الأجل ومشاريع الذكاء الاصطناعي تحت الضغط؛ أما إذا تحسنت التوقعات بشأن التضخم وتقلصت توقعات عدد عمليات الرفع المستقبلية، فإن ذلك سيساعد في تخفيف ضغط معدلات الخصم.

بالنسبة للسوق المالية اليابانية التي باتت تظهر بوضوح ميزاتها كملاذ آمن مؤخراً، من شأن زيادة العوائد المحلية تعزيز جاذبية السندات المحلية ودعم عودة بعض الأموال، لكن مع بقاء عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، قد لا يرتفع الين بشكل أحادي بسبب ذلك فقط. وفي استطلاع CNBC، تركز توقع سعر الدولار مقابل الين لشهر على 157—158، أما توقعات الثلاثة أشهر فجاءت متفرقة بين 150 إلى 160، ما يعكس بوضوح هذا المستوى من عدم اليقين حول فروق الفائدة وتدفقات الأموال.