Bu dövrün AI çılğınlığı: həm "Texnologiya", həm də "Əmlak" balonlarının xüsusiyyətlərini daşıyır, 2008-ci il beynəlxalq kapital dövriyyəsinə çox bənzəyir

İyirmi il əvvəl Vaşinqtonun ətrafındakı Virciniya ştatının Loudoun rayonu ABŞ-da ən çılğın əmlak balonu mərkəzlərindən biri idi; sonradan qlobal qənaətin azalması və 2008-ci il ipoteka defoltları zamanı ağır zərbə aldı. İyirmi il sonra isə bu bölgə onlarla data mərkəzi ilə əhatə olunub; Kanada pensiya fondları və Yaponiya SoftBank kimi qlobal kapital buraya AI infrastrukturu üçün axışır və bu yer qlobal internet və AI hesablama gücünün ən sıx noduna çevrilir.

2026 maliyyə ilinə qədər, rayonun vergi gəlirlərinin 40%-dən çoxu (1.2 milyard dollar) birbaşa data mərkəzlərindən gəlir.

Bu qədər tək bir aktivə aşırı asılılıq yerli səlahiyyətlilərdə bir daha 2008-ci il böhranı öncəsi qorxu yaradır — Loudoun rayonu son zamanlarda yeni data mərkəzi təsdiqlərini dayandırdı, üstəlik 120 milyon dollarlıq “Maliyyə Sabitliyi Fondu” yaradıldı və operatorlardan likvidasiya zəmanətləri tələb olunur ki, hesablama gücü balonu partlayanda, keçmiş maliyyə çöküşü təkrarlanmasın.

Loudoun rayonunun narahatlığı, qlobal makro pul axınının balanssızlığının bir nümunəsidir.

Loudoun rayonunun “Data Mərkəzi Küçəsi” Ashburn, video ekran görüntüsü

Beynəlxalq Valyuta Fondu (IMF) proqnozlaşdırır ki, 2023-2026-cı illər ərzində dünyada yığılmış artıq qənaətin artımı 1.95 trilyon dollara çatacaq, bu da 2008-ci il böhranı öncəsi üç illik artımdan təqribən üçdə bir daha çoxdur.

Bu vəsaitləri daşıyan aktiv hovuzları artıq o vaxtkı əmlakdan tam şəkildə AI sənaye zəncirinə yönəlib.

Xarici qənaətin böyük transferi: ABŞ dövlət borclarını alıb, indi ABŞ səhm bazarında AI-yə mərc qoyurlar

Bu dəfə, qlobal kapital axınının zənciri əsaslı şəkildə dəyişdi:

• Kanal rəsmi sektordan özəl sektoruna keçdi: 2000-ci illərin əvvəlində Asiya və digər bölgələrin xarici qənaəti əsasən xarici mərkəzi banklar tərəfindən idarə olunurdu və ABŞ dövlət borcları alınırdı, bu, qlobal borclanma xərclərini aşağı salırdı. Bu gün isə, böyük məbləğdə vəsaitlər yüksək gəlir axtaran xarici özəl fondların əlindədir və birbaşa ABŞ səhm bazarı və texnologiya şirkəti borclarına axır.

• Risk açıq şəkildə konsentrasiya olunur: Bloomberg Economic Research analizinə əsasən, 2026-cı ilin iyununa qədər xarici investorlarda ABŞ səhm bazarında AI əsas sənayelərinə açıq risk mövqeyi artıq təqribən 4.9 trilyon dollar təşkil edir (təxminən Almaniyanın illik ÜDM-ni əhatə edir) və onların bütün ABŞ səhm bazarı portfelindəki payı 2019-cu ildəki təqribən 10%-dən 20%-ə yüksəlib.

Bloomberg reportajının ekran görüntüsü

Atlantic Council-in baş araşdırmaçısı Hung Tran qiymətləndirir: “Bu, 1970-ci illərdə Orta Şərqdə oil dollarlarına bənzəyir; Asiya texnologiya şirkətləri ABŞ dolları qazanır və onu yenidən ABŞ bazarına yatırır; bugünkü texnologiya dolları yeni növ oil dollarına çevrilib.”

HSBC Holdings-in Asiya Sakit Okean Baş iqtisadçısı Frederic Neumann vurğulayır: “Asiya kapitalları ABŞ-ın AI sıçrayışının əsas yanacağıdır. Bu, tamamilə zəif qlobal tələb və kapital axınının balanssızlığı üzərində qurulub. AI investisiyası uğur qazanmasa, ABŞ, dollar və qlobal bazar kəskin tənzimləmə ilə üzləşəcək.”

