ارتداد سوق الأسهم البريطاني يصطدم بـ "اختبار الموازنة"! الضرائب والعوائد على السندات الحكومية وضغط الإنفاق يؤثرون على أعصاب السوق

ذكرت تطبيق "Zhihong Financial APP" أنه منذ بداية هذا العام، ارتفع مؤشر فوتسي 100 البريطاني ومؤشر فوتسي 250 بنسبة 8% و9% على التوالي، متجاوزين أداء مؤشر يورو ستوكس 50 الذي بلغ ارتفاعه 5.6%. وحققت الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة في بريطانيا أداءً قوياً بشكل خاص هذا الشهر، حيث عزز أداء قطاعات الطاقة والسلع الاستهلاكية الأساسية والرعاية الصحية من قوتها، وتمثل هذه القطاعات ما يقارب 40% من وزن مؤشر فوتسي 100. في الوقت نفسه، عززت التقييمات المنخفضة واستقرار عوائد السندات الحكومية البريطانية نسبياً من أداء الأسهم المتوسطة.

ومع ذلك، وبينما يستعيد المستثمرون العالميون ثقتهم في السوق البريطانية، سيُعلن بيان الميزانية الخريفية يوم الأربعاء المقبل، والذي يمثل اختباراً مهماً لسوق الأسهم في البلاد. حينها، سيقيّم "معاقبو" سوق السندات إجراءات زيادة الضرائب المحتملة أو سياسات دعم المستهلكين لقياس العلاقة بين هذه الإجراءات والحيز المالي المحدود للحكومة البريطانية.

من المتوقع أن تدعم الميزانية الخريفية السوق، لكن تفاوت في المخاطر والعوائد بين القطاعات المختلفة

ستعلن حكومة بيرنهام البريطانية عن الميزانية الخريفية في 28 أكتوبر. بعد أن رفع وزير المالية السابق الضرائب بأكثر من 60 مليار جنيه إسترليني (حوالي 80 مليار دولار) في بيانين سابقين، لا يخطط وزير المالية الحالي جون هيلي لإطلاق خطة مالية ضخمة ولافتة. يبدو أن الكلمات المتكررة التي استخدمها هيلي ومسؤولو وزارة المالية مؤخراً ــ "عدم التسبب بضرر"، "الحفاظ على الاتجاه الحالي"، "التركيز على الأولويات" ــ قد حددت بالفعل نبرة البيان الخريفي القادم.

من المعروف أن هيلي سيزيد الضرائب على البنوك لتمويل خطة إنفاق قصيرة الأجل تهدف إلى تلبية رغبات الرأي العام ومساعدة المواطنين والشركات المتضررين من ارتفاع تكاليف الطاقة الناجمة عن الحرب بين الولايات المتحدة وإيران. وسيتضمن البيان الخريفي أيضاً سلسلة من الإجراءات لتقليل الأعباء التنظيمية على الشركات، مثل تبسيط متطلبات التقارير للشركات؛ كما ستمدد الحكومة الإجراءات الخاصة بتعليق الرسوم الجمركية على منتجات العديد من القطاعات كالكيميائيات والبلاستيك والهيدروجين. في الوقت نفسه، ستؤجل معالجة قضايا رئيسية مثل إصلاح نظام الرعاية الاجتماعية والاستثمار طويل الأمد في قطاع الدفاع.

وتتوقع الأسواق ألا تشهد الميزانية الخريفية تعديلات كبيرة في السياسات، بل ستركز إلى حد كبير على إعادة توزيع الإنفاق لدعم الأسر والشركات. وتكمن جوهر الميزانية في قدرتها على تحقيق توازن بين الحفاظ على المصداقية المالية ودعم النمو الاقتصادي وتجنب المزيد من الأذى للمستهلكين.

إذا قدمت الحكومة البريطانية خطة مالية ذات مصداقية يمكنها استقرار المالية العامة دون أن تلحق ضرراً واضحاً بالمستهلكين، فقد تنخفض عوائد السندات الحكومية البريطانية وتتقلص العلاوة الخطرة لسوق الأسهم. أما إذا فشلت الحكومة في إقناع المستثمرين باستدامة المالية العامة، أو إذا أدت إجراءات الميزانية إلى تفاقم التضخم وصعوبات التمويل والضغط على الاستهلاك، فقد ترتفع عوائد السندات طويلة الأجل مما قد يحد من استمرار موجة ارتفاع سوق الأسهم البريطانية.

