Ein neues Short-Tool für den Private-Credit-Markt: Wall-Street-Großbanken bringen CDS auf Blackstone und Apollo auf den Markt

Die Wall Street entwickelt neue Leerverkaufsmechanismen für den privaten Kreditmarkt im Wert von 2 Billionen US-Dollar.

Wie die britische Financial Times unter Berufung auf mit der Angelegenheit vertraute Personen berichtet, haben J.P. Morgan, Barclays, Morgan Stanley und Citigroup kürzlich damit begonnen, Kreditderivate (CDS) auf die Flaggschiff-Private-Debt-Fonds von Blackstone, Apollo Global Management und Ares Management zu handeln. Dies ist der neueste Fortschritt in den seit Monaten andauernden Bemühungen der Wall Street, Short-Tools für den privaten Kreditmarkt zu entwickeln und bietet Investoren neue Möglichkeiten, auf Risiken des Sektors zu wetten oder sich abzusichern.

Diese Entwicklung fällt in eine sensible Zeit für die Private-Debt-Branche. Mehrere Private-Debt-Fonds erleben eine Welle von Rücknahmen durch Investoren, während ihre eigenen Finanzierungskosten durch straffere Kreditbedingungen der Banken steigen und Regulierungsbehörden die enge Verflechtung zwischen Banken und Private-Debt-Fonds mit großer Aufmerksamkeit beobachten. Bemerkenswert ist, dass seit dem Handelsbeginn dieser CDS in dieser Woche die Spreads der CDS aller drei Fonds gesunken sind, und J.P. Morgan-Strategen erwarten eine weitere Einengung des CDS-Spreads beim Blackstone-Flaggschifffonds (BCRED).

Die Einführung des neuen Instruments hat zu einer Neubewertung des Risikopreismechanismus im Private-Debt-Sektor geführt und spiegelt die zunehmende Wachsamkeit institutioneller Investoren gegenüber dieser schnell wachsenden, aber intransparenteren Anlageklasse wider.

Die Einführung der genannten CDS wurde direkt durch die Veröffentlichung eines neuen Index von S&P Global in dieser Woche katalysiert. S&P hat kürzlich den Index namens "CDX Financials" herausgebracht, der Fonds von Apollo, Blackstone, Ares sowie Banken, Versicherern, Immobilienunternehmen und anderen Finanzgruppen umfasst.

Innerhalb weniger Tage nach der Einführung dieses Indexes begannen die Banken aktiv mit dem Handel von CDS auf die Fonds im Index. Diese Kontrakte ermöglichen es Tradern, darauf zu wetten, ob einzelne Fonds mit ihren Krediten in Verzug geraten. Der Blackstone Private Credit Fund (BCRED) ist dabei der größte Fonds mit verwalteten Vermögenswerten von 83 Milliarden US-Dollar.

Nicholas Godec, Leiter des Bereichs handelsfähige Fixed-Income-Produkte und Rohstoffe bei S&P Global, erklärte, die Nachfrage von Tradern und Investoren nach Private-Debt-Exposure sei in den vergangenen Monaten deutlich gestiegen. "Immer wenn der Markt sich über Risiken sorgt, nimmt die CDS-Aktivität zu", sagte er:

"Genau dieses Feedback vom Markt war auch ausschlaggebend für die Entstehung dieses Indexes."

Die neu eingeführten CDS bieten verschiedene Funktionen und dienen nicht ausschließlich Leerverkaufszwecken.

Investoren können CDS kaufen, um auf eine Verschlechterung der allgemeinen Stimmung im Private-Debt-Sektor zu setzen, selbst wenn sie nicht an einen tatsächlichen Ausfall der betroffenen Fonds glauben – denn mit steigender Risikowahrnehmung im Markt steigen die CDS-Preise ebenfalls. Gleichzeitig nutzen viele Trader die Preisdifferenz zwischen CDS und Fondsanleihen zu Arbitragezwecken und wetten darauf, dass sich die Spreads zwischen beiden ausweiten oder verengen, um daraus Profite zu erzielen.

Darüber hinaus berichteten Insider, auf die sich Medien beziehen, dass einige Kreditinvestoren aktiv Anleihen von Business Development Companies (BDC) leerverkaufen, während andere glauben, dass diese Anleihen bereits übermäßig abverkauft wurden und erwägen, günstig einzusteigen.

Die Einführung der CDS-Produkte ist der erste substanzielle Erfolg nach mehreren Anläufen der Wall Street.

Goldman Sachs und J.P. Morgan hatten früher Total Return Swaps als Instrument getestet, um darauf zu setzen, dass von Private-Debt-Institutionen an Private-Equity-gestützte Softwareunternehmen vergebene Kredite ausfallen, haben damit bislang aber offenbar kein nennenswertes Handelsvolumen erzielt. Auch die Bank of America empfahl Kunden eine Strategie, auf Aktien zu setzen, die ihrer Ansicht nach "am stärksten durch Private Debt gefährdet" sind, zog diese Empfehlung aber letztlich zurück.

Manche Investoren setzen aus folgendem Grund auf Leerverkäufe von Private Debt: Die Branche vergibt viele Kredite an von Private Equity unterstützte Softwarefirmen. Der rasante Fortschritt bei Künstlicher Intelligenz könnte deren Geschäftsmodelle unter Druck setzen und eine Zunahme der Ausfallraten nach sich ziehen.

Die Einführung der neuen CDS fällt somit in eine Phase kräftigen Gegenwinds für die Private-Debt-Branche. Neben den anhaltenden Rücknahmeanträgen der Investoren steigen die Finanzierungskosten der Fonds durch restriktivere Kreditbedingungen. Parallel dazu wächst das Augenmerk der Regulierungsbehörden auf die enge Verzahnung zwischen Bankensystem und Private-Debt-Fonds.

Dennoch bleibt das Handelsvolumen bei den betreffenden CDS bislang relativ gering. J.P. Morgan, Barclays und andere beteiligte Banken lehnten eine Stellungnahme ab.