Goldman Sachs şəriki: Bazar qorxudan tamahla rejiminə keçib, amma risklər yığılır

Tamah qorxunu üstələyir—ən azı indiki anda belədir.

Hazırda qlobal fond bazarının vəziyyətini başqa sözlərlə təsvir etmək çətindir. İnflyasiya, faiz dərəcələri, neft qiymətləri, Orta Şərqdəki vəziyyət, fiskal kəsir, məşğulluq göstəriciləri... Bəzən bazarın başı üzərində asılan bu narahatlıqlar indi elə bil bir anda yoxa çıxıb. Onların yerini isə demək olar ki, hədsiz optimizm hissi tutub.

Goldman Sachs-da tərəfdaş olan Bobby Molavi-nin son bazar müşahidəsində deyilir: "Dünya sanki indi diqqətini qorxu deyil, tamaha, şübhə deyil, optimizmə, indi deyil, gələcəyə yönəldib." O, bu dövrün bazar vəziyyətini bir neçə rəqəmlə təsvir edib: S&P 500 ardıcıl 9 ticarət günü artıb və ardıcıl 10 həftə artım rekordu qıra bilər; 2025-ci ilin aprelindəki "ABŞ gömrük tarixi"ndən bəri S&P 500 ümumilikdə 57% yüksəlib; yalnız may ayında 11 dəfə tarixinin ən yüksək göstəricisinə çatıb və iyunun əvvəlindən bəri isə yenə ardıcıl rekordlar gəlib.

Lakin bu çiçəklənmə arxasında çatlar səssizcə böyüyür.

Rəqəmlər nə qədər şişirdilib?

Ayrı-ayrı şirkətlərdə Arm 10 ticarət günündə 100% yüksəlib, Dell 6 günə 93% artıb, Intel 180% yüksəlib, Marvell bir gündə 32% artıb (bazar sonrası daha 10% artıb), Nvidia CEO-su Jensen Huang açıq şəkildə bildirib ki, Marvell "trilion dollarlıq klub"a daxil olacaq. Sandisk ilin əvvəlindən bəri 600% artım göstərib.

Qlobal səviyyədə Cənubi Koreyanın KOSPI 2024-cü ilin əvvəlindən bəri 108% artıb, Tayvan birjası 60%, Yaponiya isə 37% yüksəlib. Cənubi Koreyanın SK Hynix şirkəti ilin əvvəlindən 300% yüksəlib, son 12 ayda artımı isə 1000%-dən çox olub. Tayvan birjasının 85%-i məhz AI ilə əlaqəlidir. KOSPI 2025-ci ilin əvvəlində 2401 bənd idi, indi isə 8800-ü keçib.

Goldman Sachs artıq KOSPI üçün hədəf qiymətini 12000 bəndə qaldırıb—hazırkı səviyyədən təxminən 50% yüksəkdir.

IPO bazarı da olduqca qızışıb. Media bildirir ki, SpaceX-in IPO tutumu 75 milyard ABŞ dollarına çatacaq, əvvəlki Səudiyyə Aramco-nun 29 milyardlıq rekordunu 2 dəfədən artıq üstələyəcək. Bu arada OpenAI və Anthropic artıq səssizce IPO üçün müraciət edib, Alphabet isə 80 milyard dollarlıq pay satışı ilə bağlı maliyyələşdirmə həyata keçirib, açıqlama günü səhmləri cəmi 3.7% dəyər itirib—bazarın udma qabiliyyəti heyrət doğurur.

Bu vəziyyət 1999-cu ili xatırladır?

Bazar iştirakçıları bu barədə qızğın mübahisə edirlər.

Bir tərəf 1996-cı ildə Greenspan-ın dediyi "irrasional çiçəklənmə"ni xatırladır—lakin bundan sonra da bazar üç ildən çox artmağa davam etmişdi. Digər tərəf isə bu dövrü fərqli hesab edir: bu dövrdə real gəlir və mənfəət var, hər şey yalnız qiymətləndirmənin artımı ilə bağlı deyil.

Analitik çərçivələrində görünüş belədir: Hətta bu axırda balon kimi partlasa da, bu, "gəlir əsaslı balon" sayılır, qiymətləndirmə multiplikatoru əsaslı balon deyil.

Diqqətəlayiq digər struktur dəyişikliyi isə bazarın yüksək konsentrasiyasıdır. S&P 500-də ilk 10 şirkətin birgə bazar dəyəri artıq təxminən 41%-ə çatıb. "K şəkilli bazar" formalaşır—böyük şirkətlər daha da böyüyür, başqa şirkətlər isə gedərək geri qalır. Bu konsentrasiya artıq yalnız portfellərdə yox, sərvətin özündə də müşahidə olunur.

