Von der Erzählung zur Bewertung: Ist KI ein Wertschöpfer oder Wertvernichter?

Editorial: Seit Juni haben die globalen KI-Aktien einen Höhenflug erfahren, gefolgt von einem Rückgang. Bullische und bearische Marktteilnehmer liefern sich eine intensive Debatte über freien Cashflow, Investitionsausgaben, ROIC und Anwendungen im Downstream-Bereich. Ist es möglich, einen einheitlichen Rahmen zu schaffen, der verschiedene Faktoren und Narrative in vergleichbare Bewertungen umwandelt? Und was ist der grundlegendste Konflikt bei den aktuellen KI-Bewertungen?

Um diese Fragen zu beantworten, wurde in diesem Artikel ein kompaktes Drei-Phasen-Finanzmodell entwickelt und auf reale Daten kalibriert. Wir haben drei Erkenntnisse gewonnen. Erstens: Wenn das Endspiel von KI gleichzeitig den Umsatzumfang des Stromsektors (etwa 3% des weltweiten BIP) und die Profitabilität der Softwarebranche erreicht, ist der aktuelle Druck durch freien Cashflow und Investitionsausgaben unbedeutend und das Marktpotenzial der Bewertung von KI-Geschäften kann sich noch verdoppeln. Zweitens: Wenn das Endspiel nicht groß genug im Umsatzumfang ist oder die Profitabilität in Richtung Versorgungsunternehmen gleitet, wird KI erheblichen Wert für Aktionäre vernichten. Drittens: Die Abschreibungsrate und der Zeitpunkt des Durchbruchs von KI haben beide einen bedeutenden Einfluss auf die heutige KI-Bewertung.

Wir sind der Meinung, dass die grundlegendste Herausforderung bei den derzeitigen KI-Bewertungen (Hyperscalers + Modellanbieter) darin besteht, dass erwartet wird, dass zukünftige KI gleichzeitig in Bezug auf Umsatzumfang und Profitabilität außergewöhnliche Höhen erreicht—ein Ziel, das von keinem aktuellen Branchenzweig erreicht wurde. Es ist durchaus möglich, dass dies gelingt, aber der Weg dorthin ist wahrscheinlich steinig.

Einleitung

Seit Juni sind globale Tech-Aktien stark gestiegen und dann zurückgefallen, der Nasdaq 100 Index verlor zeitweise 10%, der südkoreanische Aktienmarkt erlebte eine heftige Entschuldung, und die Meinungsverschiedenheiten am Markt über die Perspektiven von KI haben wieder stark zugenommen. Die bullischen Marktteilnehmer verweisen darauf, dass das Volumen der KI-Modellabrufe weiterhin exponentiell wächst, Hyperscalers haben ihre Investitionsausgaben für 2026 von insgesamt rund 800 Milliarden US-Dollar im laufenden Jahr mehrmals angehoben und die Leistungsfähigkeit großer Modelle überschreitet immer wieder die Vorstellungskraft. Die bearischen Marktteilnehmer sehen hingegen, dass der freie Cashflow (FCFF) bei Cloud-Anbietern wie Oracle schnell ins Negative kippt, der Ausblick für das Kreditrating herabgestuft wird, die Profitabilität der großen Modellanbieter in weiter Ferne liegt und bei Anwendungen für Endkunden kein Durchbruch absehbar ist.Der Hauptgrund für die Meinungsverschiedenheiten am Markt ist das Fehlen eines einheitlichen und vollständigen Rahmens, der verschiedene Faktoren und Narrative konsistent zusammenführen kann.

In unserem ausführlichen Berichtvom vergangenen OktoberRisiken einer KI-Blase aus der Perspektive der Krise vor 25 Jahren (Langfassung)haben wir bereitseine grobe Schätzungangestellt: