Walsh „deutet“ Wechsel des Inflationsindikators an, der Markt „wittert nichts Gutes“
Der Vorsitzende der US-Notenbank, Wosh, erklärte zuvor, dass bei der Bewertung der Inflation auf breitere Indikatoren als den PCE zurückgegriffen werde und deutete an, dass der Inflationsrahmen möglicherweise nach Januar nächsten Jahres angepasst werde. Diese Äußerungen lösten Marktschwankungen aus, und die 30-jährige Break-Even-Inflationsrate verzeichnete den größten Tagesanstieg seit 2024. Ökonomen bezweifeln, dass die Arbeitsgruppe möglicherweise lediglich als Deckmantel für die Herausforderung der Neudefinition von Inflation dient, während es nur sehr begrenzte Alternativen zum PCE als Indikator gibt.
Ein Signal, das der Vorsitzende der US-Notenbank, Wosh, im Zusammenhang mit dem Inflationsbewertungsrahmen ausgesendet hat, sorgt derzeit für Wirbel am Markt.
Am Mittwoch Eastern Time sagte Wosh auf der Pressekonferenz zur Zinsentscheidung der Federal Reserve, dass die Bandbreite der Inflationsdaten, die ihn interessiert, nicht mehr allein auf den langjährigen bevorzugten Indikator der Federal Reserve beschränkt ist, nämlich den Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE).
Er deutete zudem an, dass die Federal Reserve nach Januar nächsten Jahres möglicherweise etwas zum strategischen Inflationsrahmen äußern könnte. Diese Äußerungen lösten umgehend eine breite Kontroverse unter Investoren und Ökonomen aus.
Die Breakeven-Inflationsrate für 30 Jahre verzeichnete daraufhin den größten Tagesanstieg seit 2024. Einige Marktteilnehmer erklärten, dass Woshs Äußerungen zum PCE ein entscheidender Faktor für diese Volatilität seien.
Wosh definiert die „Inflationsperspektive“ neu
Wosh formulierte während der Pressekonferenz am Mittwoch deutlich:
Wir werden das Ziel von 2 % Inflation erreichen, nicht mehr. Aber um dieses Ziel zu erreichen, muss ich auf breitere Inflationsdaten zurückgreifen als den Personal Consumption Expenditures (PCE).
Der Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE) ist seit langem der bevorzugte Inflationsindikator der Federal Reserve, der bei Prognosen von Politikern verwendet wird.
Offizielle Daten zeigen, dass der PCE im Juni im Jahresvergleich um 3,7 % gestiegen ist. Wosh erklärte:
Wir werden diesen Indikator weiterhin verwenden.
Er fügte jedoch hinzu:
Wer weiß, welche Anpassungen wir nach Januar nächsten Jahres an unserer Strategie vornehmen werden.
Diese Äußerung steht im Zusammenhang mit mehreren von ihm eingerichteten Arbeitsgruppen, deren eine Aufgabe darin besteht, den Inflationsrahmen der Federal Reserve sowie die beobachteten Wirtschaftsdaten zu prüfen.
Michael Feroli, Chefökonom der USA bei JPMorgan, brachte dies in einem Kundenbericht direkt auf den Punkt:
Diese Äußerungen scheinen die Bedenken der Öffentlichkeit zu bestätigen – die Einrichtung von Arbeitsgruppen dient lediglich als Deckmantel für die Neudefinition der Inflationsherausforderung.
Begrenzte Alternativen für Indikatorersatz
In der Diskussion um „Ersatz für PCE“ sorgte der ehemalige Präsident der Richmond Federal Reserve, Jeffrey Lacker, für Ernüchterung.
Lacker sagte:
Wohin könnten sie wechseln und nach welchen Kriterien würden sie auswählen? Das ist alles andere als offensichtlich.
Der für seine restriktive Haltung bekannte ehemalige Fed-Beamte betonte:
Man muss einen zuverlässigen und breit abgedeckten Index wählen. Derzeit erfüllen nur zwei diese Bedingungen: der PCE-Preisindex und der CPI – das war’s.
Der Verbraucherpreisindex (CPI) stieg im Juni im Vergleich zum Vorjahr um 3,5 %; dieser Indikator ist gleichzeitig die Grundlage für die Preisgestaltung von US-Inflationsgeschützten Anleihen (TIPS) und die Anpassung der Lebenshaltungskosten in der Sozialversicherung.
Lacker ergänzte, dass die beiden langfristig „kaum unterschiedlich“ performen. Kathy Bostjancic, Chefökonomin von Nationwide, hob das Schlüsselbedürfnis des Marktes hervor:
Die Klarstellung, welche Inflationsindikatoren er und die Federal Reserve künftig beobachten werden, ist dringend erforderlich.
Wosh verriet am Mittwoch nicht, welche weiteren Indikatoren er noch in Betracht zieht. Dieses Fehlen ist aktuell die Hauptquelle für die angespannte Stimmung am Markt.
Alarm an den Anleihemärkten: Neuvermessung der Prämie am langen Ende
Am Markt für inflationsgebundene US-Staatsanleihen von über zwei Billionen Dollar hat Woshs Äußerung bereits eine Kettenreaktion ausgelöst.
JPMorgan-Strategen empfahlen ihren Kunden, auf steigende Inflationserwartungen über das fünfjährige Fünfjahres-Forward-Inflations-Swap-Kontrakt zu setzen.
Die Ökonomen von Citigroup, Andrew Hollenhorst und Veronica Clark, zeigten sich in ihrem Bericht von Donnerstag vergleichsweise optimistisch und erwarten:
In den kommenden Monaten wird klarer werden, dass die von Wosh beobachteten breiteren Inflationsindikatoren keine besorgniserregende Beschleunigung zeigen werden.
Allerdings warnte das Strategie-Team von Citi zugleich, dass Woshs Haltung möglicherweise eine neue Handelsspanne für den fünfjährigen Fünfjahres-Forward-Inflations-Satz eröffnen könnte – dieser Indikator war zuvor jahrelang auf ein Limit von etwa 2,5 % beschränkt.
Jon Hill, Leiter des Bereichs US-Inflationsstrategie bei Barclays, wies auf tiefere Marktrisiken hin:
Sinkt die Sicherheit des Marktes hinsichtlich der Entschlossenheit der Federal Reserve im Kampf gegen die Inflation oder nimmt die Unsicherheit zu, wird das zu höheren Laufzeitprämien und Inflationsrisikoprämien führen.
Am Markt für US-Staatsanleihen von über 31 Billionen Dollar würden steigende Laufzeitprämien die langfristigen Zinssätze direkt treiben. Die Zinskurve für US-Staatsanleihen – von 2 bis 30 Jahren – wird zunehmend steiler.
Die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen liegt weiterhin nahe dem höchsten Stand seit 2007.
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