Deutsche Bank: 3,4 milyard ABŞ dolları dəyərində Trivium-un bir neçə kanaldan dəyər gətirən birləşməsinin nəticəsində, Silgan (SLGN.US) üçün “al” reytinqi verildi

Zhətun Maliyyə APP xəbər verir ki, bu il qablaşdırma sənayesində ən böyük birləşmə baş tutdu. 19 oktyabrda, Amerika sərt qablaşdırma istehsalçısı Silgan Holdings (SLGN.US) elan etdi ki, metal konteyner biznesini və qida- içki düz qapaq şüşə biznesini Hollandiyanın metal qablaşdırma şirkəti Trivium Packaging ilə birləşdirəcək və "Silgan Metal Containers and Closures" (MCC) adlı yeni şirkət yaradacaq. Trivium-un alınmasına görə verilən qiymət təxminən 3.4 milyard dollar təşkil edir.

Deutsche Bank isə həmin gün verdiyi analizdə müsbət qiymətləndirmə təqdim etdi: 3.4 milyard dollarlıq alqı-satqı yalnız səthdə görünən bir həqiqətdir, əsas olan Silgan portfelinin yenidən yerləşdirilməsidir — əməliyyat tamamlandıqdan sonra, səhmdarlar qarşısında üç dəyər kanalı açılır: MCC-nin sinerjilərinin reallaşması, metal qablaşdırma biznesinin orta-uzun müddətli ayrılması, kapitalın daha sürətli böyüyən Dispensing Solutions biznesinə yenidən yönləndirilməsi.

Əməliyyat necə qurulub: AIP 1 milyard dollar verib 40%-ni alır, Silgan 2.3 milyard dolları borca qaytarır

Açıq şərtlərə əsasən, Trivium-un satıcıları Ontario Teachers' Pension Plan və Ardagh Group-dur — müvafiq olaraq 58% və 42% paya sahibdirlər. Trivium-un mərkəzi Hollandiyada yerləşir, məhsullarına iki parça və üç parça qutular, aerosol qutular və vidalı şüşələr daxildir, 2025-ci il gəliri təxminən 3 milyard dollar olacaq.

Əsl fərqli olan satın almadan daha çox onun həyata keçirilməsidir. Özəl kapital institutu American Industrial Partners (AIP) təxminən 1 milyard dollar nağd pul qoyaraq MCC-nin 40% payını əldə edir; Silgan isə 60% kontrol payını saxlayır və eyni zamanda təxminən 2.3 milyard dollar nağd pul alır, bu da mövcud borclarının ödənilməsinə yönəldiləcək. Silgan özü metal konteyner və qapaq biznesini MCC-yə qoyub, bu biznesin qiyməti təxminən 3.8 milyard dollar təşkil edir.

Yəni, Silgan səhmdarlarının pulunu çıxartmadan öz ölçüsündə bir satınalmanı başa çatdırır və üstəlik 2.3 milyard dollar nağd pul geri alır.

Alma əmsalı: 7.1 dəfə bahalı deyil, sinerjilər hesablandıqda cəmi 4.8 dəfə

Deutsche Bank hesab edir ki, bu əməliyyatda qiymətləndirmə ən birbaşa təməl faktordur. 3.4 milyard dollar Trivium-un son on iki ay (LTM) tənzimlənmiş EBITDA-sının təxminən 7.1 qatını ifadə edir; rəhbərlik illik 225 milyon dollar sinerji effektini proqnozlaşdırır, bu da alma əmsalını təxminən 4.8 qatına endirir.

Müqayisə üçün, Silgan özü əlavə etdiyi sahədə təxminən 3.8 milyard dollar qiymətləndirmə ilə LTM tənzimlənmiş EBITDA-nın təxminən 8.1 faizini əhatə edir — başqasını almaq öz qiymətindən ucuzdur və bu eyni tip əməliyyatlarda çox rast gəlinmir.

Rəhbərlik ümumi olaraq bildirir ki, bu əməliyyat Silgan üçün birləşmə səviyyəsində leveraj baxımından neytraldır və ən azı 15% tənzimlənmiş hər səhmə düşən gəliri və azad nağd axını artıracaq, bu rəqəmə proqnozlaşdırılan sinerji effektləri və AIP-nin sahibləndiyi 40% azlıq payından yaranan seyreltmə də daxildir. Əməliyyatın 2027-ci ilin ortalarında başa çatması planlaşdırılır, bu müddətdə tənzimləyici təsdiqləri alınmalı, həmkarlar ittifaqı prosesləri tamamlanmalı və digər adi tələblər yerinə yetirilməlidir.

