Changxin Storage 4F2 yaddaş səhmlərinə təzyiq göstərir: Goldman Sachs istehsal gücü fərqinin azaldığını, ancaq inkişaf etmiş DRAM və HBM texnologiyası arasında hələ də böyük fərq olduğunu bildirir.

ChangXin 4F2 xəbəri sonrası yaddaş bazarının dəyəri təxminən 738 milyard ABŞ dolları buxarlandı.Goldman Sachs-ın qiymətləndirməsi belədir: bazar ChangXin-in istehsalını az qiymətləndirib, amma texnoloji irəliləyişləri çox qiymətləndirib; Samsung və SK Hynix 2028-ci il təmiz aktivlərinin altına düşdülər, bu artıq aşağı sikli daxil edilib.

Texnologiya xəbəri və yeddi yüz milyard dollardan çox bazar dəyəri

10 oktyabrda ChangXin Storage-in 4F2 adlı yeni tip DRAM yaddaş hüceyrə strukturu üzərində irəliləyiş əldə etdiyi barədə xəbər yayıldı, şirkət prezidenti 2026-cı ilin sonunadək 4F2 strukturu əsasında yeni server yaddaşı məhsulları təqdim etməyi planlaşdırdıqlarını bildirdi.Bu xəbərin çıxdığı bir neçə ticarət günündə, qlobal əsas yaddaş şirkətlərinin səhmləri ümumilikdə ucuzlaşdı: Samsung Electronics 20%, SK Hynix 25%, Micron 11%, SanDisk 11%, Kioxia 26%, ChangXin özü də 15% endi. Goldman Sachs-ın hesablamalarına görə yaddaş sektoru ümumi bazar dəyəri təxminən 738 milyard ABŞ dolları itirdi.

Bu enişlərdə “ChangXin texnologiyasının təhdidi” izahı ilə uyğun gəlməyən iki fraqment var.Birincisi, ChangXin özü də 15% endi; əgər bazar 4F2-ni ChangXin-in bazar payı qazanacağı vasitə kimi görsəydi, ChangXin-in səhmləri rəqibləri ilə birlikdə ucuzlaşmamalı idi. İkincisi, Kioxia və SanDisk əsasən NAND flash istehsal edir və DRAM yaddaş hüceyrə strukturu ilə çox əlaqəli deyil, amma enişləri SK Hynix ilə eynidir, hətta Kioxia daha çox endi. Goldman Sachs bu səbəbdən hesab edir ki, bu dövr ucuzlaşma digər faktorlarla birləşib, o cümlədən kredit və AI maliyyələşməsi narahatlıqları və gözləniləndən yüksək CPI məlumatları.

Məhsul və səhmlər arasındakı qiymət fərqi daha çox diqqət çəkir.DRAM spot qiyməti adətən bazar hissiyatının göstəricisi olaraq qəbul edilir, çünki bu, distribyutorlar və kiçik müştərilərin o anda ödəməyə razı olduğu qiyməti əks etdirir. Samsung və SK Hynix-in dəyəri endiyi eyni dövrdə, DDR5 16Gb spot qiymət sentyabr ortasından oktyabr ortasına kimi qaldı və səhmlər endiyində spot qiymət bu dövrdə ən yüksək həddə idi. Yəni, səhmlər gələcək təklifi nəzərə alır, hazırki təklif və tələb yox.

Bu, Goldman Sachs-ın cavablandırmaq istədiyi sualdır: ChangXin 4F2 xəbərində hansı narahatlıqlar əsaslı, hansılar isə səhmlərə artıq çox daxil edilib.Nəticəsi iki hissəyə bölünür. Bazar Çində yaddaş istehsalının sürətini və texnoloji irəliləyiş potensialını aşağı qiymətləndirə bilər; Goldman Sachs ilk hissə ilə razıdır, ChangXin-in istehsal gücü sürətlə artır; amma ikinci hissəyə gəldikdə, GS bazarın çox yüksək qiymətləndirdiyini bildirir, çünki müştəri təsdiqini tamamlamaq, yüksək məhsuldarlıqda istehsal etmək və HBM kimi qabaqcıl DRAM-da fərqi azaltmaq uzun vaxt tələb edir.