وعلق فريق المحللين في Citi بقيادة بياتا مانتاي: "نعتقد أن هناك أسباباً تكتيكية لتفوق مؤشر فوتسي 100، نظراً لأنه يوفر تحوطاً فعالاً ضد المخاطر الجيوسياسية، إلا أننا على المدى المتوسط نمنح السوق البريطانية وزناً منخفضاً في المحفظة الاستثمارية العالمية."

ويتوقع الاقتصاديون في Citi أن تصدر الحكومة البريطانية بيان ميزانية داعم للسوق مع إعطاء الأولوية للحفاظ على المصداقية المالية. لكن محللي القطاعات في المصرف يرون وجود تفاوت في المخاطر والعوائد بين القطاعات المختلفة.

فعلى سبيل المثال، تواجه الشركات البريطانية للخدمات العامة مخاطر هبوط غير متناسبة. إذا أولت الحكومة أهمية لقدرة الطاقة على التحمل، فقد تدفع نحو إصلاحات هيكلية، وربما لم يأخذ السوق بعد تأثير هذه الإصلاحات في الاعتبار بالكامل.

وأشار محللو Citi إلى أن شركات البناء السكني في بريطانيا تواجه قوى متعارضة: فمن جانب قد تعزز خطة "منزلك الأول" الجديدة الطلب؛ ومن جانب آخر فإن عوائد السندات الحكومية البريطانية المرتفعة تشكل ضغطاً على القدرة على تحمل تكاليف الإسكان.

أما بالنسبة للقطاع المصرفي، فقد يصبح بيان الميزانية نقطة حاسمة في إزالة الغموض. ويقول المحللون أن السوق قد استوعبت إلى حد كبير احتمال رفع ضريبة البنوك الإضافية، بينما قد يكون رد فعل سوق السندات الحكومية البريطانية بعد إعلان الميزانية هو العامل الأهم في تحديد قيمة قطاع البنوك.

ومن حيث القيمة الدفترية، توجد فجوة واضحة بين التقييم والقيمة العائدة على حقوق ملكية البنوك البريطانية، وتعتبر هذه الفجوة أكثر اتساعاً بالمقارنة مع بقية أوروبا. ما يشير إلى أنه رغم ارتفاع العائد على حقوق ملكية بنوك بريطانيا واتساع فارق العوائد على السندات السيادية في أوروبا القارية، فقد يظل المستثمرون يطالبون بعلاوة مخاطرة أكبر للبنوك البريطانية.

إلى جانب ضريبة الشركات بنسبة 25%، يتعين على البنوك البريطانية حالياً دفع ضريبة إضافية بنسبة 3% بالإضافة إلى ضريبة البنوك. ويشير محللو جولدمان ساكس إلى أن كل زيادة بنسبة 1% في ضريبة البنوك الإضافية من المتوقع أن تؤدي إلى انخفاض متوقع في أرباح باركليز (BCS.US) في 2028 بنحو 0.5%؛ أما بالنسبة للأرباح المتوقعة لكل من Lloyds Bank (LYG.US) وNatWest Group Plc في 2028، فإن الانخفاض سيكون قليلاً أعلى من 1%.

وقالت شيرون بيل، رئيسة فريق استراتيجيات جولدمان ساكس: "سيكون لزيادة ضريبة البنوك الإضافية تأثير كبير. وللدفع نحو إعادة تقييم التقييمات بعد الميزانية، يكمن الأمر الأساسي فيما إذا كانت علاوة المخاطر الخاصة ببريطانيا ستتراجع، وما إذا كان السوق سيعزز ثقته في الاقتصاد البريطاني."

وبالإضافة إلى ذلك، فإن الحدث الرئيسي التالي بعد إعلان الميزانية سيكون قرار سعر الفائدة الذي سيعلن عنه بنك إنجلترا في 5 نوفمبر. السوق استوعب تقريباً بالكامل توقعات رفع أسعار الفائدة، وسيكون هذا أول رفع من أربع زيادات متوقعة للبنك حتى نهاية يوليو من العام المقبل.

ستُشكل سلسلة الزيادات في أسعار الفائدة هذه صدمة كبيرة للمستهلكين، وتزيد من تكلفة الرهن العقاري للعديد من الأسر. لذا، ليس من المستغرب أن ينخفض ​​مؤشر ثقة المستهلكين البريطاني هذا الشهر بأكبر وتيرة منذ جائحة كورونا. وهذا يجعل قطاع التجزئة معرضاً للخطر، خاصة في حال لم توفر الميزانية دعماً جوهرياً.

