AI sərmayə coşqusu yenidən hücuma hazırlaşır? Federal Rezerv faizləri artırdı, ABŞ dövlət istiqrazları üçün "ən ağrılı an"da əks alış dalğası gəldi

Biznes.az maliyyə xəbərləri tətbiqindən əldə olunan məlumata görə, son dövrlərdə yüksək neft qiymətləri fonunda 10 il və daha uzun müddətli dövlət istiqrazlarının gəlirliliyinin artması və Federal Rezervin 2023-cü ildən bəri ilk dəfə faiz artımı həyata keçirməsi fonunda Wall Street-in ən böyük kommersiya bankı olan JPMorgan-un aktiv idarəetmə bölməsi yenidən ABŞ, Yaponiya və Avstraliyanın uzunmüddətli dövlət istiqrazlarına yönəlib.

Dünyanın əsas mərkəzi banklarının, o cümlədən Federal Rezervin pul siyasətini yenidən sərtləşdirərək fiskal defisitləri davamlı şəkildə artırması, uzunmüddətli borclara risk kompensasiyasının (yəni uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının müddət əlavəsi) yüksəlməsinə səbəb olur ki, bu da “qlobal aktivlərin qiymətlənməsinin referansı” sayılan 10 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirlilik trendini test edir və Wall Street-də əks yönlü sərmayələrin axınına səbəb olur, bazarda uzunmüddətli istiqrazların satışı və gəlirliliyin kəskin artmasından qaynaqlanan panika əhval-ruhiyyəsini azalda bilər.

Əgər 10 il və daha uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi “2023 tipli sabit zirvəni və geriləməni” nümayiş etdirsə, bu, qlobal fond bazarlarını AI hesablama gücü mövzusunun güclü gəlirlilik artışı ilə yenidən buğa bazarı trayektoriyasına yönəltmək üçün dolayısı ilə stimul ola bilər.

AI hesablama gücü və tətbiq dalğası ətrafında formalaşan qlobal buğa bazarı üçün, “qlobal aktivlərin qiymətlənməsi referansı”nın 5% səviyyəsini aşması, qiymətləmə və investisiya əhval-ruhiyyəsi baxımından əhəmiyyətli əks küləklər yaradacaq. Əgər JPMorgan “borc bazarının ən ağrılı anında” lider olaraq əks yönlü alışlar edib ABŞ istiqrazlarına yenidən axın edərsə və gəlirlilik əyrisini aşağı salarsa, bu şübhəsiz ki, AI buğa bazarı üçün bu əks küləkləri xeyli zəiflədir.

Bununla belə, əgər JPMorgan Asset Management və Wall Street-in digər böyük sərmayə təşkilatlarının əks yönlü alışları uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının gəlirliliğini aşağı sala bilərsə, eyni zamanda AI ilə bağlı şirkətlərin gəlir proqnozları güclü artım trendini qoruyarsa və sərmayə riski əlavəsi müəyyən artmazsa, bu, qiymətləmə və investisiya əhval-ruhiyyəsinə faiz siyasətinin əks küləyini azaltmağa kömək edəcək və AI buğa bazarının davamına dəstək olacaq, amma bu demək deyil ki, əks küləklər tamamilə yox olub və fond bazarı mütləq kəskin yüksələcək.

Bu aktiv idarəetmə bölməsinin baş investisiya direktoru və qlobal sabit gəlir bölməsinin rəhbəri Bob Michell bildirib ki, onun əsas qiymətləndirməsi “mərkəzi banklar tezliklə dovşan olacaq” deyil, əksinə Avropa Mərkəzi Bankı, Federal Rezerv və sonra Yaponiya Mərkəzi Bankının pul siyasətini sərtləşdirmə hərəkətləri inflyasiyaya qarşı etibarı bərpa edə bilər, nəticədə uzunmüddətli inflyasiya proqnozlarının aşağı salınması fonunda uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının gəlirlilik əyrisinin sabitliyinə səbəb ola bilər; Orta Şərqdə vəziyyətin sabitləşməsi də əlavə olunsa, uzunmüddətli gəlirliliyin zirvədən enməsi mümkündür.

