Goldman Sachs: Das Monopol der Mega-Tech-Unternehmen bricht auf, Wendepunkt bei der Marktkonzentration nach 15 Jahren erreicht
Das seit über fünfzehn Jahren andauernde Muster der starken Konzentration am US-Aktienmarkt beginnt sich aufzulösen.
Peter Oppenheimer, Chief Global Equity Strategist bei Goldman Sachs, stellt im neuesten Bericht fest, die globalen Aktienmärkte durchlaufen derzeit einen gesunden Normalisierungsprozess: Die Marktgewinne breiten sich sowohl geografisch als auch branchenübergreifend aus, und der Wert einer diversifizierten Portfoliostrategie steigt deutlich an.
Seit Anfang 2025 hat sich dieser Trend der „großen Ausweitung“ spürbar beschleunigt. Der US-Aktienmarkt ist im internationalen Vergleich das schwächste Segment, während Japan, Asien-Pazifik und die Schwellenländer in der lokalen Währung die stärksten Zuwächse verzeichnen. Gleichzeitig führt der enorme Kapitalaufwand der Hyperscaler dazu, dass deren freie Cashflow-Rendite weiter sinkt und die Bewertungen im Technologiesektor unter Druck geraten, während die daraus resultierenden Spillover-Effekte die Wachstumsaussichten und Bewertungen traditioneller Branchen wie der Industrie nachhaltig stärken.
Oppenheimer betont in seinem globalen Strategiebericht mit dem Titel „Momentum, Rotation und Wertsteigerung durch Wachstum“, dass die aktuelle Marktrotation durch die Entwicklung der Unternehmensgewinne angetrieben wird und nicht durch Bewertungssteigerungen oder sinkende Zinsen. Nach über zehn Jahren extremer Konzentration von Marktkapitalisierung und Performance stehe ein struktureller Wendepunkt bevor, wodurch die Chancen für Investoren, durch echte Diversifikation Erträge zu erzielen, zunehmen.
Bewertungen im Technologiesektor unter Druck, Vorteil des freien Cashflows schrumpft
In den Jahren nach der Finanzkrise profitierte der Technologiesektor von einem Asset-light-Geschäftsmodell, explodierender Nachfrage nach Cloud Computing und Software sowie Bewertungsaufschlägen in einem Umfeld von Nullzinsen, was zu stetigen Steigerungen der Gewinnmargen und der Eigenkapitalrendite (ROE) führte und ihn zum Kernsegment für globale Investitionen machte.
Mit dem Aufkommen von ChatGPT wurde jedoch ein regelrechtes Wettrennen um die Kapitalinvestitionen unter den Hyperscalern entfacht. Oppenheimer stellt fest, dass dieser Superzyklus der Kapitalausgaben die finanziellen Eigenschaften des Technologiesektors grundlegend verändert – die massiven Investitionen schmälern dauerhaft den freien Cashflow und zwingen die Unternehmen zunehmend zur Finanzierung am Fremd- und Eigenkapitalmarkt.
Gemessen an der freien Cashflow-Rendite hat das von Hyperscalern dominierte US-Aktiensegment gegenüber europäischen Value-Märkten deutlich an Vorteil eingebüßt, was die jüngste Rotation im relative Performancefundament unterstützt. Gleichzeitig führen höhere staatliche Schulden, anhaltender Inflationsdruck und das wachsende Angebot an Anleihen zu steigenden Kapitalkosten, wodurch das Gewinnwachstum zum Haupttreiber für Aktienrenditen wird.
Gewinngetriebene Rotation, Neubewertung traditioneller Branchen
Bemerkenswert ist, dass diese Marktausweitung nicht durch Bewertungsblasen oder expansive Geldpolitik entsteht, sondern auf solidem Gewinnwachstum fußt. Laut Oppenheimer ist nicht nur das Gewinnniveau stark, auch die Gewinnprognosen werden kontinuierlich nach oben angepasst und liefern eine doppelte Fundamentbestätigung für den Markt.
Der massive Kapitaleinsatz der Hyperscaler und Chiphersteller, kombiniert mit staatlichen Investitionen in Energiesicherheit, kritische Infrastruktur und Verteidigung, hat einen neuen Superzyklus der Kapitalausgaben ausgelöst. Die Spillover-Effekte dieses Zyklus beleben lange vernachlässigte traditionelle Branchen, und etwa die Industriebranche profitiert von deutlich verbesserten Wachstumsaussichten und Bewertungen.
Auf Länderebene bleibt die ROE in den verschiedenen Regionen insgesamt hoch, die Aktienkorrelation nimmt ab und mit der fortlaufenden Rotation der führenden Sektoren steigen die Alpha-Chancen. Oppenheimer glaubt, dass der US-Markt trotz eines sinkenden P/E aufgrund des Technologiesektors aus Sicht der ROE weiterhin der attraktivste Markt weltweit ist.
Wendepunkt bei der Konzentration, Wert der Diversifikation kehrt zurück
Goldman Sachs sieht den Rückgang der Aktienkorrelation sowie das schnelle Ende von Momentum-Strategien als Beschleuniger des Führungswechsels im Markt, der eine günstigere Umgebung für selektives Value-Investing im Wachstumsbereich schafft.
Oppenheimers zentrale Einschätzung lautet: Nach über zehn Jahren extremer Konzentration bzgl. Marktkapitalisierung und Performance durchläuft der globale Aktienmarkt jetzt einen gesunden Normalisierungsprozess und Diversifikation bringt wieder reale Erträge. Er erwartet, dass sich dieser Trend weiter fortsetzt.
Für Investoren bedeutet das: Die Strategie, ausschließlich US-Hyperscaler zu fokussieren, verliert an Attraktivität; eine ausgewogene, branchen- und regionenübergreifende Allokation wird wieder zum maßgeblichen Erfolgsmodell.
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