Hat der Markt AI falsch eingeschätzt? Cloud-Geschäft verzeichnet Auftragsbestand von 1,7 Billionen US-Dollar, ein Anstieg um 150 %, Wall Street sagt: Tech-Aktien-Bewertungen sind „auf ein Tief“ gefallen
JPMorgan ist der Ansicht, dass KI-Investitionen in Kapitalausgaben effektiv in Cloud-Geschäftsaufträge umgewandelt werden; der Auftragsbestand ist im Jahresvergleich um über 150 % auf 1,7 Billionen US-Dollar gestiegen und übertrifft damit den Anstieg der Investitionsausgaben von etwa 80 % deutlich. Trotz angehobener Gewinnerwartungen sind die Bewertungen von Technologiewerten auf historische Tiefststände gefallen, das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt unter dem Durchschnitt der letzten zehn Jahre. Die institutionellen Bestände bleiben niedrig; falls sich das Marktnarrativ von „Überinvestition“ hin zu „Realisierung von Erträgen“ verschiebt, könnten Technologiewerte vor einer Aufholjagd und einer Rückkehr zum Mittelwert stehen.
Der Markt zweifelt seit über einem Jahr an den Ausgaben für AI-Kapital, doch die neuesten Daten verändern diese Erzählung.
Im vergangenen Jahr befürchteten Investoren, dass Technologiegiganten hunderte Milliarden Dollar in den Aufbau von AI-Infrastruktur investieren und dabei auf das Problem von „hohen Ausgaben, niedriger Rendite“ stoßen könnten. Mit der beschleunigten Freisetzung von Nachfrage im Cloud-Geschäft mehren sich jedoch die Anzeichen, dass AI-Kapitalausgaben in stärkere Auftragseingänge und zukünftiges Umsatzwachstum umgewandelt werden – anstelle der bislang befürchteten Überinvestition.
Daten zeigen, dass die Rückstände bei Cloud-Bestellungen der hyperskalierenden Cloud-Anbieter gegenüber dem Vorjahr um über 150% gestiegen sind; das Gesamtvolumen beläuft sich auf etwa 1,7 Billionen US-Dollar, die Wachstumsrate liegt deutlich über dem gleichzeitigen Anstieg der Kapitalausgaben von ca. 80%. J.P. Morgan weist darauf hin, dass diese signifikante Differenz verdeutlicht, dass die potenzielle Umsatzrendite aus AI-Investitionen die Erwartungen des Marktes übertrifft und der Bewertungsdruck der Technologiegiganten möglicherweise fast vorbei ist.
Vor diesem Hintergrund stellt J.P. Morgan fest, dass der Markt die Renditefähigkeit von Investitionen in AI-Infrastruktur neu bewertet und die Bewertungsmultiplikatoren der Mag 7 möglicherweise einen Tiefpunkt erreicht haben.
AI-Investitionen werden vom Kostenfaktor zur Einnahmequelle, Cloud-Giganten überraschen mit ihrer Nachfrage
Signale aus der Berichtssaison des zweiten Quartals zeigen, dass die Nachfrage nach Cloud-Computing rasch realisiert wird.
J.P. Morgan-Analyst Mark Schilsky erklärt, dass das Wachstum der Cloud-Auftragsrückstände und der netto neu gewonnenen jährlichen wiederkehrenden Einnahmen (ARR) das Wachstum der Kapitalausgaben deutlich übersteigt, was bedeutet, dass das zukünftige Umsatzwachstum die aktuellen massiven Infrastrukturinvestitionen abdecken könnte.
Amazon-CEO Andy Jassy hat in der Telefonkonferenz zum Quartalsbericht sogar den langfristigen Ausblick für AWS angehoben. Er erklärte, dass das Unternehmen bislang davon ausging, AWS könnte zu einem Geschäft mit Milliardenumsätzen werden; nun glaubt er, dass dieses Volumen mindestens verdoppelt wird und AWS künftig sogar Umsätze von einer Billion US-Dollar jährlich erzielen könnte.