“Ən ağrılı anda” alış! JPMorgan borc bazarı “ən ağrılı anı” yaşadıqdan sonra uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarını alır

JPMorgan Asset Management-in Bob Michell bildirib ki, komandası ABŞ, Yaponiya və Avstraliyanın uzunmüddətli dövlət istiqrazlarını almağa başlayıb, hazırkı qiymətlərin “həqiqətən çox ucuz olduğunu” və borc bazarının “ən ağrılı anında” olduğunu iddia edib.

“Domino daşları tərsinə düşməyə başlayır,” Michell Amerika şərq zamanı çərşənbə günü media ilə söhbətində qeyd edib. O vurğulayıb ki, bir sıra mərkəzi bankların addımları — keçən həftə Avropa Mərkəzi Bankının faiz artımı, ardından Federal Rezerv və son olaraq cümə günü Yaponiya Mərkəzi Bankının mümkün faiz artımı — bu addımlar və inflyasiyaya qarşı etibar borc bazarının əsas hərəkətverici qüvvəsidir. Əlavə kritik faktor, aralıq seçkilər yaxınlaşdıqca Orta Şərqdə vəziyyətin sabitləşməsi ehtimalıdır.

JPMorgan Asset Management baş investisiya direktoru və qlobal sabit gəlir bölməsinin rəhbəri Michell bildirib ki, pul siyasətinin sərtləşdirilməsi və Orta Şərqdə geopolitik vəziyyətin sabitləşməsi ideal şəkildə birləşsə, bu, gəlirliliyin artıq zirvədə olduğuna işarə edəcək.

Son dövrlərdə ABŞ dövlət istiqrazları kəskin şəkildə satılıb, Federal Rezerv çərşənbə günü (yerli vaxtla) 2023-cü ildən bəri ilk dəfə faiz artımı həyata keçirməzdən əvvəl 10 illik və 30 illik istiqraz gəlirliliyi çoxillik maksimuma yüksəldi. Michell isə Federal Rezervin faiz artımı elanından sonra bildirib ki, gəlirlilik əyrisinin uzunmüddətli hissəsində satış artıq həddindən artıqdır.

Michell qeyd edib ki, ABŞ Maliyyə Naziri Scott Besant-in keçən ay başlatdığı uzunmüddətli istiqrazların geri alış proqramı mühüm sabitləşdirici qüvvədir; o əlavə edib ki, Besant “istədiyi müddət, daha çox addım atmaq üçün kifayət qədər gücə sahibdir”.

O həmçinin xəbərdarlıq edib ki, 10 il və daha uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyinin sürətli artması “indiki bazarın Federal Rezervin artıq nəzarətini itirdiyini düşünməsinin bariz nümunəsidir”; o bildirib ki, bu faiz artımı Federal Rezervin monetar siyasət qərarvericilərinin “yenidən nəzarətdə olduqlarını göstərməsinə kömək etməlidir”.

Neft qiymət fırtınası gəlirliliyi artırır, 5% ABŞ istiqraz gəlirliliyi altında əks yönlü alışlar güclənir, AI buğa bazarı yenidən başlayacaq?

Orta Şərqin enerji daşımalarının davamlı maneələrlə üzləşməsi və enerji ixracatı üçün vəziyyətin getdikcə daha çətin olması, bu qlobal uzunmüddətli borcların yenidən qiymətləndirilməsinin əsas hərəkətverici qüvvəsidir. Husi döyüşçülər Mocha limanını və Perim adasını ələ keçirəndən sonra Böyük və Kiçik Hanish adalarını daha da nəzarətə götürərək Mandeb boğazı və Qırmızı dənizdə şip daşımalarına təhdidi artırıblar; Səudiyyə Ərəbistanı isə Yəməndə hava hücumlarını davam etdirir, Hörmüz boğazını dolanmaq üçün istifadə olunan şərq-qərb neft boru kəməri də hücum nəticəsində dayandırılıb.

