Rekord səviyyəsində azalma ilə yanaşı, hələ də texnologiya aksiyalarında böyük pay: Risk fondları mövqeləri "aşağı leverajlı müəyyənlik"ə sıxışdırır

“Zhitong Maliyyə” APP-ın məlumatına görə, Goldman Sachs’ın əsas brokerliyinə dair verilənlərə əsasən, hedc fondlar ən azı son on ildə texnologiya səhmlərini ən sürətli şəkildə satır. 15 oktyabr tarixinə qədər olan beş ticarət günü ərzində, texnologiya səhmlərinin hedc fondlar tərəfindən azaldılması faizi, Goldman Sachs-in 2016-cı ildən bəri topladığı məlumatlar arasında ən böyük rekordu yenilədi; eyni dövrdə, ümumi ticarət fəaliyyəti də son üç ayın ən sürətli tempdə azaldı.

Bu azalma qlobal texnologiya səhmlərinin satış dalğası ilə üst-üstə düşür. Süni intellekt (AI) ticarətləri qlobal miqyasda təmizlənərkən, Nasdaq 100 indeksi ötən həftə 5.5% eniş göstərdi, bu isə 2025-ci ilin aprelindən bəri ən pis performansdır; Goldman Sachs-in məlumatları örtən beş ticarət günü ərzində, texnologiya sektoru da MSCI dünya indeksinin ən zəif performans göstərən sektoru oldu.

Goldman Sachs-in məlumatına görə, qlobal səhm bazarında xalis satışlar yaşandı və bu həcm son bir ilin maliyyə axınının iki standart sapmasına çatdı. Bu müddətdə informasiya texnologiyaları sektoru yüksək enişlə liderlik etdi, ümumi pozisyon azaldılması son iki ayın ən böyüyüdür; yarımkeçirici sektoru isə dollar baxımından ən böyük itkini gördü.

Buna baxmayaraq, hedc fondlar hələ də böyük texnologiya səhmlərinin mövqelərinə sahibdir. Goldman Sachs-in hesabatına görə, texnologiya sektorunun xalis portfeli onun qlobal əsas brokerlik portfelinin 23.5%-ni təşkil edir və hələ də ötən beş ilin 90% kvantil səviyyəsindədir. Lakin fondların mövqeyi daha ehtiyatlı olub və onların xalis leverec dərəcəsi—uzun mövqelərin qısa mövqelərə olan nisbətini göstərən göstərici—48.6%-ə düşərək son ilin ən aşağı səviyyəsinə çatıb.

Əsl Tətikçi: AI maliyyələşdirmə zəncirinin kredit çatları, yoxsa dəyərləndirmə özü

AI ticarətləri qlobal miqyasda təmizlənərkən, dərin katalizator AI infrastrukturunun maliyyə strukturlarının kredit riskini ifşa etməsidir. CoreWeave misal olaraq: onun 2032-ci il müddətli istiqrazlarının fərqi 1000 bazası keçdi, beş illik CDS tarixi rekord olan 1117 baza nöqtəsinə çatdı, bu isə təxminən beş il ərzində 63% defolt ehtimalı deməkdir; səhm qiyməti bir gündə 15% azaldı, istiqraz qiyməti nominal dəyərin 80 sentindən aşağı düşdü. Nscale IPO-su da qiymət azaldılması ilə qarşılaşdı və bəzi investorlar 30 milyard dollar hədəfinə nisbətən 37%—47% endirim tələb etdilər.

Bu, "dəyərləndirmə çox yüksəkdir" iddiasından daha çətin bir problemi işarə edir: AI infrastrukturu üçün xərcləmə ritmi ilə gəlir ritmi arasında struktur uyğunsuzluq mövcuddur—GPU, data mərkəzi, elektrik kimi bahalı xərclər əvvəl baş verir, gəlir isə elektrik verilməsi, qəbul və müştəri istifadəsini gözləyir; maliyyələşdirmə xərci artdıqca, layihələr gecikmə və az istifadə ilə mübarizə aparmaqda daha zəif olur. Bazarın qiymətləməsi "hesablama gücünə olan tələb nə qədərdir" sualından "kim bu yüksək kapital xərclərini ödəyəcək" sualına keçdikdə, ilk satışa çıxarılanlar balansları ən zəif olanlar, maliyyələşdirmə şərtlərinə ən həssas olanlar—yarımkeçiricilər, yeni tip bulud xidmətləri, yüksək leverec AI şirkətləri olur, yoxsa yüksək pul axını olan ultra-böyük texnologiya şirkətləri deyil.