الأسهم البريطانية تستعيد جاذبيتها

في أكتوبر، استفاد سوق الأسهم البريطاني من تحول في تخصيص المحافظ الاستثمارية العالمية، وتحول الأموال نحو الأصول الأكثر دفاعية. واستناداً إلى بيانات Morningstar، اجتذبت صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) للأسهم ذات رأس المال الكبير في بريطانيا تدفقات نقدية صافية تقدر بـ 3.4 مليار دولار منذ عام 2026، وهي الأعلى سنوياً منذ 2020.

عاد المستثمرون ليمنحوا ثقتهم من جديد لمؤشر فوتسي 100، ويعكس هذا جزئياً أملهم في الاستثمار في بعض أقوى الشركات في سوق لندن مثل HSBC (HSBC.US)، BP (BP.US)، Shell (SHEL.US) و Rolls-Royce Holdings.

وقال المحلل في Morningstar، مايكل بون: "ينظر المستثمرون الآن إلى السوق البريطانية بعيون جديدة. فعادة ما تتبع تدفقات الأموال إلى الصناديق السلبية أداء السوق، لكنها أيضاً تعكس رغبة المستثمرين في تنويع استثماراتهم بعيداً عن شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى، وتوسيع نطاق توزيع أصولهم في الأسهم أكثر."

تدفقات الأموال إلى صناديق المؤشرات البريطانية ذات رأس المال الكبير تصل لأعلى مستوى منذ 2020

في الوقت نفسه، ووفقاً لمسح مديري الصناديق الذي أجرته Bank of America في وقت سابق من هذا الشهر، بلغت نسبة التخفيض الصافية الحالية لاستثمار المستثمرين في الأسهم البريطانية 26%، مقابل 35% في سبتمبر. ومع ذلك، لا يزال هذا المستوى أقل بـ 0.8 انحراف معياري عن المتوسط ​​الطويل الأجل، مما يشير إلى أن لدى المستثمرين مجالاً أكبر لزيادة تعرضهم للأسهم البريطانية.

ومع ذلك، تظل أسعار النفط أحد أبرز التهديدات المحتملة لآفاق الأسهم البريطانية ذات رأس المال الكبير. فقد أبقت الحرب في الشرق الأوسط سعر خام برنت أعلى من 100 دولار للبرميل، ويعد قطاع الطاقة المحرك الرئيسي لنمو أرباح مؤشر فوتسي 100. ووفقاً لتوقعات المحللين بانخفاض أسعار النفط العام المقبل، يتوقع السوق انخفاض معدل نمو أرباح السهم لمؤشر فوتسي 100 إلى 5% فقط في 2027، مقارنة بـ 30% متوقعة في 2026.

وعلى الرغم من ذلك، تظل تقييمات سوق الأسهم البريطانية منخفضة نسبياً، مما يوفر بعض الحماية للأسهم الكبيرة والمتوسطة. لا يزال مؤشر فوتسي 350 يُتداول بخصم 30% مقارنة بالأسهم العالمية، ويمثل ذلك أحد عوامل الجذب الرئيسية للسوق البريطانية.

ولا تقتصر جاذبية سوق الأسهم البريطانية على كونها وسيلة منخفضة التكلفة لتنويع الاستثمارات، بل تعد أيضاً أحد أكثر أسواق أوروبا نشاطاً في مجال الاندماج والاستحواذ، خاصة في قطاع الأسهم المتوسطة. وذكر فريق استراتيجيات HSBC بقيادة دنكان توماس: "يتوقع السوق بشكل عام أن تظل السياسة الاقتصادية البريطانية مستقرة نسبياً، وأن تكون الميزانية داعمة للسوق، مما يقيد صعود مؤشر فوتسي 100، خصوصاً إذا انعكس الأثر الأساسي للميزانية على قوة الجنيه الإسترليني."

ويحتفظ الفريق بموقف محايد تجاه السوق البريطانية ككل، ويقول: "على العكس من ذلك، تبدو الأسهم المتوسطة البريطانية أكثر جاذبية. ففي الأشهر الأخيرة، جاءت بيانات النشاط الاقتصادي البريطاني أفضل من المتوقع بشكل مستمر، مما دفع مؤشر فوتسي 250 لتفوق السوق. ونعتقد أن هذا الاتجاه مرشح للاستمرار."