Citadel Securities: Der US-Aktienmarkt-Crash im Juli bedeutet nicht das Ende des Bullenmarktes, sondern ist eine „technische Korrektur“! Die Fundamentaldaten übernehmen wieder die Führung.
Castle Securities weist darauf hin, dass nach dem Kurssturz im Juli derzeit die Positionen der Privatanleger gesunken, die Hebelwirkungen normalisiert, die finanziellen Bedingungen verbessert sowie die Konzentration abgenommen haben. Zudem übertreffen die Unternehmensgewinne weiterhin die Erwartungen, die Bewertungen sind attraktiver geworden und die Nachfrage nach Aktienrückkäufen dürfte sich bald beschleunigen. Deshalb nimmt das Institut nun eine optimistischere Haltung gegenüber den mittelfristigen Aussichten für den US-Aktienmarkt ein.
Der US-Aktienmarkt hat eine heftige technische Bereinigung durchlaufen, doch das Fundament des strukturellen Bullenmarkts bleibt weiterhin stabil.
Der Chefstratege von Citadel Securities betonte im aktuellen Bericht, dass die Marktturbulenzen des letzten Monats im Grunde eine notwendige technische Neubewertung waren – vollzogen durch Positionswechsel, Entschuldung und fundamentale Verbesserungen, nicht ausgelöst durch eine tatsächliche Verschlechterung makroökonomischer Daten. Die Institution nimmt daher eine optimistischere Haltung gegenüber den mittelfristigen Aussichten der US-Aktien ein.
Laut Bericht sind viele der bisherigen technischen Belastungsfaktoren des Marktes deutlich abgeschwächt: Privatanleger haben ihre Risikopositionen erheblich reduziert, das Hebelniveau bewegt sich auf normale Werte zu, die Marktkonzentration sinkt und der Liquiditätsfluss steht vor einer entscheidenden Wende.
Gleichzeitig wurden die Gewinnerwartungen für den S&P 500 im zweiten Quartal von anfangs 22,4% auf etwa 45% deutlich nach oben korrigiert; die Bewertung nähert sich damit attraktiveren Niveaus. Der Bericht fasst zusammen: „Der Juli hat den strukturellen Bullenmarkt nicht verändert, sondern ihn neu ausgerichtet.“
Die Citadel Securities hatte bereits am 28. Juli einen Bericht veröffentlicht, in dem sie eine Zinserhöhung der Fed in der betreffenden Woche prognostizierte; während des Marktabschwungs übernahm sie zudem Situational Fonds Aktien im Wert von 16 Milliarden US-Dollar mit einem Rabatt von über 10% und gilt seither als bedeutende Marktmacht.
Strukturelle Verhaltensänderung bei Privatanlegern
Die auffälligste Entwicklung im Markt im Juli war eine grundlegende Verhaltenswende bei Privatanlegern.
Die Daten von Citadel Securities zeigen, dass das durchschnittliche Handelsvolumen von Privatanlegern bei Spot-Aktien nach einem Rekordhoch im Mai und Juni im Juli gegenüber dem Höchstwert im Juni um ca. 20% zurückging, aber weiterhin auf einem historischen Hoch liegt – Platz vier in der Historie der Plattform und höher als während der Erholung im Januar dieses Jahres.
Wesentlich ist hierbei vor allem der Stimmungswechsel: Mit der anhaltenden Schwäche der von Privatanlegern stark gehaltenen AI-Aktien wandeln Investoren ihre Strategie vom Buy-the-dip hin zur aktiven Reduzierung ihrer Positionen. Diese Veränderung beschleunigte sich in der letzten Juliwoche drastisch, wobei das Netto-Verkaufsvolumen der Privatanleger voraussichtlich den höchsten Wochenrekord seit 2022 markieren wird.
Laut Bericht floss vier Handelstage in Folge Geld von Privatanlegern ab – die längste periodische Verkaufsphase des Jahres. Der durchschnittliche nominale Netto-Verkaufsbetrag lag fast doppelt so hoch wie bei der letzten vergleichbaren Situation (November 2025).
Der stärkste Verkaufsdruck konzentrierte sich auf Technologiewerte. Laut Bericht überstieg das nominale Netto-Verkaufsvolumen der Privatanleger in Technologieaktien diese Woche sämtliche historischen Rekorde auf der Plattform seit Januar 2019 um mehr als 80%.
Innerhalb des Technologiesektors waren Halbleiter und Speicherchip-Aktien am stärksten betroffen – genau die Kernwerte, die Privatanleger im Mai und Juni aktiv gekauft hatten. Das durchschnittliche tägliche Netto-Verkaufsvolumen dieser Woche übertraf frühere Rekorde um das Fünffache.
Starke Entschuldung, deutlicher Rückgang der Marktkonzentration
Das beschleunigte Verkaufsverhalten der Privatanleger trieb einen der schnellsten Entschuldungsprozesse des Jahres voran, wodurch sich die Gesamtstruktur der gehaltenen Positionen deutlich verbesserte.
Das Vermögen gehebelter ETFs schrumpfte seit dem Höchstwert im Juni um über 60 Milliarden US-Dollar, womit ein wesentlicher Hebelfaktor für die Marktrallye im ersten Halbjahr entfiel. Insbesondere Technologie-Hebel-ETF-Vermögen sank um ca. 40%, Halbleiter-Hebel-ETF-Vermögen fiel abrupt um fast 55%.
