حتى الحلفاء لم يشتروا! انخفاض مشتريات الدول الموالية للولايات المتحدة من السندات الأمريكية بنسبة 60% خلال أول ثمانية أشهر، اليابان تنخفض بنسبة 99%، وكوريا تحقق رقماً قياسياً في صافي البيع

أفادت تطبيق智通财经 بأن حتى أقرب الشركاء لواشنطن لم يعودوا يساندون استقرار شراء العجز الأمريكي بثبات.

ووفقًا لتقديرات بيانات وزارة الخزانة الأمريكية ووزارة الخارجية، فقد بلغ صافي مشتريات الدول والمناطق التي تتفق مواقفها بشكل كبير مع الولايات المتحدة لسندات الخزانة الأمريكية متوسطة وطويلة الأجل (باستثناء أذونات الخزانة قصيرة الأجل) 174.3 مليار دولار خلال الأشهر الثمانية الأولى من عام 2026، وهو أدنى مستوى منذ الفترة نفسها من عام 2021، بانخفاض سنوي يتجاوز 60٪.

هذا التحول كان لافتًا بشكل خاص في آسيا، حيث بدأت الاقتصادات التي احتفظت منذ زمن طويل بفوائض كبيرة في تقليل توجيه فوائضها المالية نحو سندات الخزانة الأمريكية، فقد كانت اليابان أكبر دولة أجنبية حائزة لسندات الخزانة الأمريكية، إلا أن صافي مشترياتها خلال الأشهر الثمانية الأولى من هذا العام بلغ 389 مليون دولار فقط، بانخفاض حاد بنسبة 99٪ على أساس سنوي. كوريا الجنوبية باعت صافي 23.8 مليار دولار، وهو أكبر حجم تصفية خلال نفس الفترة منذ بدء الإحصاءات في عام 1977؛ كما أن مقاطعة تايوان الصينية على نفس المنوال في وضع صافي البيع.

هذا التوجه في إعادة توجيه الأموال ليس له سبب واحد فقط. نادرًا ما تعلن الحكومات عن نيتها في الانسحاب من سندات الخزانة الأمريكية، في حين أن هذه الإحصاءات لا تميز بين عمليات الشراء الرسمية والاستثمارية الخاصة داخل بلد ما. وتتضافر عدة عوامل: ضعف العملات المحلية، ارتفاع العوائد المحلية، جاذبية أكبر للأصول الأسهم، بالإضافة إلى قلق الأسواق من عدم اليقين في السياسات الأمريكية.

قال Masahiko Loo، الاستراتيجي البارز للدخل الثابت في State Street Global Advisors (والذي يدير أصولاً تتجاوز 6 تريليون دولار): "لم يفقد سوق السندات الأمريكية المشترين الأجانب كليًا، بل فقد المشترين الذين يقومون بالتخصيص بشكل تلقائي سلبي. أصبح من الصعب الآن تأسيس منطق الإفراط الهيكلي في تخصيص فوائض الأموال للدين الأمريكي ضمن سياسات أكثر غموضًا."

بلغ حجم دين الحكومة الأمريكية أكثر من 40 تريليون دولار، مما يجعل أكبر اقتصاد في العالم يعتمد بشكل أكبر على المستثمرين الأجانب لتمويل إنفاقه. في الوقت نفسه، أثارت سياسات ترامب الجمركية وعدم اليقين في السياسات الأمريكية مخاوف بشأن آفاق الدولار على المدى الطويل. ومن اليابان إلى أوروبا، ترتفع العوائد في الأسواق المحلية، ويوجد أمام المستثمرين العالميين الآن خيارات بديلة للسندات الأمريكية أكثر من ذي قبل.

بحسب المعلومات، فإن النموذج التقليدي للاقتصادات الآسيوية ذات الادخار المرتفع كان يقوم على تحويل فائض التجارة إلى دولارات واستثمارها في السندات الأمريكية. غير أن انخفاض قيمة العملات المحلية هذا العام أضعف قدرتها الشرائية، مما أجبر الدول على استخدام احتياطاتها من النقد الأجنبي لدعم عملاتها.

تراجع الين الياباني إلى أدنى مستوياته منذ أربعين عامًا، وتشير البيانات إلى أن السلطات اليابانية باعت سندات أمريكية وأوراق مالية أخرى لصالح دعم الين خلال الصيف الماضي. كما هبط الوون الكوري إلى أدنى مستوى له منذ عام 2009، قبل أن يتحسن لاحقًا.

ولم تقم الحكومات بالإفصاح بوضوح عن نهجها. ففي مايو من هذا العام، صرح مسؤول رفيع في وزارة المالية اليابانية بأن بيع السندات الأمريكية لدعم الين سيكون له مفعول عكسي، وأن السلطات تدرك مخاطر تقليص الحيازات؛ بينما قالت البنك المركزي الكوري الجنوبي في سبتمبر إنه يخطط لتوسيع نطاق استثمارات جزء من احتياطيات النقد الأجنبي التي تديرها شركات إدارة الأصول المحلية، وعدم حصرها في سندات الخزانة الأمريكية فقط.

شرح المنهجية الإحصائية

قد تحمل مسألة "توافق المواقف" طابعًا ذاتيًا. هذا التحليل (وهو تحديث لنسخة نُشرت أول مرة في فبراير) يصنف الدول إلى ثلاث فئات: الأكثر توافقًا، والأقل توافقًا، والمحايدات، استنادًا إلى مدى تطابق تصويتها مع الولايات المتحدة في قرارات الأمم المتحدة الرئيسية، وذلك باستخدام بيانات وزارة الخارجية الأمريكية. وغالبًا ما تُستخدم هذه الطريقة في الأوساط الأكاديمية لتحديد الحلفاء والخصوم.

فعلى سبيل المثال، تعتبر أستراليا، الحليف العسكري التقليدي، من الفئة الأكثر توافقًا، في حين أن المكسيك، جارة الولايات المتحدة، تصنف ضمن الفئة المحايدة.

المعيار الإحصائي المستخدم هو صافي مشتريات سندات الخزانة الأمريكية ذات أجل استحقاق أصلي يزيد على عام واحد (المشتريات مطروحًا منها المبيعات)، ويشمل 57 دولة ومنطقة، ويحتسب الحيازات الرسمية والخاصة معًا.

وقد تصنف بيانات وزارة الخزانة الأوراق المالية المحتفظ بها عبر مؤسسات الحفظ أو الوسطاء ضمن الدولة المضيفة وليس الدولة المالكة النهائية. لذلك، قد تعكس حيازات ومشتريات دول كمراكز مالية مثل المملكة المتحدة وبلجيكا جزءًا من استثمارات قادمة من أماكن أخرى.

خيارات أصول أكثر تنوعًا

حتى إذا تدفقت أموال آسيا إلى الخارج، فإن ذلك لا يجعل السندات الأمريكية الخيار الأول افتراضيًا.

وأشار Brad Setser، الزميل البارز في مجلس العلاقات الخارجية الأمريكي والمسؤول السابق بوزارة الخزانة، إلى أن الأموال الكورية تفضل الأسهم، بينما توجه أموال تايوان الصينية نحو أصول الأسهم والودائع. "لذلك، توقفت بعض الدول ذات الفوائض الكبرى عن كونها من المشترين الصافين الكبار للسندات الأمريكية."

يرى Setser أن هذه الظاهرة تعكس اتجاهًا أوسع "لعدم التركيز في الاحتياطيات" (dereservification): توضع أصول أجنبية متزايدة خارج الحسابات التقليدية للبنوك المركزية للاحتياطيات الأجنبية، وتحتفظ بها مؤسسات أخرى مثل صناديق التقاعد أو البنوك الحكومية أو المؤسسات الكبرى. وهذا لا يعني "إلغاء الدولرة"، لكنه سيؤدي إلى تراجع الطلب الرسمي على السندات الأمريكية.

قال الاستراتيجي Andrede Silva: "تزايد تكلفة التمويل بالدولار يحد من عوائد السندات الأمريكية؛ وفي الوقت ذاته، ترتفع عوائد السندات الحكومية اليابانية، وتتزايد فرص الأصول المحلية."

كما أن ارتفاع العوائد في مناطق أخرى يوفر خيارات جديدة. يقول Yang Joo Kyung، رئيس السندات العالمية في شركة Kiwoom لإدارة الأصول في كوريا: "ما زلنا نتوخى الحذر تجاه السندات الأمريكية ونرى أن السندات اليابانية أكثر جاذبية نسبيًا."

ولدى المستثمرين اليابانيين أسباب أكثر للاحتفاظ بأموالهم محليًا. ومع ارتفاع العائدات المحلية لأعلى مستوياتها منذ عقود، تقل الفوائد الإضافية من الاستثمار في الخارج.