Həm “texnologiya”, həm də “əmlak”: AI aktivlərinin struktur dəyişikliyi

AI niyə bu qədər böyük transnational kapitalı cəlb edə bilir? CICC (China International Capital Corporation) “ABŞ-da Marshmallow Dövrü AI” adlı araşdırmasında qeyd edir ki, ABŞ AI sənayesinin həm güclü texniki, həm də “əmlaka bənzər” ikili xüsusiyyəti var.

Texnologiya baxımından, AI-nin adambaşına düşən məhsuldarlığı və işçi əvəzləmə qabiliyyəti keçmiş internet şirkətlərindən çox üstündür.

Göstəricilərə görə, 2022-ci ildə ChatGPT buraxıldıqdan sonra ABŞ-da rabitə və kompüter sənayesində qeyri-fermer məşğulluğu 6% azaldı; halbuki 1995-2000-ci illərdəki dot-com balonu dövründə bu sahədə işçi sayı 60% və daha çox artmışdı. İşçi sayı ilə sabit aktivlərin nisbətinə görə əmək sıxlığı ölçüldükdə, Google, Microsoft, Meta bu indeksdə 2021-ci ildəki 100-dən 2025-ci ildə 37-yə kəskin düşüb.

Ancaq balans hesabatına görə, AI daha çox ağır aktiv yatırımı oyununa bənzəyir.

CICC statistikası göstərir ki, 2026-cı ilin ikinci rübünə qədər Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta və Oracle beş böyük şirkətdə sabit aktivlərin ümumi aktivlərə nisbəti ortalama 40%-dən çoxdur (ənənəvi ağır aktiv sektoru üçün ortalama 37%-dir). 2000-ci ildə dot-com balonu pikində Microsoft və Cisco kimi texnoloji şirkətlərdə bu nisbət yalnız 15% idi.

Columbia Business School-un iqtisadçısı Stijn Van Nieuwerburgh hesablayır ki, 2032-ci ilə qədər qlobal AI infrastruktura investisiyaları 9 trilyon dollara çatacaq. ÜDM-dən pay baxımından, bu, XIX əsrin dəmir yolu bumu ilə müqayisədə ABŞ tarixində ən böyük kapital xərcləri genişlənməsi olacaq.

Böyük sabit aktiv yatırımları AI şirkətlərinə əmlaka bənzər “girovlik xüsusiyyəti” verir, beləliklə hətta dot-com dövründən fərqli kredit maliyyələşmə logikasını açır.

Borclar və sekuritizasiya bumu: VC səhmlərini tərk edib, ipoteka balonu dövrünün maliyyə mühəndisliğini təkrarlamaq

Aktiv xüsusiyyəti maliyyələşmə modelini müəyyənləşdirir.

CICC analizində qeyd olunur ki, 1990-cı illərdə dot-com balonu əsasən VC və IPO (səhmlərlə maliyyələşmə) sayəsində böyümüşdü; indi isə AI investisiyaları çoxlu data mərkəzləri, torpaq və avadanlıqda cəmləşdiyi üçün, 2000-ci illərdəki əmlak balonu dövrünün borc genişlənməsi və strukturlaşdırılmış maliyyə modellərinə doğru sürətlə yönəldir.

Göstəricilər göstərir ki, 2026-cı ilin ikinci rübündə nümunəvi AI şirkətlərində maliyyələşmə pul axınının xalis ənəmli hissəsi gəlirlərdə 16.2%, xalis borcla maliyyələşmə isə 21.2%-ə çatır, səhmlərlə maliyyələşmə isə xalis geri alınmaya çevrilir.

Bunu üç maliyyələşmə sütunu ilə müşahidə etmək olar:

1. Şirkət borclarının kütləvi emissiyası: Dealogic məlumatına əsasən, yalnız 2026-cı ilin ilk 6 ayı ərzində beş AI nəhəngi qlobal miqyasda 159 milyard dollar borc kağızı satıb, halbuki 2024-cü il ərzində cəmi 17 milyard dollar idi.