Hörmüz boğazında 15 sentyabr tarixində keçirici gəmilərin sayı cəmi 4 olmuş, Yanbu limanında xam neftin yüklənməsi dayandırılmış, bu da Səudiyyənin ixrac yollarını daha da sıxıb. Amma Oman vasitəsilə əlavə təchizat xəbəri bir qədər təminat narahatlığını azaldıb: 16 sentyabr tarixində Brent və WTI xam neft fyuçersləri müvafiq olaraq 2.7% və 3.2% azalaraq hər barreldə 105.83 və 102.43 dollara geriləmişdir. Enerji şoku hələ də qüvvədədir, amma inflyasiya ticarətinin soyumasına qərar verən əsas fakt səmərəli daşınma və təchizatın bərpasıdır, müvəqqəti qarşıdurma xəbərlərinin gücü deyil.

16 sentyabrda Federal Rezerv federal fondların faiz dərəcəsi hədəf aralığını 25 baza bənd artıraraq 3.75%—4.00% səviyyəsinə yüksəltdi, 2023-cü ildən bəri ilk faiz artımını həyata keçirdi. Bundan bir gün əvvəl, 10 illik ABŞ istiqraz gəlirliliyi gündəlik maksimumda 5.041%-ə çataraq 2007-ci ildən bəri rekord qrıd; Yaponiyanın 10 illik dövlət istiqraz gəlirliliyi də təxminən 3.04%-lik 30 illik maksimuma çatdı, Yaponiyanın 30 illik istiqrazları isə artıq 1 sentyabrda 4.18% səviyyəsində rekord bağlanış göstərmişdi. Mərkəzi bankların siyasəti yenidən sərtləşdirməsi və uzunmüddətli borcların risk kompensasiyası artması “qlobal aktivlərin qiymətlənməsinin referansını” test edir və əks yönlü sərmayə axını cəlb edir; bu fonda, JPMorgan Asset Management-in Bob Michell ABŞ, Yaponiya və Avstraliyanın uzunmüddətli borc istiqrazlarını almağa başlayıb.

Yeni vəsaitlər üçün nominal gəlirlilik başlanğıcı nəzərə alındıqda, 5% civarında olan 10 il və ya daha uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının alıcısı olmaq daha cazibədar görünür, lakin “nağd axını kilidləmək” və “gəlirliliyin azalmasından ticarət gəliri qazanmaq” tamamilə fərqli məntiqdir.

Bir adi sabit faizli dövlət istiqrazını son ödəmə tarixinə qədər tutan investor üçün, əsas və faiz ödənişi müqaviləyə uyğun təmin olunduğu halda, kupon faizi və geri ödəmə məbləği müəyyən olunur: məsələn, nominal dəyərinə alınan və nominal faiz dərəcəsi 5% olan istiqraz üzrə hər il ilkin əsas məbləğin 5%-i miqdarında faiz əldə edilir, bazarda gəlirlilik artsa da bu kupon faizini azaltmaz; lakin bazarın elan etdiyi 5% son ödəmə gəlirliliyi bütün alışa münasib istiqrazların nominal faizinin 5% olduğu anlamına gəlmir.