Parallel zum Rückgang des Hebelbetrags zeigte sich auch ein deutlicher Rückgang der Marktkonzentration. Die Gesamtkapitalisierung der Halbleiterunternehmen im S&P 500 sank um ca. 1,5 Billionen US-Dollar; deren Gewicht im Index fiel von fast 20% auf 16%.
Gleichzeitig hat sich der Druck auf die Aktienfinanzierung stark verringert – der Spread für einmonatige Aktienfinanzierungen fiel vom Höchstwert, mit über 138 Basispunkten gegenüber SOFR, auf nunmehr etwa 50 Basispunkte – ein Indiz für die Normalisierung der Hebelnachfrage.
Bemerkenswert ist, dass breite Indizes in diesem Prozess von einer hohen Widerstandsfähigkeit zeugen und so starke Schwankungen auf Einzeltitelebene kaschieren. Der S&P 500 liegt aktuell nur etwa 150 Basispunkte unter seinem Allzeithoch, und beim gleichgewichteten Index beträgt der Abstand des Durchschnittstitels zu seinem eigenen Höchstwert ebenfalls nur etwa 1%.
Das Volatilitätsmuster wird neu gestaltet
Mit der Normalisierung des Hebels verändert sich auch die Struktur der Marktvolatilität tiefgreifend.
Über einen längeren Zeitraum blieben die implizite Volatilität von Einzeltiteln und Branchen auf hohem Niveau, während die extrem niedrige implizite Korrelation und die andauernde Sektorrotation die Volatilität der Gesamtindizes drückten, wodurch eine ungewöhnlich breite Kluft entstand. Erst mit dem umfassenden Rückgang in dieser Woche begann diese Lücke sich zu schließen.
Die anhaltende Schwäche im Halbleitersektor wurde zuvor oft durch Erholung in anderen Bereichen des Technologiesektors kompensiert, so dass der S&P 500 Index während der größten Halbleiter-Korrektur der letzten Jahre weiterhin eine starke Widerstandsfähigkeit zeigte.
Daten zeigen: Immer wenn der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) dieses Jahr an einem Tag mehr als 3% fiel, verzeichnete der S&P 500 im Mittel nur einen Rückgang von 0,8%, während der durchschnittliche Fall in den letzten 20 Jahren 2,4% betrug; gleichzeitig zeigte das Software-Segment in solchen Zeiträumen im Schnitt eine positive Entwicklung, ein erstmals seit 2001 beobachtetes Phänomen.
Die letzte offene Baustelle auf dem Weg zur Normalisierung bleibt die implizite Volatilität der Halbleiter. Obwohl dieser Indikator sich weiterhin auf einem historisch hohen Premium zur realisierten Volatilität bewegt, hat er sich in den vergangenen Wochen begonnen anzugleichen. Dieser Kompressionsprozess sollte weiter voranschreiten, die Markliquidität verbessern, die Hedging-Kosten senken und die verbleibenden technischen Belastungsfaktoren auf dem Aktienmarkt beseitigen.
Fundamentaldaten wieder im Fokus, Rückkaufnachfrage vor Beschleunigung
Nach der technischen Bereinigung sind Fundamentaldaten wieder der zentrale Treiber bei der Marktpreisbildung, und die Wiederbelebung der Aktienrückkäufe bildet eine zusätzliche starke Unterstützung.
Aus Gewinnersicht übertrifft diese Berichtssaison die Erwartungen deutlich. Die einheitliche Erwartung für das Gewinnwachstum des S&P 500 im zweiten Quartal wurde von anfangs 22,4% auf ca. 45% stark nach oben angepasst – eine der stärksten Berichtssaisons außerhalb der Erholungsphasen nach Rezessionen.
Das Charakteristikum dieses Quartals ist nicht der ungewöhnlich hohe Anteil an Gewinnüberraschungen, sondern dass die Unternehmensgewinne die ohnehin hohen Markterwartungen weiter deutlich übertreffen – einer der steilsten Gewinnkorrekturpfade laut Aufzeichnungen.
Die Bewertungen wurden durch die stark verbesserten Gewinne und die Kursanpassungen im Juli nach unten neu justiert. Das 12-Monats-Forward-KGV des Informationstechnologiesektors im S&P 500 liegt aktuell bei ca. 20 – nahe am niedrigsten Wert der letzten zwölf Monate (im ersten Perzentil) und deutlich unter dem 10-Jahresschnitt von 23.
Im Angebot-Nachfrage-Verhältnis steht ein wichtiges Wendefenster bevor. Der Bericht schätzt, dass aktuell nur etwa 45% der S&P 500-Komponenten nach Marktkapitalisierung Aktienrückkäufe durchführen dürfen. Mit dem Auslaufen der Schweigeperioden nach den Quartalsberichten wird dieser Anteil bis Ende nächster Woche auf ca. 75% steigen, und Mitte August noch weiter auf ca. 85%.
Citadel Securities hebt hervor, dass dieser Zeitpunkt mit der aktuellen, „bereinigten“ Struktur der gehaltenen Positionen zusammenfällt und eines der vorteilhaftesten Angebot-Nachfrage-Verhältnisse seit Frühsommer darstellt – zumal der August traditionell einer der Monate mit der höchsten Aktienrückkauftätigkeit von Unternehmen ist.
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