4F2 nədir: hüceyrə strukturunu dəyişib sıxlığı artırmaq

DRAM çipində milyardlarla yaddaş hüceyrəsi vardır, hər hüceyrə bir bit məlumatı saxlamaq üçün elektrik yükünü istifadə edir.Sənayedə F ən kiçik texnoloji ölçünü ifadə edir, hüceyrə sahəsi F kvadrat ilə ölçülür. Hazırda əsas DRAM 6F2 dizaynı istifadə edir, hər hüceyrə 3F×2F sahə tutar; 4F2 dizaynında hüceyrə 2F×2F sahəyə sıxılır.

F dəyişməz qaldığında, hüceyrə sahəsi 6F2-dən 4F2-yə endikdə, eyni sahədə təxminən yarı qədər çox yaddaş hüceyrəsi yerləşdirilə bilər və bit sıxlığı artır.Bir wafer üçün bu, eyni plitədən daha çox tutum əldə etmək deməkdir, bir bit üçün maya dəyəri aşağı düşə bilər.

Maya dəyəri də birbaşa artır.Hüceyrə kiçikləşdikcə, tranzistorlar daha asan zəifləndir, saxlanılan elektrik yükü daha asan itirilir. ChangXin-in həlləri iki hissəyə ayrılır: birincisi VSG (vertikal əhatə edən qapı) tranzistor, elektrik axını kanalını vertikal düzəldir, qapı onu tam əhatələyir və axına nəzarəti gücləndirir, zəifliyi azaltır; ikincisi W2W (wafer to wafer) hibrid birləşmə, yaddaş hüceyrəsini və idarəetmə dövrəsini ayrı-ayrı plitələrdə optimal texnologiya ilə istehsal edib dəqiq birləşdirir.

Goldman Sachs həmçinin 4F2-nin istehsal çətinliklərini sadalayır: vertikal tranzistorlar son dərəcə bərabər olmalıdır; kondansator eyni kiçik sahədə kifayət qədər elektrik saxlamalıdır; daha sıx naqillər tam dəqiq dizayn edilməlidir, qarşılıqlı mane olmamaq üçün; hibrid birləşmə əlavə addımlar gətirir və yaddaş təbəqəsi ilə idarəetmə dövrəsi arasında dəqiq uyğunluq tələb edir.Bu çətinliklər istehsal maya dəyərini artırır, məhsuldarlığı aşağı edə bilər və “eyni sahədə daha çox hüceyrə yerləşdirmək”in üstünlüyünü azalda bilər.

ChangXin niyə 4F2 seçdi: EUV məhdudiyyəti ilə məhdudlaşmayan yol

DRAM-da sıxlığı artırmaq adətən iki yol ilə olur: F-ni kiçiltmək, ya da hər hüceyrədə istifadə olunan F2 sayını azaltmaq.Son onilliklərdə sənaye əsasən birinci yolu istifadə etdi, daha qabaqcıl nöqtələrdə daha dəqiq litografi avadanlıqları, xüsusilə ASML-in EUV (ekstremal ultrabənövşəyi litografi) daha vacib oldu.

ChangXin EUV avadanlığı əldə edə bilmir və F-ni daha da kiçiltmək məhdudlaşıb.Goldman Sachs ChangXin-in 4F2-yə keçməsini bu məhdudiyyətə cavab kimi görür: 6F2-dən 4F2-yə keçmək, daha dəqiq litografi olmadan sıxlığı artıra bilər. Bu izah ChangXin-in əvvəlcə 4F2-nin istehsal çətinliyini qəbul etməsinin səbəbini verir və göstərir ki, o, Koreya istehsalçıları ilə fərqli seçimlərlə üz-üzədir.

Avqustun dərin hesabatında eyni məhdudiyyətlər qrupundan bəhs edilmişdi: Çin yaddaş istehsalı immersiya tipli DUV litografi, yüksək səviyyəli ölçmə, bəzi texniki proqram və HBM qablaşdırma sertifikatı sahələrində zəifdir, avadanlığın “istifadə oluna bilir” vəziyyəti ilə istehsalda “risk edə bilir” arasında sabitlik, performans və məhsuldarlıq məsuliyyəti var.4F2 litografi bottleneck-inə alternativ struktur yoldur, amma problemi litografiyadan vertikal tranzistor, kondansator və birləşməyə transfer edir; və prosesi asanlaşdırmır.

Samsung və SK Hynix də 4F2-yə keçirlər, amma tələsmirlər

4F2 ChangXin-in xüsusi yolu deyil.Koreya yerli mediasına görə, Samsung 4F2 strukturu və VCT (vertikal kanal tranzistor, ChangXin-in VSG-yə bənzər) ilə dünyanın ilk 10nm-dən aşağı DRAM işləyən çipini istehsal edib, 2026-cı ilin sonunadək 4F2 strukturu əsasında 10a nöqtəli DRAM inkişafını bitirməyi, 2027-ci ildə müştəri testlərinə, 2028-ci ildə kütləvi istehsala keçməyi planlaşdırır. Xəbərdə həmçinin qeyd olunur ki, Samsung 10a, 100bn, 10c ardıcıl nöqtələrdə 4F2 və VCT istifadə edəcək, 10d-dən bəri 3D DRAM-a keçəcək.

SK Hynix də 4F2-ni növbəti texnologiya xəritəsinə daxil edib: 10nm-dən aşağı nöqtələrdə 4F2 vertikal qapı platformasını, wafer birləşməsi ilə idarəetmə dövrəsini yaddaş hüceyrəsinin altına qoyacaq.2026-cı ilin iyulunda Hynix bir 4F2 test massivində oxuma və yazma funksiyalarını doğruladı.

Üç şirkətin fərqi “4F2 edə bilərikmi”də deyil, niyə edir və nə vaxt etmək məcburiyyətindədir.Samsung və SK Hynix-in əlində EUV var; sıxlıq və performansı F-ni kiçiltməklə artıra bilirlər, 4F2-nin məhsuldarlıq itkisi və maya dəyəri yüksəlməsi ilə erkən üzləşməyə ehtiyacları yoxdur; 4F2-ni 10nm-dən aşağı nöqtələrdə, 2028-ci il ətrafında istehsalı planlaşdırır, bu, mövcud yolun limitinə yaxınlaşdıqda ikinci plan olaraq xidmət edir. ChangXin-də EUV yoxdur və 4F2 ona məcburi seçimdir.

Goldman Sachs-ın fikrincə, 4F2 mübahisəsinin mərkəzi laboratoriyada istehsal etmək və ya etmək deyil, bu strukturlu dizaynın həqiqətən istehsal effektivliyini və iqtisadi faydanı gətirib-gətirməyəcəyidir.Samsung və SK Hynix öz ritmi ilə irəliləyir, ChangXin daha tez nümunə göndərsə belə, Koreya şirkətlərinin texnoloji planı pozulmayacaq.

Dizayndan istehsala: ChangXin hansı mərhələləri keçməli

Goldman Sachs-a görə, 4F2-nin Samsung və SK Hynix əsas göstəricilərə təsirini qiymətləndirmək üçün hələ tezdir.Həqiqi qiymətləndirmə azı beş tip məlumat tələb edir, hazırki açıqlamalar yetərsizdir: inkişaf mərhələsi – tədqiqat nümunəsi, yoxsa müştəri nümunəsi; maya dəyəri rəqabəti – bazarda mövcud məhsullarla müqayisədə ucuzmu; gözlənilən məhsuldarlıq; müştəri təsdiqi cədvəli; kommersiya cədvəli.

Mövcud xəbərə görə, ChangXin hazırda məhsul dizayn mərhələsindədir, məqsədi 2026-cı ilin sonuna nümunə mərhələsinə keçməkdir.Əgər vaxtında bitirilsə, bu özü böyük texniki nailiyyət sayılacaq. Lakin Goldman Sachs vurğulayır ki, nümunədən müştəri təsdiqinə və sonra kütləvi istehsala keçid başqa səviyyədə çətinlikdir.