225 milyon dollar sinerji: Üç il artım və əvvəlcə 225 milyon dollar xərclənəcək

Sinerji əməliyyatın qiymətləndirmə məntiqinin əsas nöqtəsidir. Rəhbərlik yolu belə göstərir: ilk il üçün təxminən 75 milyon dollar sinerji, ikinci il təxminən 150 milyon dollar, üçüncü ildə tam 225 milyon dollar sinerji. Strukturda təxminən 50% əməliyyat, 30% satınalma, 20% satış və idarəetmə xərcləri (SG&A) təşkil edir. Rəhbərlik bildirir ki, rəqəmlər detallı aşağıdan-yuxarı yoxlamadan sonra hazırlanıb və həm miqyas, həm də tempə tam əmindir.

Xərclərə diqqət yetirmək lazımdır: Bu 225 milyon dollar illik davamlı qənaəti təmin etmək üçün rəhbərlik təxminən 225 milyon dollar bir dəfəlik xərclər qoyulmasını proqnozlaşdırır, yəni sinerjiyə bərabər bir xərclə başlamaq lazım olacaq. Deutsche Bank bu fərqi xüsusi vurğulayır — bir dəfəlik xərclər öncədən çıxılır, qənaət isə tam reallaşdıqda hər il təkrar olunur.

Niyə 40%-ni verməyə hazırdırlar: Yalnız maliyyələşdirmə üçün deyil, ayrılmaya yol açmaq üçün

Deutsche Bank bildirir ki, iştirakdan əvvəl ən böyük sualı buydu: Satınalma əmsalı ucuz, sinerji effektləri böyükdür, Silgan niyə MCC-nin 40% iqtisadi payını AIP-yə verməyə hazırdır? Telefon görüşündə rəhbərliyin cavabı Deutsche Bank tərəfindən ən cəlbedici əməliyyat struktur hissəsi kimi qiymətləndirildi.

AIP-nin 1 milyard dollarlıq pay yatırımı Silgana səhmdar kapitalı qoymadan 60% kontrol payını saxlamasını və birləşən səviyyədə leverajın neytral olmasını təmin edir; rəhbərlik həmçinin bildirir ki, tərəfdaşlığı daxil etmək əməliyyat strukturunun əsas hissəsidir — bu, birləşmiş leverajı qoruyur və nəticədə ayrılmaya kanal açır.

Kapital strukturunda, MCC əməliyyat başa çatdıqda təxminən 4.9 milyard dollar borc götürəcək, sinerji effektləri daxil olduqda leveraj təxminən 4 dəfə olacaq, hazırkı cədvələ görə maliyyələşmə xərci təxminən 7%-dir; Silganın daxilində qalan Dispensing Solutions businessinin başlanğıc net leverajı isə təxminən 1.8 dəfə olacaq. Deutsche Bank hesab edir ki, bu struktur Silganı Trivium'u almaq üçün leverajı artırmağa məcbur etmir, əksinə metal qablaşdırma platformasını optimallaşdırmağa və Dispensing Solutions businessinə investisiyaları davam etdirməyə imkan verir.

İki platformanın yeni təsviri: MCC miqyas əldə edir, bölüşdürmə biznesi isə artımla məşğul olur

Birləşmiş MCC-nin illik satışları təxminən 7.3 milyard dollar, tənzimlənmiş EBITDA isə təxminən 1.2 milyard dollar (tam 225 milyon dollar sinerji daxil olmaqla) olacaq, istehsal şəbəkəsi 100-dən çox fabriki əhatə edəcək, illik istehsal gücü isə 27 milyard qutu və 30 milyard şüşə qapağından çox olacaq. Kapital xərcləri satışın təxminən 3%-də qalacaq, bu da Silganın əvvəlki metal konteyner biznesiylə eynidir.

Regional və məhsul növlərində hər iki tərəf bir-birini tamamlayır: Silgan Şimali Amerika qida qutuları və qida- içki düz qapaq şüşə sektorunu təmin edir, Trivium isə şirkətin Avropa təsirini artırır və aerosol qutuları ilə alüminium içki şüşələri portfelinə əlavə edir. Rəhbərlik aerosol qutuları, xüsusilə alüminium aerosol qutularının son artımını vurğulayır və bu birləşməni qlobal müştərilərə məhsul seçimlərini genişləndirməyə şans kimi təsvir edir.

Digər tərəfdən, Silganın mövcud bölüşdürmə sistemləri və xüsusi konteyner biznesi "Silgan Dispensing Solutions" adı altında birləşdiriləcək, illik satış təxminən 2.5 milyard dollar, tənzimlənmiş EBITDA isə təxminən 555 milyon dollar (təxminən 22% mənfəət marjı ilə) olacaq və başlanğıc net leverajı cəmi 1.8 dəfə olacaq. Son bazarda struktur daha cəlbedicidir: təxminən yarısı parfüm, kosmetika və şəxsi qulluqdan, təxminən 20%-i ev qulluq və bağçılıq, tibb və səhiyyə sektorundan isə 10% və ya daha çox gəlir əldə edilir, qalanı isə qida bölüşdürməsidir; rəhbərliyin proqnozlaşdırdığı artım potensialı tibb/ dərman sahəsi üçün yüksək birrəqəmli, parfüm və kosmetika şəxsi qulluq üçün orta birrəqəmli, ev qulluq və bağçılıq üçün isə aşağı birrəqəmli artımdır.

