جولدمان ساكس (GS.US) يرفض رفع أسعار الفائدة أربع مرات: التضخم المفرط سببه عوامل مؤقتة، وإغلاق ديسمبر

وفقًا لأخبار Woofun AI، فإن Goldman Sachs (GS.US) أوضحت في تقرير بتاريخ 25 أكتوبر 2026 اعتراضها الصريح على توقعات السوق المتشددة بشأن أربع زيادات في أسعار الفائدة، حيث تؤكد أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) ستتخطى رفع الفائدة في أكتوبر وتقوم بآخر زيادة في ديسمبر. ووفقًا لهذا المسار، وبعد أن تم رفع الفائدة في سبتمبر إلى ما بين 3.75% و4.00%، سيكون نهاية دورة رفع الفائدة عند نطاق 4.00% إلى 4.25%. كما تتوقع المؤسسة أنه مع اقتراب التضخم من الهدف البالغ 2%، ستتجه اللجنة الفيدرالية نحو خفض أسعار الفائدة بدءًا من نهاية 2027، لتعود في النهاية إلى النطاق المحايد الذي تقدره بين 3.25% و3.5%.

يتناقض هذا التقدير بشكل صارخ مع ذروة 4.55% الضمنية التي يحتسبها السوق من خلال عقود الفائدة الفيدرالية الآجلة، والتي تشير إلى ثلاث زيادات أخرى بحلول خريف 2027، ليصبح المجموع أربع زيادات. وترى Goldman Sachs أن جوهر هذا الاختلاف يكمن في تفسير طبيعة تجاوز التضخم، حيث يبالغ السوق في القلق من استمرار العوامل المؤقتة، بينما يستند سيناريو Goldman الأساسي إلى منطق تراجع ضغوط التضخم مع مرور الوقت.

ومن الجدير بالذكر أن المسار المرجّح بالاحتمالات لدى Goldman أكثر تيسيرية حتى من سيناريوها الأساسي، إذ تتوقع أنه بمجرد اقتراب التضخم من الهدف البالغ 2%، ستتجه اللجنة الفيدرالية لخفض الفائدة، على عكس سردية السوق “الأعلى ولمدة أطول”.

هذه الفروق الجذرية في وجهات النظر تظهر ليس فقط في توقع عدد مرات الرفع، بل أيضًا في تقييم درجة تضييق الأوضاع المالية واستشراف مسار السياسات المستقبلية، حيث تصر Goldman على أن ديسمبر سيكون نهاية دورة رفع الفائدة وليس محطة مؤقتة فقط.

السبب العميق هو أن Goldman ترى أن تضييق الظروف المالية الحالي يعادل تقريبًا زيادة فائدة واحدة فقط، وهو أقل بكثير من توقعات السوق بأربع زيادات، وأن هذا التضييق ناتج بشكل رئيسي عن توقع ارتفاع الفائدة، وليس عن دلائل فعلية على فرط النشاط الاقتصادي. لذلك، من غير المرجح أن تعتبر اللجنة الفيدرالية البيئة المالية الحالية مشددة أكثر من اللازم أو كبديل لرفع الفائدة، وما لم تظهر تدهورات واضحة في البيانات، سيظل مسار رفع الفائدة في ديسمبر راسخًا.

وفقًا لبيانات جمعتها Woofun AI، تنسب Goldman Sachs بالكامل تجاوز مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي (PCE) هدف 2% بمقدار 1.1 نقطة مئوية إلى ثلاثة عوامل مؤقتة: انتقال أثر الرسوم الجمركية، صدمة الطاقة الإيرانية، وقياس خاطئ لضغوط الأسعار في قطاع الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للرسوم الجمركية، فإن انتقال التأثير على الأسعار للمستهلك من الموجات المبكرة قد انتهى تقريبًا ومن المتوقع أن يستمر معدل الرسوم السنوي في الانخفاض مدعومًا بأثر الأساس؛

ورغم أن البيت الأبيض أعاد فرض الرسوم التي أُسقطت قضائيًا، ترى Goldman أن تأثيرها على المعدل الفعلي محدود، كما أن إلغاء الرسوم سابقًا كان له تأثير ضئيل على الأسعار، وبالتالي التأثير الكلي قابل للإدارة. وفيما يخص الطاقة، فقد أدى ارتفاع أسعار النفط واتساع فارق أسعار المنتجات النهائية إلى رفع PCE الأساسي 0.3 نقطة مئوية، وتتوقع Goldman ارتفاعًا إضافيًا بحدود 0.1 إلى 0.15 نقطة؛ وإذا اتبعت أسعار النفط توقعات العقود الآجلة المتأثرة بقلق الصراع في الشرق الأوسط، فسترتفع توقعات PCE الأساسي بحلول مارس 0.1 نقطة إضافية، ليصل الارتفاع الكلي في PCE إلى حوالي 0.4 نقطة، لكن ذلك يظل صدمة مؤقتة. وبالنسبة لضغوط الأسعار في قطاع الذكاء الاصطناعي، تتوقع Goldman بلوغ التأثير على معدل PCE الأساسي ذروته في الأشهر المقبلة والتراجع بشكل ملحوظ في 2027، بسبب تباطؤ الطلب على الذكاء الاصطناعي والاستثمار في طاقات إنتاج جديدة للتخزين؛ كما أن أثر أسعار التخزين على أسعار المستهلك حتى عام 2026 قد يشهد بعض التقلبات شهريًا، مع استمرار بعض عدم اليقين في الأشهر القادمة.