يقول Oliver Levingston، استراتيجي العملات والفوائد في G-10 في بنك أوف أمريكا سيكيوريتيز: "اليابان حليف للولايات المتحدة، وقد لاحظنا بعض المؤشرات على أن صفقات الكاري تريد بدأت في التفكك تدريجيًا." (صفقات الكاري تريد تعتمد على الاقتراض منخفض التكلفة بالين الياباني للاستثمار في أصول عالية العائد في الخارج).

لكن هذا لا يعني أن الولايات المتحدة لن تجد مشترين. لقد دخل المستثمرون الخواص، كصناديق التحوط والبنوك وصناديق الاستثمار المشترك، للاستحواذ على حصة تصل إلى نحو 70٪ من الدين الفيدرالي، وهو مستوى قريب من أعلى مستوى منذ 1990.

لكنهم أكثر حساسية للأسعار. وهذا يعني لوزير الخزانة سكوت بيسنت ورئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفين وولش، أنه إذا شعر المستثمرون بعدم الارتياح بشأن السياسة النقدية أو الوضع الاقتصادي أو العجز الأمريكي المتزايد أو أي إشارات من البيت الأبيض، فقد تتفاعل الأسواق بعنف.

إن هذه الحساسية العالية دفعت العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لتتجاوز 5٪ هذا العام، وواصلت العوائد الاستقرار بالقرب من 5.01٪ حتى صباح الأربعاء في آسيا.

الدول الأقل توافقًا

خلال الفترة من يناير إلى أغسطس، بلغ صافي مشتريات السندات الأمريكية للبلدان ذات المواقف الأكثر اختلافًا عن واشنطن 17.1 مليار دولار، منهية أربع سنوات متتالية من صافي البيع خلال نفس الفترة، لكن هذا لا يشكل سوى عشر حجم مشتريات الدول المتحالفة مع أمريكا.

ولا تزال الصين أكبر دولة قامت بالتقليص، بحجم أكبر من كوريا، بينما جاءت بلجيكا (التي يُعتقد أن حيازاتها تشمل بعض الحسابات الصينية) في المرتبة الثالثة. وكانت المملكة المتحدة، وهونغ كونغ، والهند من بين أهم المشترين.

قالت Laura Cooper، مديرة ائتمان الاقتصاد الكلي في Nuveen بلندن: "استمرار التخفيض الصيني في الحيازة يتماشى مع الاتجاه طويل المدى لتوزيع الأصول بشكل أكثر تنوعًا."

في الواقع، ليست هذه هي المرة الأولى التي يتراجع فيها حلفاء أمريكا عن سوق السندات الأمريكية. ففي عام 2020، مع تفشي كوفيد-19 وتنافس العالم على السيولة، قامت هذه الدول بالبيع الجماعي للسندات الأمريكية.

ومع ذلك، ما تزال سوق سندات الخزانة الأمريكية، بقيمتها البالغة 32 تريليون دولار، لا تضاهى في العمق والسيولة والتداول شبه المستمر على مدار الساعة، ويحافظ الدولار على مكانته كعملة الاحتياط العالمية المهيمنة.

حتى أغسطس، لا يزال المستثمرون الأجانب يمتلكون 7.85 تريليون دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يقارب مستوى الذروة التاريخي، لكن حصتهم من السوق تراجعت من ذروتها البالغة 52٪ في 2012 إلى أقل من الثلث.

قال Robert Tipp، رئيس قسم السندات العالمية في PGIM: "هناك أصول قليلة عالميًا يمكنها أن تحل محل السندات الأمريكية، ولذا مع استمرار الدول في إعادة التوازن والتقليص، توجد دومًا أموال جديدة لتعويضها."

ولم تهجر الأموال الأجنبية الأصول الأمريكية: فجزء منها ذهب إلى الأسهم والسندات الأمريكية للشركات، مما يدل على استمرار ثقة المستثمرين في الشركات الأمريكية، لكن الرغبة في تملك سندات الخزانة الأمريكية تراجعت.

أما المشترون الجدد الذين يملؤون الفجوة فسوف يطالبون غالبًا بتعويضات أعلى مقابل المخاطر، ولم يعودوا على استعداد لتمويل الخزانة الأمريكية بشكل مستقر وبغض النظر عن التكلفة كما كان يفعل الحلفاء في الماضي.

وختم شوقي أوموري، كبير محللي الدخل الثابت في دويتشه بنك اليابان: "ستواصل أمريكا دائمًا تمويل ديونها، والمتغير هو معدل التمويل وتقلباته. ما لا تستطيع الأسعار وحدها استعادته هو الأموال طويلة الأجل، الصبورة والتي لا تهتم كثيرًا بالسعر والتي وفرتها الحلفاء في الماضي."