Deutsche Bank bu biznesi "hekayədə bəlkə də daha önəmli hissə" adlandırır. Rəhbərlik də dürüst bildirir ki, satınalmalar hələ də bölüşdürmə biznesində strategiyanın əsas hissəsidir, layihə rezervləri yetərincədir, yeni balans strukturu isə daxili investisiya və intizamlı alqı-satqı üçün bol məkan verir. Deutsche Banka görə, bu ikinci artım mənbəyidir: Səhmdarlar bir anda daha fokuslu, kapitalı bol olan peşəkar qablaşdırma platformasına çıxışı saxlayır.

Ayrılma üç il sinerji planından əvvəl baş tuta bilər

Deutsche Bank görüşdə ən vacib yeni informasiyanın MCC-nin son ayrılması barədə rəhbərliyin ifadələri olduğunu bildirir.

Başlanğıc materialda yazılıb ki, ayrılma inteqrasiyanın gedişi, sinerjinin reallaşması, biznes hazır olduğu dərəcə və bazar şəraitindən asılı olacaq. Lakin sual-cavab hissəsində rəhbərlik daha dəqiq açıqlama verdi: hazırda əsas prioritet biznesin inteqrasiyası və ilk il sinerjisinin reallaşdırılmasıdır; birinci il sinerjisi əldə edildikdə və ikinci il qənaətinin aydın yolu görüldükdə, Silgan ayrılma prosesini sürətləndirəcək. Bu o deməkdir ki, ayrılma üçün mütləq üç il sinerji planının hamısı gözlənilməyə bilər.

Açıq məlumata görə, Silgan MCC-nin son olaraq vergisiz bölüşdürmə (tax-free distribution) yolu ilə müstəqil ictimai şirkətə çevrilməsini təşkil edib, yeni şirkətin Direktorlar Şurasında beş yerdən üçü Silgan tərəfindən təyin olunacaq (CEO Adam Greenlee və Anthony J. Allott, Shawn C. Fabry), AIP isə iki namizəd təklif edəcək.

Risk: Tənzimləyici təsdiq əməliyyatın zaman xəttində əsas dəyişən olacaq

Deutsche Bank tənzimləyici yoxlamanı önəmli izlənməli əməliyyat riski olaraq qeyd edir. Rəhbərlik Silgan ilə Trivium arasında qida qutusu biznesində ortaq sahələr olduğunu qəbul edir, lakin rəqabət strukturunun dəyişdiyini vurğulayır — alternativ qablaşdırma formaları və bitmiş məhsul idxalı rəqabəti və coğrafi olaraq bir-birini tamamlayan təsiri (Silgan ABŞ-da daha böyük, Trivium Avropada daha böyük təsirə sahibdir), həmçinin Trivium-un aerosol qutuları və alüminium içki şüşəsi biznesinin əlavə etdiyi məhsul növləri. Birləşmiş platformanın miqyası və qida qutusu ortaq sahələrini nəzərə alaraq Deutsche Bank tənzimləyici yoxlamanı əməliyyatın proqnozlaşdırılan zaman xəttində əsas bir komponent kimi görür.

Əlavə risk isə icrada: Silgan əməliyyatı tamamlamalı, 100-dən çox fabriki birləşdirməli və 225 milyon dollar sinerji hədəfini reallaşdırmalıdır.

Nəticə

Deutsche Bankın ümumi qərarı budur ki, risk və qazanc nisbəti cəlbedicidir: Silgan daha böyük qlobal metal qablaşdırma platformasının 60%-ni saxlayır, təxminən 2.3 milyard dollar nağd pul buraxır, Dispensing Solutions businessinin başlanğıc net leverajını cəmi 1.8 dəfə saxlayır, bunun əvəzində isə daha böyük təşkilati mürəkkəbliyi və ağır icra vəzifələrini üstlənir. Deutsche Bank "al" reytinqini və 49 dollar hədəf qiymətini saxlayır.

Bazar tərəfi olaraq, Silgan 19 oktyabrda 40.06 dollarla bağladı, əvvəlki ticarət günündə 37.80 dollar idi və 5.98% artdı, bu, son üç ayda -18.0%, son on iki ayda isə -13.2% göstəricisinə ciddi fərq yaradır.