AI Sərvət Effekti: Jensen Huang-ın sərvəti 11 milyarddan 177 milyard dollara

AI dalğasının yaratdığı sərvət təxəyyül sərhədlərini aşır. Jensen Huang-ın şəxsi sərvəti 2022-ci ilin oktyabrında 10.9 milyard dollardan indi 177 milyard dollara yüksəlib. Anthropic-in yeddi həmtəsisçisi artıq hamısı milyarder olub, Amodei bacı-qardaşı yeni dəyər qiymətinə əsasən 1 milyard dollara yaxın sərvət sahibidir. 2026-cı ildə yaranacaq 19 yeni AI milyarderi birlikdə təxminən 60 milyard dollar sərvətə sahib olacaqlar və bu pulların böyük hissəsi son iki ildə yaradılıb.

Cənubi Koreyada sərvət bölgüsü hekayəsi daha konkretci. Samsung və SK Hynix birlikdə 2 trilyon dollardan çox bazar dəyərinə sahibdir, bu da Cənubi Koreyanın ümumi daxili məhsulundan (1.92 trilyon dollar) çoxdur. Bu ilin ilk üç ayında hər iki şirkətin ortaq mənfəəti 39 milyard dollar olub. Satıcılar bu ilki mənfəət proqnozunu 300% artırıb.

Kütləvi mənfəətlər dərhal əmək haqqı mübahisələrini doğurdu: Samsung-da işçilər tətil etdi, bəzilərinə birdəfəlik 400 min dollar mükafat ödənişi verildi; SK Hynix isə 2025-ci ildən etibarən əməliyyat mənfəətinin 10%-ni işçi bonusu kimi paylamağa razılaşıb. Bu vəsaitin nə şəkildə ölkənin daha geniş iqtisadiyyatına daxil olacağı və ya Cənubi Koreyanın öz suveren sərvət fondu yaratmasına səbəb olub-olmayacağı hələ məlum deyil.

Bayram ab-havası fonunda, haralar gərginləşir?

Geri alımların həcmi azalır. Son zamanlar şirkətlərin səhm geri alması bazarın əsas dəstək nöqtəsi idi, artıq bu qüvvə zəifləyir.

Momentum faktoru hər şeyi idarə edir. Getdikcə daha çox strategiya eyni istiqaməti təqib edir, əlaqəliliyin güclənməsi o deməkdir ki, trend dəyişərsə, böyük bir domino effekti ola bilər. Keçən cümə günü TMT (Texnologiya, Media, Telekom) sektoru üzrə momentum long-short hedcləmə portfeli bir gündə 10% dəyər itirdi—bu siqnal nəzərəçarpacaqdır.

Pərakəndə investorların iştirak səviyyəsi rekorda çatıb. Avtomatik geri almalı strukturlu məhsullar, leverajlı ETF-lər, sıfır vaxtlı opsionlar, gün içi ticarət... fərdi investorların istifadə alətləri heç vaxt bu qədər müxtəlif olmayıb, "bazar oyuna çevrilib" dərəcəsi də rekord həddə çatıb.

AI-in kapital qoyuluşunun qaytarılması hələ də müəmmalıdır. Şirkətlər böyük miqyasda hesablama gücü və Token istehlak edir, xərclər sürətlə artır, lakin nə zaman xeyir gətirəcəyi və bu xərci kimin qarşılayacağı hələ də məlum deyil.

Enerji və əmtəələr bəlkə də diqqətdən kənarda qalan son hissədir. TMT sektoru S&P 500-ün bazar dəyərinin təxminən 43%-ni təşkil edir, enerji və əmtəə isə cəmi 6%. AI data mərkəzlərinin sürətli artımı böyük elektrik və fiziki resurslar tələb edir, amma açıq bazarda bu hələ kifayət qədər qiymətləndirilməyib. Quantix əmtəə indeksi 2020-dən bəri 217% artıb, Nasdaq bu dövrdə 130%, S&P 500 isə 85%—sətirdəki dəyər ola bilsin ki, həddindən artıq qiymətləndirilmədən kənarda qalır.

Data mərkəzlərinin geosiyasi riski də nəzərə alınmalıdır. Harada data mərkəzi qurmaq, artıq yalnız xərc və elektrik məsələsi deyil, həm də yerli siyasi müqavimət (məsələn, Maine ştatında etirazlar), regional təhlükəsizlik (Orta Şərq münaqişələri), hətta "elektrik açarını" kimin idarə etdiyi məsələsidir. Avadanlıq harada yerləşir, proqramın davamlı işləyə bilməsi də bununla bağlıdır.

Nəticə olaraq, hazırda bazara əsas aparıcı qüvvə pul axınları, portfel tərkibi, əhval-ruhiyyə və impulsdur, fundamental göstərici və ya qiymətləndirmə deyil.