Aktiv idarəetmə üzrə investorlar üçün, cazibədarlıq həm də gəlirliliyin azalmasından yaranan potensial kapital qazancını ehtiva edir. Düzəliş olunmuş müddətin birinci yaxınlaşmasında, tutaq ki, portfelin müddəti 8 il, gəlirlilik 50 baza bənd azalırsa, qiymətlər təxminən 4% yüksələr; gəlirlilik əksinə 50 baza bənd artsa, qiymət təxminən 4% aşağı düşər, burada kupon, konvekslik və digər dəyişikliklər nəzərə alınmayıb. Yüksək gəlirlilik başlanğıcı daha yaxşı faiz gəliri qazandırsa da, bazar dəyəri dəyişməsi, inflyasiya səbəbindən alıcılıq gücü itkiləri kimi riskləri aradan qaldırmır; buna görə bəzi strategiyaçılar uzunmüddətli istiqrazların dəyərini qəbul etsələr də, 10 il və daha uzunmüddətli istiqrazların gəlirliliyinin zirvədə olduğuna birmənalı şəkildə qərar verə bilmirlər.

Uzunmüddətli nominal gəlirlilik gələcəkdə gözlənilən qısamüddətli nominal faizlərin orta dəyəri və müddət əlavəsinin (Term Premium) cəmi kimi təxmin edilə bilər; mərkəzi banklar siyasəti sərtləşdirərək inflyasiyanın nəzarətdə olacağına inamı artırdıqda, qısamüddətli faizlər yüksəlsə də, bazarın daha uzaq dövrdə faiz və borc risk kompensasiyası tələbləri azala bilər, bu Michell-in əks yönlü ticarətinin mexanizmi ilə bağlıdır. “Faiz artımı uzunmüddətli borclara faydalı ola bilər” məntiqinin əsası, gələcək faiz trayektoriyasının və müddət əlavəsinin yenidən qiymətləndirilməsidir, faiz artımının özü avtomatik olaraq uzunmüddətli gəlirliliyi aşağı salmır. Besant-in geri alış proqramı köhnə istiqrazların likvidliyini yaxşılaşdırmaqla dəstək verə bilər, lakin Maliyyə Nazirliyi tərəfindən geri alış mərkəzi bankın kəmiyyət yumşalmasına bərabər deyil və tək başına fiskal maliyyələşmə təzyiqini aradan qaldırmır; bazara xalis müddət təklifi təsiri, həm də paralel yeni istiqraz emissiyası ilə bağlıdır.

AI investisiya dalğasının yaratdığı 2023-cü ildən bəri qlobal fond bazarının buğa trayektoriyası üçün “uzunmüddətli istiqrazların dəyəri ortaya çıxır—gəlirlilik təzyiqi azalır—AI hesablama gücü mövzusu baz indekslərinin gəlirini geniş artırır, daha böyük dəyər qazandırır” bu klassik “AI buğa bazarının davamlı şənlik zənciri” yalnız şərtlər uyğun gələndə işləyir.

Qiymət mexanizmini analiz etdikdə, əgər uzunmüddətli gəlirliliyin azalması əsasən enerji təchizatının bərpası, inflyasiya riski və müddət əlavəsinin yumşalması ilə bağlıdırsa, kredit risk marjı sabitdirsə və gəlir proqnozu pisləşmirsə, bu, borc diskont dərəcəsi və korporativ maliyyələşmə dəyəri təzyiqlərini azaltmağa kömək edən inkişafdır; əks halda, uzunmüddətli borcların yüksəlməsi tənəzzül proqnozlarını əks etdirsə, fond bazarı həm pul axınının azaldılması, həm də risk əlavələrinin artmasından təsirlənəcək, həmişə yüksəlməyə məcbur olmur. Yüksək gəlirlilik uzunmüddətli borclara əks yönlü alış cəlb edir, əgər bu alışlar və inflyasiya riskinin soyuması bir-birini gücləndirsə, AI gəlirlilik motivasiyalı güclü buğa bazarının davamına imkan verə bilər. Uzunmüddətli borcların sabitliyi potensial katalizator olsa da, gəlirlərin əldə edilməsi və dəyər disiplinləri buğa bazarının hara qədər gedəcəyini təyin edir.

