"Hawk faiz artımı"! Walsh "böyük dəyişiklik"

17 Sentyabr tarixində, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi FOMC iclasında 12-dən 0-a yekdil səslə 25 baza bəndi faiz artımı həyata keçirərək federal fondların faiz dərəcəsinin hədəf diapazonunu 3.75%-4.00% səviyyəsinə yüksəltdi. Bu, “söz və əməl baxımından tam uyğun” sərt bir faiz artımı idi: sədri Walsh mətbuat konfransında çıxışı, Jackson Hole iclasında qoyduğu sərt ton ilə tam uyğun gəlir.

Qovur Trading Desk-ə görə, UBS dərhal faiz artımının təhlilini təqdim edib. Hesabat göstərir ki, Walsh iclasdan sonrakı mətbuat konfransında dəfələrlə vurğulayıb ki, hazırda maliyyə şərtləri “məhdudlaşdırıcı deyil”, bu faiz artımı sadəcə “bir qədər rahatlığın” ("a dose of accommodation") ortadan qaldırılmasıdır, ifadələri bazarın gözləntisindən daha sərtdir.

Qiymət sabitliyi iqtisadi artımın əsasını təşkil edir, düşünürəm ki, biz bu məqsədi əldə etmək üçün bu gün mühüm bir addım atdıq. Biz bunu qismən bu rahatlığı ortadan qaldırmaqla ("a dose of accommodation") həyata keçirdik.

Walsh neytral faiz dərəcəsini heç bir “əməli anlam”a verməyi qəti şəkildə rədd edir və bu onun siyasət çərçivəsinin əvvəlki sədr ilə fərqliliyini göstərir. Dot plot göstərir ki, FOMC üzvlərinin orta proqnozu üzrə bu il bir dəfə daha faiz artırılması gözlənir və 4.1% faiz medianı 2027-ci ilin sonuna qədər saxlanılacaq.

UBS iqtisadçısı Jonathan Pingle və komandası hesab edir ki, əvvəlki üç və daha artıq FED sədr ilə müqayisədə Walsh-un siyasət reaksiya funksiyası ciddi dəyişib: maliyyə şərtlərinə daha həssas, əmək bazarına daha az həssas və “məhdudlaşdırıcı monetar siyasət” həddi daha yüksəkdir. Bu qiymətləndirmə, önümüzdəki 4 il üçün bazar gözləntilərinə birbaşa təsir göstərir.

Üç əsas dəyişən “aydın və birlikdə” qərarın yaranmasına səbəb oldu

Walsh mətbuat iclasında iyuldan bəri qərara təsir edən üç yeni dəyişəni açıqladı və bu faiz artımının məntiqini tək-tək izah etdi.

Birinci, əmək bazarı güclüdür, avqust iş hesabatı bunu güclü şəkildə təsdiqləyir.

İkinci, inflyasiya tendensiyası narahatlıq doğurur, son CPI məlumatları müsbət siqnal vermədi.

Üçüncü, geosiyasi vəziyyət və onun enerji qiymətlərinə təsiri.

Walsh belə deyib: “Üçüncü, son yeddi həftədə baş verən geosiyasi hadisələrdir. Dünyanın hər yerində gərginlik gizlənə bilməz, biz geosiyasi vəziyyətin ən ehtimal olunan və ən az ehtimal olunan inkişafına dair qiymətləndirməmizi dəyişmişik. Bu üç məqam bugünkü aydın, birlikdə qəbul edilmiş qərarı göstərir.”

O əlavə qeyd etdi ki, vəzifəyə başladığı gündən bəri digər qlobal mərkəzi bank rəhbərləri ilə dəfələrlə fikir mübadiləsi aparıb — bu, əvvəlki FED qərar çərçivəsində tez-tez rast gəlinmirdi. Analitiklər bildirir ki, Walsh əvvəlki sədrdən fərqli olaraq qlobal mərkəzi banklar arasında siyasət dialoquna daha çox əhəmiyyət verir.

“Əmək bazarına zərər verməmək” – lakin Walsh-un məntiqi fərqlidir

Walsh iclasda bildirib: “Məqsədimizə çatmaq üçün əmək bazarına zərər verməyə ehtiyacımız yoxdur. Düşünmürəm ki, ikili mandatımızın iki komponenti — qiymət sabitliyi və tam məşğulluq — orta müddətdə biri digərini inkar edir.”

Bu ifadə yumşaq səslənsə də, hesabatın təhlili tam əksini göstərir.

Araşdırmaya görə, bu, "əmək bazarı yaxşıdır, inflyasiya isə çox yüksəkdir" tipli adi məntiq deyil, Walsh hesab edir ki, daha yüksək faizlər məşğulluğun artımına əhəmiyyətli təsir etməyəcək. Onun əmək bazarı şoka olan dözümlülüyü — ya da bu məsələyə biganəliyi — siyasət çərçivəsinin əsas xüsusiyyətlərindən biridir.

Başqa sözlə, Walsh demir ki, “iş yerlərini diqqətlə qoruyacağam”, əksinə, “faiz artımı məşğulluğa ziyan verməyəcək, buna görə artım üçün heç bir səbəb yoxdur” demək kimidir.

Təchizat şoklarına həssaslıq: yeni bir siyasət siqnalı

Analitiklər əlavə qeyd edir ki, Walsh enerji qiymətlərinin şoklarına əvvəlki sədrdən daha həssas görünür.