إضافة إلى ذلك، ارتفعت بشدة بنود الأسعار المُستلمة في مسوحات التصنيع، بينما ظل قطاع الخدمات عند مستويات طبيعية. وترى Goldman أن هذا يعكس جزءًا من العوامل المؤقتة، وإذا كانت الضغوط أكثر استمرارًا، فقد تلجأ الشركات لعكس ذلك عبر زيادة الأسعار في بداية العام وتضخيم أثر يناير؛ وسيكون ثاني أهم بيانات تضخم قبل اجتماع مارس نقطة تحقق رئيسية.

هيكليًا، تفسر هذه العوامل الثلاثة مجتمعة كل تجاوز في التضخم، ما يعني أنه مع تلاشيها سيتحسن الاتجاه التضخمي، ما يدعم تقدير Goldman بأن نهاية دورة الرفع ستكون أقل وأقصر نسبيًا. المُتغيّر الحاسم هو أنه إذا تلاشت هذه العوامل المؤقتة كما تتوقع Goldman، فإن قراءات التضخم المرتفعة الحالية ليست سوى ضجيج وليست تحولًا هيكليًا، مما يوفر أساسًا قويًا للجنة الفيدرالية لإيقاف الرفع بعد ديسمبر.

وقد ضاق مؤشر الأوضاع المالية (FCI) منذ سبتمبر بمقدار 30 نقطة أساس، وهو أكثر قليلاً من تضييق 20 إلى 25 نقطة أساس الذي تنسبه Goldman عادة إلى رفع فائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ولكنه أقل بكثير من المستوى المتوقع من أربع زيادات. وترى Goldman أن اللجنة الفيدرالية لن تعتبر الظروف الحالية مشددة بشكل مفرط ولا توفر بديلًا لرفع الفائدة. ويرجع تشديد الظروف بشكل رئيسي إلى توقعات ارتفاع الفائدة، والتي تعتمد إلى حد كبير على توقعات السوق لمزيد من الزيادات، وهذا النوع من التشديد الناتج عن التوقعات يختلف عن فرط النشاط الاقتصادي الحقيقي.

لذا، عند وضع السياسة، لن تتوقف اللجنة الفيدرالية عن رفع الفائدة لمجرد تشديد الأوضاع المالية، بل ستركز على بيانات التضخم والعمالة الفعلية. مفتاح اجتماع أكتوبر يكمن في تعديل صياغة البيان لا في الفعل نفسه. وتتوقع Goldman أن تستخدم اللجنة تعبير نائب الرئيس جيفرسون مؤخرًا، بأن أي تعديل إضافي في نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي لدعم عودة أسرع لهدف الـ2% سيعتمد على اتجاه البيانات وتطور التوقعات وتوازن المخاطر. وهذه العبارة تركز على مراقبة الاتجاهات، مما يوحي بالانتظار لجمع بيانات أكثر بين الاجتماعات، وهو ما يتماشى مع سياسة رفع الفائدة كل اجتماع آخر.

إذا رأى Waller أن هذه الصياغة تشبه التوجيهات الاستباقية السابقة بشدة، فقد يتم اللجوء إلى بديل يتمثل في عدم إعطاء أي إشارات حول التوقعات، لكن Goldman تعتقد أن الاحتمال الأول هو الأغلب. ومن المهم ملاحظة أنه قد تم رفع الفائدة في سبتمبر بالفعل، وأوضح العضو Waller أن الرفع ليس ضروريًا في كل اجتماع بل يجب أن يكون في وقت مناسب، ما يدعم وتيرة تخطي أكتوبر ورفع الفائدة مرة ثانية في ديسمبر. لم يشر Waller في مؤتمر سبتمبر إلى تباطؤ الرفع، وترى Goldman أنه ربما يفضل ترك إيصال هذه الرسالة للآخرين، لذا لا يُتوقع وجود معلومات جديدة هامة في المؤتمر الصحفي. من الصعب أن يتم التخلي عن خطة رفع الفائدة كل اجتماع آخر قبل نهاية العام، لأن تصريحات المسؤولين تشير إلى أن هذا هو الحل الوسط، ولم تظهر البيانات إشارات على حاجة لصرف النظر عن هذه الوتيرة.