Ayrılığın mahiyyəti: Deleverec hansı mərhələdədir

Hazırda Wall Street-də əsas ayrılıq, AI-nın uzunmüddətli tələbinin olub-olmaması deyil, deleverecin əsas hissəsinin tamamlanıb-tamamlanmamasındadır.

Daha ehtiyatlı tərəf (Goldman Sachs-in bəzi komandaları): Bir il baxımından baxsaq, AI mövqeləri nisbətən çıxarılmış görünür; lakin üç il baxımından, qlobal AI səhm portfeli hələ də 83-cü percentildədir, AI portfeli uzun-qısa nisbəti 3.27 hələ də 64-cü percentildədir. JPMorgan Chase (TPM) portfel göstəriciləri təxminən 46-cı percentildə neytral zonada, bu isə iyulun sonundakı 19-cu percentil minimalın xeyli üstündədir, yəni "daha da deleverec" üçün yer hələ də mövcuddur. Goldman Sachs Asiya komandasının ticarət geribildirimi göstərir ki, Tayvan bazarında bu satışın "təslim" dərəcəsi iyuldan aşağıdır, bu isə daha çox satış təzyiqinin ola biləcəyinə işarə edir.

Daha pozitiv tərəf (Morgan Stanley, Bank of America): Morgan Stanley hesab edir ki, əksər səhm qiymətləri bir neçə aydır davam edən dəyərləndirmə düzəlişinin sonuna yaxınlaşıb, böyük düzəlişdən sonra texnologiya nəhənglərinin dəyərləndirməsi tarixi dövrlərin minimalına yaxındır və AI infrastrukturunun əsas çip qiymətləri, sifarişləri və gəlir trendləri kimi fundamental göstəricilər hələ də ciddi pisləşmə göstərmir, geriləmə sonrası əlverişli alış imkanları yaranmaqdadır. Bank of America-nın yüksəliş tezisi də oxşardır—bazar artıq gələcək maliyyə təzyiqini öncədən endirmlə qiymətləndirib, lakin spot qiymətlərin dirənişi və təhlil tələbi uzunmüddətli gəlir böyüməsini dəstəkləyə bilir.

İki tərəfin ayrılığı bir sual üzərində cəmlənir: maliyyələşdirmə tərəfində kredit daralması, AI-nın uzunmüddətli hekayəsinə real zərbə, yoxsa yüksək leverecin məcburi təmizlənməsi, və tələbin özü pisləşmir. Goldman Sachs daxilində də oxşar balanslı təhlil var—analitik Mark Wilson kapital xərcləməsi və gəlir böyüməsinin "ikinci dərəcəli törəmələrinin" indiki tempdən yavaşlayacağını qəbul edir, lakin qiymətlərin xeyli dərəcədə bu gözləntini əhatə etdiyini vurğulayır və OpenAI CFO-nun hesabatını sitat gətirərək hesablama gücünə olan tələbin azalma əlaməti göstərmədiyini bildirir.

Nəticə olaraq, indiki çıxış sistematik olaraq ağıllı pulun texnologiya səhmlərindən çıxması deyil, maliyyələşdirmə şərtlərinin sıxıldığı şəraitdə, mövqelərə "yüksək leverec AI çıxışı"ndan "aşağı leverec, müəyyənliklə tutulan" formaya keçməyə məcbur qalmaqdır. Satış gücü leverecin necə zəif olduğunu əks etdirir, yoxsa AI hekayəsinə son hökmi deyil.

Bu səbəbdən, AI səhmlərinin bərpası üçün diqqət zibil səviyyəli AI aktivlərinin düşmə əlamətləri və xalis leverec dərəcəsinin stabilləşib yenidən yüksəlməsini izləməlidir, əgər 48.6% bir illik minimum davamlı enməyə getsə, deleverec hələ də davam edir; əgər növbəti verilərdə ardıcıl stabilləşmə baş verərsə, satış təzyiqinin marjinal azalmasına işarə edəcək.

Əlavə olaraq, istiqraz bazarı ilə səhm bazarı arasındakı ayrılığın təmizlənməsi də izlənməlidir. Bu dəfə azalma zamanı, 10 illik ABŞ dövlət istiqrazının gəlirliyi inflyasiya gözləntilərini aşsa da, bir neçə həftənin minimalına endi və istiqrazlar Fed-in sərt tədbirlərini tamamlayır, eyni zamanda riskin qiymətlənməsini həyata keçirir. Əgər istiqraz bazarının kredit fərqləri genişlənməsini dayandırsa, zibil səviyyəli AI istiqrazlarının gəlirliyi pikdən düşsə, bu, səhm qiymətinin bərpasından daha etibarlı dönüş siqnalı olacaqdır.