2. Bilanşdankənar borclar və özəl kreditlərin genişlənməsi: Bloomberg-in statistikası göstərir ki, beş nəhəng şirkət indiyədək balans hesabatında qeyd olunmayan uzunmüddətli 3 trilyon dollar icarə, satınalma və zəmanət müqavilələri imzalayıb. BIS-in (Beynəlxalq Hesablaşma Bankı) hesabı ilə, böyük özəl kredit institusiyaları AI şirkətlərinə 200 milyard dollar birbaşa kredit verib, bu da ümumi həcminin 8%-i deməkdir və bankların ənənəvi kredit funksiyasını əvəzləyir.

3. Hesablama aktivlərinin sekuritizasiyası (ABS): Keçmiş MBS-ə bənzər, hesablama gücü icarələri ABS aktivləri kimi paketlənir. CyrusOne, Sabey, Stack, QTS-dan sonra, 2026-cı ilin əvvəlində Compass Datacenters 830 milyon dollar data mərkəzi ABS buraxdı, əsas aktivlər birbaşa cloud şirkətlərinin uzunmüddətli hesablama gücü icarələri ilə bağlanır və sabit gəlirli pensiya və sığorta fondlarına satılır.

Tarixi balonların partlama qanunları: çatlar harda yaranır?

Tarixə baxsaq, CICC araşdırması göstərir ki, dot-com və əmlak balonlarının sonda partlaması üç fenomenin eyni vaxtda baş verməsi ilə müşayiət olunur: Makro və sektor üzrə yüksək leverage, əsas göstəricilərin pisləşməsi, maliyyələşmə şərtlərinin sistemli şəkildə sərtləşməsi.

Hazırda AI şirkətləri üçün faiz ödənişi təminat nisbəti hələ də yüksəkdir (Google təxminən 82 dəfə, Oracle təxminən 7 dəfə), sektorda nominal gəlirlilik artmaqda davam edir və sistemli balon partlaması üçün şərtlər tam yetişmiş deyil.

Invesco Qlobal bazar strateqisti David Chao vurğulayır: “Texnologiya realdır, tətbiqlər realdır, bir çox lider şirkətlər yüksək gəlir əldə edir. Mənim narahatlığım ondan ibarətdir ki, investorların gözləntiləri tezliklə təmin oluna bilməyəcək.”

Ancaq qısa müddətli maliyyə səviyyəsində marjinal çatlar artıq nəzərəçarpacaq dərəcədədir:

• Borc emissiya xərcləri tez yüksəlir: 2026-cı ilin iyulunda, Meta tərəfindən buraxılan 12 milyard dollar borcun nominal faiz dərəcəsi 7.5%-ə çatdı, bu da 2025-ci ilin sonundakı borc emissiyasından 0.4 faiz bəndi yüksəkdir; hesablama operatoru CoreWeave-in bəzi yüksək gəlirli borcları Federal Reserve-in sentyabrda faizləri artırmasından sonra 0.5 faiz bəndindən çox artdı; S&P son zamanlarda Oracle-in reytinqini BBB- səviyyəsinə endirdi.

• Dövlət maliyyə buferi tükənir: IMF-in keçmiş baş iqtisadçısı Pierre-Olivier Gourinchas açıq keçirir ki, “Texnoloji inqilab belə, limitsiz çek deyil.” O xəbərdarlıq edir ki, dot-com dövründə dövlət borcunun ÜDM-a nisbəti indiki ilə müqayisədə üçdə biri və ya yarısı idi; indi ABŞ-da 40 trilyon dollardan çox borc və davamlı artan dövlət borcu faizi böhrana qarşı maliyyə imkanlarını ciddi şəkildə zəiflədir.

• Özəl sektorun bazardan çıxma riski: İqtisadçı Gian Maria Milesi-Ferretti göstərir ki, çoxlu hedge fondları ABŞ dövlət borclarını girov kimi götürərək AI ticarətinə leverage ilə girir: “Bu təşkilatlar çox sürətlə portfel dəyişir. İndiki risk xarici mərkəzi bankların ABŞ borclarını satması deyil, yüksək gəlir axtaran özəl sektorun digər sahədə itkiləri ödəmək üçün məcburən satış etməsi riskidir.”

Loudoun rayonunda dayandırılmış fiziki data mərkəzinə təsdiqdən Wall Street-in mərhələli hesablama gücü ABS-lərinə qədər, bu texnologiya dəyərləndirməsi və əmlak borcu modelini birləşdirən kapital oyunu qlobal kapitalı əvvəl görünməmiş rezonans şəbəkəsinə daxil edir.