Jassy erklärte außerdem, das Unternehmen sehe schon jetzt eine „atemberaubende“ Nachfrage für das Jahr 2028, während der großflächige Einsatz von AI-Inferenzdiensten bei Firmenkunden noch im Anfangsstadium ist.
Auch die Führungskräfte von Microsoft, Alphabet und Meta geben ähnliche Signale: Die Kommerzialisierung von AI-Anwendungen befindet sich weiterhin in der Expansionsphase, und die Nachfrage auf Unternehmensseite ist noch weit vom Reifegrad entfernt.
Erhöhte Gewinnerwartungen, doch Bewertungen fallen auf historische Tiefststände
Die fundamentalen Daten zu AI verbessern sich kontinuierlich, aber die Bewertungen von Technologiewerten werden deutlich gedrückt.
Nach der Marktkorrektur im Juli sank das voraussichtliche Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 Information Technology-Sektors auf etwa 20 – fast auf den niedrigsten Stand der letzten zwölf Monate und im 1. Perzentil des historischen Bewertungsbereichs, unter dem Durchschnitt von rund 23 der letzten zehn Jahre. Das bedeutet: Im Technologiesektor zeigt sich eine seltene Divergenz – die Gewinnerwartungen verbessern sich kontinuierlich, doch die Bewertungsmultiplikatoren sinken weiter.
J.P. Morgan stellt fest, dass das voraussichtliche Kurs-Gewinn-Verhältnis der Technologieaktien mit hoher Marktkapitalisierung (ohne Halbleiter) derzeit mehr als zwei Standardabweichungen unter dem historischen Durchschnitt seit 2018 liegt. Sollte sich die Bewertung auf das Niveau von einer Standardabweichung unter dem historischen Mittelwert erholen, ergäbe sich etwa 30% Aufwärtspotential; bei Rückkehr zum langfristigen Mittelwert wäre das Potenzial womöglich sogar bei rund 56%.
Zugleich liegt die Performance der hyperskalierenden Cloud-Anbieter im Vergleich zum S&P 500 ebenfalls am unteren Rand ihrer Drei-Jahres-Spanne, und vergleichbare Situationen waren historisch häufig von einer starken Rückkehr zum Durchschnitt begleitet.
Kapitalzuteilung hinkt hinterher – Technologieaktien könnten eine Nachholrally erleben
Das niedrige Bewertungsniveau steht auf der anderen Seite für eine Kapitalzuteilung institutioneller Anleger, die den fundamentalen Veränderungen noch nicht vollständig folgt.
Daten der Deutschen Bank zeigen, dass institutionelle Investoren trotz der deutlichen Verbesserung des Gewinnwachstums und der Prognosen bei großen Technologieunternehmen in diesem Bereich nur leicht übergewichtet sind – deutlich unter dem Gewicht vergangener Gewinnzyklen.
Gleichzeitig fließt Kapital in diesem Jahr weiter bevorzugt in den Halbleitersektor, während die Bestände an großen Technologieaktien (ohne Halbleiter) vergleichsweise unterrepräsentiert bleiben.
J.P. Morgan glaubt, dass wenn sich die zentrale Markt-Erzählung zu AI von „Sind die Kapitalausgaben überzogen?“ hin zu „Die Investitionen zahlen sich aus“ verschiebt, die nächste Phase des Anstiegs bei Technologieaktien vor allem von Rotation innerhalb des Sektors getragen wird – und nicht allein vom weiteren Anstieg der Chipaktien.
Technisch betrachtet hat der MAGS-Index seit seinem jüngsten Tiefpunkt um fast 10% zugelegt, überschritt wieder die 200-Tage-Linie und nähert sich der langfristigen Aufwärtstrendlinie seit April vergangenen Jahres. J.P. Morgan meint, dass die 200-Tage-Linie inzwischen flacher verläuft – ein Zeichen für eine längere Konsolidierungsphase am Markt. Historische Erfahrungen zeigen: Je länger die Seitwärtsphase dauert, desto stärker ist erfahrungsgemäß der Ausbruch nach der Richtungsauswahl.
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