Server yaddaşı xüsusilə belədir.Server müştəriləri stabilik, uyğunluq və uzunmüddətli etibarlılıq üzrə tələbləri daha yüksəkdir; yeni bir məhsul CPU platforması, ana kart və bulud şirkətinin bir neçə testindən keçməli, alınma siyahısına daxil olmalıdır; təsdiq alındıqdan sonra kütləvi istehsal xəttində məhsuldarlıq maya dəyərini rəqabətli səviyyəyə çəkməlidir. Samsung-da 4F2 cədvəli 2026-cı ilin sonuna inkişaf, 2027-ci ildə test, 2028-ci ildə istehsal – yəni inkişafdan sonra istehsala keçmək üçün təxminən iki il lazımdır. Samsung-un ritminə uyğun, ChangXin 2026-cı ilin sonunda nümunə göndərsə, real bazar təsiri 2028-ci il ətrafında olacaq və çətinlikləri də məhsuldarlıq və maya dəyərinə bağlıdır.

Goldman Sachs-ın “texnoloji irəliləyişin çox qiymətləndirilməsi” əsas dəlili də budur: bazar məhsul dizayn mərhələsində bir xəbərdə iki ildən az vaxtda reallaşacaq, amma reallaşması məhsuldarlıq və maya dəyərinə bağlı olan nəticəni əvvəlcədən dəyərləndirib.

Texnoloji fərq: 1z ilə 10bn, 1c

4F2-nin yeni yolu xaricində, mövcud 6F2 texnologiyasında ChangXin və Koreya şirkətləri arasında fərq hələ də aydındır.DRAM nöqtələri 1x, 1y, 1z, sonra 1a, 10bn, 1c ilə inkişaf edir, hər bir nöqtə və hərf irəli getdikcə daha qabaqcıl olur. Goldman Sachs TF və şirkət məlumatları əsasında struktur göstərir ki, Samsung və SK Hynix-in istehsal gücü əsasən 10bn nöqtəsindədir və tədricən 1c-dən yana irəliləyir; ChangXin-in istehsalı əsasən 1z-dadır və ehtimal böyükdür ki, 2027-də həmin nöqtədə qalacaq.

Goldman Sachs-ın fikrincə, EUV olmadan ChangXin-in 10bn, 1c kimi qabaqcıl nöqtələrdə genişlənməsi çətin olacaq.Beynəlxalq DRAM istehsalçıları bir neçə il öncə bəzi texnoloji səviyyələrdə EUV istifadə etməyə başladılar, SK Hynix əsasən 1a nöqtəsindən, Samsung isə 1a öncəsində. ChangXin EUV-dan asılı olmayan yollar ilə daha dəqiqləşə bilər, amma texniki və maya dəyəri baxımından məhdudiyyətlər olacaq.

Məhsul nəsli fərqi də tam görünür.Mobil telefon və noutbuk üçün aşağı enerji tələbi yaddaşı LPDDR misalında, 2026-cı ildə Samsung-un təxminən 85%-i, SK Hynix-in isə 76%-i LPDDR5 və ya 5X olacaq; ChangXin isə yalnız 29%-dir, qalanı hələ əvvəlki nəsil LPDDR4 və ya 4X-dir. ChangXin-in bu nisbəti 2024-də sıfırdan başlayıb, 2025-də 14%-ə yüksəldi, sürətli irəliləyir, amma 2026-cı il səviyyəsi Koreya şirkətlərinin 2024-dəki səviyyəsindən aşağıdır.

İstehsal gücü fərqi: sürətlə kəsişən yeganə göstərici

Texnoloji və məhsul fərqləri qısa müddətdə aradan qalxmasa da, ChangXin-in ən tez irəlilədiyi göstərici istehsal gücüdür.Goldman Sachs proqnoz edir ki, 2026-cı ilin sonunda Samsung və SK Hynix-in ayda DRAM istehsalı sırasıyla 770 min və 660 min wafer olacaq; ChangXin isə 290 min wafer. 2028-ci ilin sonunda ChangXin sürətlə 513 min wafer-a çatacaq, iki ildə 77% artım; bu müddətdə Samsung və SK Hynix 930 min və 770 min wafer-a çatacaq, 21% və 17% artım.