ومن حيث استشراف مسار رفع الفائدة، سيكون اجتماع مارس هو التالي المحتمل للرفع، لكن إذا استمرت اللجنة في وتيرة الاجتماع الآخر حتى 2027، فسيكون لديها خمسة أشهر إضافية من بيانات التضخم للتحليل. وتتوقع Goldman أن اللجنة لن ترفع الفائدة في مارس، إذ تتلاشى آثار الرسوم الجمركية وصدمات الطاقة وضغوط أسعار الذكاء الاصطناعي ويتحسن مسار التضخم. وقد يتفق بعض أعضاء اللجنة مع تقييم Goldman بأن الاقتصاد ليس فرطًا في النشاط، وأن تجاوز التضخم الناتج عن صدمات العرض السابقة يتطلب وقتًا ليتلاشى، وأن خفض الطلب عبر السياسة النقدية له تكلفة كبيرة على الوظائف، ما يدفعهم لتقييد حجم دورة الرفع إجمالاً.

إذا ظهرت مخاوف حول النمو أو التوظيف—كتآكل الدخل الفعلي بسبب أسعار الطاقة أو ضعف إنفاق المستهلك أو تشديد الأوضاع المالية أكثر—فقد تنتهي دورة الرفع مبكرًا. لكن احتمال رفع الفائدة في مارس يظل قائماً إذا جاءت بيانات التضخم أسوأ من توقعات Goldman. وتشمل المخاطر الرئيسية: أسعار نفط أعلى من المتوقع، وتصعيد الصراع مع إيران بما يؤدي إلى صدمة طاقة أشد وأكثر استدامة، وانتشار ضغوط التضخم، وتفاقم أثر يناير. وتؤكد Goldman أن السيناريو المرجعي يظل نهاية ديسمبر، وأن التسعير السوقي لأربع زيادات متشدد لأن السوق لم يدرج بشكل كاف سرعة زوال العوامل المؤقتة. وفي تقريرها بتاريخ 25 أكتوبر 2026، شددت Goldman على أن المسار لا يزال نحو رفع الفائدة في ديسمبر ما لم تتدهور البيانات بشكل واضح مع احتمال الخفض لاحقًا.

ويستند هذا التقدير إلى تفكيك دقيق لديناميكيات التضخم وتقييم سليم لطبيعة تشديد الأوضاع المالية، ما يبرز التناقض مع تسعير السوق المتشدد. المتغير الأهم هو أنه إذا حدث تصعيد في الصراع مع إيران أو ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير، فقد يحتاج السيناريو المرجعي لـ Goldman إلى تعديل، لكن في ظل المعطيات الحالية تظل نهاية ديسمبر هي المسار الأرجح.

وخلاصة القول، أن اختلاف وجهتي نظر Goldman والسوق حيال مسار رفع الفائدة نابع أساسًا من خلاف حول ما إذا كان تجاوز التضخم مؤقتًا أم هيكليًا. وتبرهن Goldman عبر تحليل رسوم الجمارك والطاقة والذكاء الاصطناعي أن تجاوز مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي بمقدار 1.1 نقطة قابل للعكس، ما يدعم نهاية دورة الرفع في ديسمبر ونطاقها النهائي بين 4.00% و4.25%. وعلى النقيض، فإن تسعير السوق لأربع زيادات ينطوي على قلق مفرط من ديمومة التضخم وفهم خاطئ لتشديد الشروط المالية. ومع صدور المزيد من البيانات بين نهاية 2026 وبداية 2027، خاصة ثاني بيانات تضخم قبل اجتماع مارس، سيجري التحقق من هذا الاختلاف.

إذا زالت العوامل المؤقتة التي تتوقعها Goldman في الموعد المأمول، سيواجه السوق خطر إعادة التسعير، وقد يُخفض التوقع البالغ 4.55%. أما إذا تصاعد الصراع مع إيران أو تفاقم أثر يناير وانتشرت ضغوط التضخم أكثر، فقد يتعين تعديل المسار التيسيري لـ Goldman. لكن في الوقت الراهن، توفر رؤية Goldman منظورًا آخر عقلانيًا، تنبه المستثمرين للتركيز على تريند البيانات وليس مشاعر الذعر. وهذا هو لحظة الاختلاف الأبرز في توقعات السوق للمسار بعد زيادة سبتمبر، ويقدم تحليل Goldman المتعمق مرجعًا مهمًا لفهم منطق اللجنة الفيدرالية المحتمل. في الأشهر المقبلة، سيكون النفط والجمارك عاملين رئيسيين يحددان ما إذا كان التضخم سيتراجع كما تتوقع Goldman، وما إذا كانت اللجنة الفيدرالية ستوقف بالفعل رفع الفائدة بعد ديسمبر.