Bu, bəlkə də FED-in pandemiya dövründə səhvlərinə kritik yanaşmasına bağlıdır. Tarixən, o cümlədən 2007-2008-ci illərdə FED daxilində belə fikir var idi: neft qiymətlərinin artımına “göz yummaq” ("look through"), çünki enerji şokları zamanla öz-özünə çəkilir. Walsh əvvəllər idarə heyəti üzvü kimi Charles Plosser və Richard Fisher kimi şəxslərin neft qiymətində inflyasiyanın ikinci mərhələsinə diqqətinə anlayış göstərirdi.

İndi sədr olduğu üçün, mövqeyi dəyişib. Walsh iclasda “ikinci mərhələ təsiri” ("second round effects") barədə danışdı — bu ifadə daha çox Avropa Mərkəzi Bankının siyasət dilinə yaxındır, nəinki FED-in ənənəvi “enerji qiymətləri inflyasiyaya yol açır” diskursuna.

Bu o deməkdir ki, Walsh təchizat şokları qarşısında fəal addımlar atmağa və inflyasiyanı hədəf səviyyəsinə salmağa daha meyllidir, yəni şoklar təbii şəkildə çəkiləcəyini gözləmədən tədbir görür.

Hesabatın təhlili göstərir ki, əvvəlki sədr ilə müqayisədə Walsh-un reaksiyası funksiyasında üç əsas xüsusiyyət var:

Birinci, maliyyə şərtlərinə daha həssasdır. O, bazara daha çox diqqət göstərir, lakin istiqamətə görə fərqlidir — bazardakı düşüşlərə açıq şəkildə laqeyd yanaşır, Jackson Hole çıxışında birbaşa gözardı etdi və bu günki konfransda da narahatlıq göstərmədi.

İkinci, əmək bazarına daha az həssasdır. İkili mandat ifadəsi əslində məşğulluğun monetar siyasətə təsirini azaldır.

Üçüncü, “məhdudlaşdırıcı siyasət” həddi daha yüksəkdir. O, mövcud faiz səviyyəsini məhdudlaşdırıcı kimi qəbul etməyi rədd edir, bu da faizləri daha çox və daha uzun müddət saxlamağa hazır olduğunu göstərir.

UBS belə nəticə çıxarır:

Ümumilikdə, son qırx illə müqayisədə, hazırda daha sərt FOMC reaksiyası ilə qarşılaşırıq və bu vəziyyət önümüzdəki 4 il davam edəcək.

Dot plot: Aşağı faiz yazılır, lakin yüksək faiz tətbiq olunur

Bu dot plot maraqlı bir daxili ziddiyyəti üzə çıxarır.

Orta proqnoz göstərir ki, FOMC faiz dərəcəsinin uzunmüddətli balans nöqtəsini ("longer-run dot") 3.1%-dən 3.2%-ə çəkib. Lakin üzvlərin real faiz yolu — 2027-ci ildə 4.1%-də saxlanılır, 2028-ci ildə 3.9%-ə düşür, 2029-cu ildə isə 3.6%-ə — deməkdir ki, proqnoz müddətində nominal siyasət faizi həmişə bu uzunmüddətli balans nöqtəsindən yuxarı qalır.

Bu göstərir ki, “FOMC əslində öz nominal uzunmüddətli balans faizi səviyyəsindən yüksək səviyyədə fəaliyyət göstərir”, başqa sözlə, üzvlər daxilən hesab edirlər ki, önümüzdəki üç-dörd ildə qiymət sabitliyinə nail olmaq üçün real faiz səviyyəsi daha yüksək olmalıdır.

Bundan əlavə, Walsh yenə dot plot təqdim etməyib — 18 məlumat nöqtəsindən yalnız 17-si 2027 və sonrası üçün uzadılıb. Analitiklərin fikrincə, “açıq şəkildə bir iştirakçı üç ildən sonrakı proqnozun praktik dəyərini görmür.”

SEP inflyasiya proqnozunda bu il əsas PCE inflyasiyası proqnozu 3.3%-dən 3.4%-ə yüksəlib, UBS-in gözlədiyindən bir qədər yüksəkdir; lakin gələcək üç il üçün yol və 2% hədəfinə dönüş uyğun gəlir. Diqqətəlayiqdir ki, faiz proqnozu kəskin artırılsa da, ÜDM-in artım proqnozu da yüksəlib — 2026-cı ildə 2.2%-dən 2.3%-ə, işsizlik proqnozu isə 4.3%-dən kəskin şəkildə 4.1%-ə endirilib və proqnoz müddətində həmişə uzunmüddətli balans səviyyəsi olan 4.2%-dən aşağı gözlənilir.

UBS faiz yolu proqnozu

UBS-in araşdırma hesabatına görə, əsas proqnoz bunlardır:

• Oktyabr FOMC: faiz artırımı deyil (2026-cı ilin iyun-iyulundakı gözləmə rejimi ilə uyğun, həm də orta müddətli seçkidən altı gün əvvəl artımı önləmək üçün)

• Dekabr FOMC: daha bir dəfə 25 baza bənd artırımı

• 2027: dəyişmir, iyundan faiz endirimi başlayır

Amma UBS açıq bildirir ki, bu günkü iclasdan sonra faiz yolunun riski aydın şəkildə yuxarıya yönəlib.

Walsh mətbuat konfransında irəliyə baxan proqnoza dair münasibətini açıq şəkildə söylədi:

Mənim vəzifəm irəliyə baxan proqnoz vermək deyil, amma iyunda Amerikan xalqına və bütün dinləyicilərə yenidən bildirəcəyimi vəd etmişdim ki, biz qiymət sabitliyinə nail olacağıq... Bu günkü addım göstərir ki, buna ciddi yanaşırıq, qiymət sabitliyi məqsədinə çatacağıq və bəyanatda deyıldığı kimi, bunu daha təcili şəkildə edəcəyik.