Goldman Sachs-ın hesablamasına görə, 2026-dan 2028-ə qədər ChangXin təxminən 223 min wafer ay istehsalını artıracaq, Samsung 160 min, SK Hynix 110 min; ümumilikdə üç şirkət yeni 493 min wafer istehsal edəcək, bunun 45%-i ChangXin-ə aiddir.ChangXin-in ay istehsalı Samsung-a nisbətən 38%-dən 55%-ə; SK Hynix-inə nisbətən 44%-dən 67%-ə yüksələcək. Üç şirkətin ümumi istehsalında ChangXin-in payı 17%-dən 23%-ə yüksələcək.

Bu proqnoz avqust dərin hesabatında Morgan Stanley tərəfindən verilən rəqəmlərlə əsasən uyğundur: Morgan Stanley 2026-da ChangXin-in ay istehsalını təxminən 300 min wafer, 2028-də isə 500 min wafer olaraq qiymətləndirir və qeyd edir ki, 2026-da ChangXin dünya DRAM wafer istehsalının təxminən 13%-ni, amma bit satışının yalnız 11%-ni təşkil edir.Wafer bazar payı bit bazar payından yüksəkdir, çünki ChangXin-in nöqtəsi geridədir, eyni wafer-dən daha az tutum çıxır. İki müəssisənin istehsal gücü barədə fikirləri yaxın, fərq daha çox bu istehsal gücünün qiymətə təsirinin nə vaxt göründüyündədir.

Goldman Sachs hələ 2028-də Koreya şirkətlərinin istehsal gücündə lider olacağını düşünür, amma ChangXin-in ikun istehsal sürəti və qətiyyətini tanıyır.Yaddaş ağlabatan qiymətə malik xammaldır, yeni təklif ən geridə qalmış nöqtədən də olsa, əsas tətbiqlərə daxil olduqda haşiyə qiyməti dəyişəcək. İstehsal gücünü sürətləndirmək texnoloji irəliləyişdən daha birbaşa DRAM qiymətinə təsir edir, bu da Goldman Sachs-ın “bazar əvvəl istehsal gücünün artımını aşağı qiymətləndirib” fikrini təsdiqləyir.

HBM: ən böyük fərq əsas çipdədir

HBM (yüksək bant genişlikli yaddaş) üzrə Goldman Sachs ChangXin-in fərqi azaltmasında daha böyük maneələr olduğunu düşünür.HBM – çoxqatlı DRAM çipləri vertikal yığılır, silikon keçirici kanalla birləşdirilir və GPU ilə birgə qablaşdırılır, bu yaddaş AI sürətləyici üçün əsas komponentdir. Onun rəqabət gücü yalnız DRAM-ə deyil, qablaşdırma texnologiyası və yığmanın əsas çipinin istehsal qabiliyyətinə bağlıdır.

HBM3 və s. erkən nəsil əsas çipləri hələ də ənənəvi texnologiya ilə istehsal edilə bilər.Sonrakı nəsil üçün daha yüksək bant və effektivlik üçün əsas çip yüksək texnoloji istehsalına keçir, Samsung HBM4-də əsas çip 4nm texnologiyasında istehsal edilir. ChangXin-in yeni HBM-i rəqabətli etmək üçün yerli istehsalçıların qabaqcıl nöqtələrdə əsas çipi kütləvi istehsal etməyə qadir olması lazımdır; ixrac məhdudiyyəti yerli istehsalçıların EUV və s. qabaqcıl avadanlıqlar əldə etməsini məhdudlaşdırır, əsas çip HBM-in liderlərinə çatmağın daimi əngəli ola bilər.

Bu, ChangXin-in texnoloji fərqini “yaddaş texnologiyası”ndan “istehsal texnologiyası”na genişləndirir.4F2 ChangXin-in universal DRAM sıxlığında irəli getməsini təmin etsə də, HBM əsas çipinin texnoloji tələbatını həll edə bilmir. Buna görə ChangXin 4F2 xəbəri Koreya şirkətlərinin HBM biznesinə birbaşa təsir etməyəcək.