Goldman Sachs keçən həftə sonu yayımladığı tədqiqat hesabatında ABŞ fond bazarının 2022-ci ildə ChatGPT qlobal populyarlığından bəri davam edən uzunmüddətli buğa bazarının “gəlir bütün amilləri üstələyir” məntiqi ilə güclü olmuş proqnozunu təqdim etdi — S&P 500 indeksinin hər bir aksiyasında 2026-ci ildə gəlirin 340 dollar olacağı proqnozlaşdırılır, bu, yüksək baza üzərində illik artımın 24%-ə çatacağı deməkdir; 2027-ci ildə isə gəlirin 385 dollar olacağı gözlənilir, illik artım 13% təşkil edəcək.

Eyni zamanda, gələcək P/E nisbəti ilin əvvəlindəki 22-dən 19-a düşüb, bu faiz əks küləyin artıq qiymət azaldılması ilə əks olunduğunu göstərir. Tarixi təhlil göstərir ki, faiz artımı dövrlərinin başlanğıcından üç ay sonra S&P 500 orta hesabla 2% düşüb, lakin on iki ay keçdikdən sonra ortalama 9% yüksəlib. Bu göstəricilər “Federal Rezerv faiz artımına başlayanda buğa bazarı mütləq bitir” fikrini dəstəkləmir, lakin gələcək sərmayə gəlirlərinin tarixi təkrarlayacağını tam sübut etmir; Goldman Sachs hesabatında vurğulayır ki, ən vacib məsələ, real gəlir trendinin qiymət faktorunun daha da azalmasını tamamilə kompensasiya edə biləcəyidir.

AI data mərkəzi hesablama infrastrukturunda, AI agentlərinin yaratdığı güclü hesablama resursu tələbi GPU/ASIC, HBM, server DRAM, korporativ SSD və data mərkəzi içi yüksək sürətli optik birləşdirici cihazlar, data mərkəzi CPU-ları, elektrik təchizatı və s. kimi bir çox sahəyə sürətlə yayılacaq; bu arada, AI hesablama sənaye zəncirində doğrulanmış gəlir dəstəyi var: Nvidia 2027 maliyyə ilinin ikinci rübündə data mərkəzi gəliri 89 milyard dollara çatıb, illik artım 117% təşkil edir; düzəliş edilmiş hər bir aksiyada gəlir 2.22 dollar, illik artım 120%, bu artımın kapital xərci deyil, real gəlirlərdə əks olunması deməkdir. AI hesablama sənaye zəncirinə bağlı güclü AI hesablama tələbi, sənaye liderlərinin güclü hasilatı ilə yanaşı, Koreyanın rekord yarımkeçirici ixracı və uzunmüddətli tutum sazişlərində də özünü göstərir. Koreya Gömrük İdarəsinin məlumatına görə, 1—10 sentyabr yarımkeçirici ixracı 16.5 milyard dollara çatıb, illik artım 270%; avqustda yarımkeçirici ixracı 46.65 milyard dollar, illik artım 209% təşkil edib.

Başqa bir Wall Street nəhəngi Jefferies yaxınlarda bildirib ki, AI investisiya dalğası və AI-lə bağlı şirkətlərin gözləntiləri aşan gəlirlilik artımı iki mühüm qüvvənin təsiri ilə S&P 500 indeksi 2026-cı ilin sonunda 8000 səviyyəsinə yüksələcək və 2027-ci ildə 9000 səviyyəsinə çatacaq. Jefferies-in məntiqi aydın və güclüdür: AI yönümlü gəlir artımı tarixi orta göstəricidən iki dəfədən çox olduğu dövrdə, gəlir trendinə qarşı çıxmaq risklidir. Jefferies-in 2026-cı ildə S&P 500 indeksinin 8000 səviyyəsinə çatacağı əsas proqnozu aksiyaların hər birində (EPS) 373 dollar gəlir (illik artım 35%, bazar konsensusundan xeyli yüksək olan 29%) və 21.5 dəfə P/E nisbəti üzərində qurulub.