Die "Verkauf Amerika"-Handelsstrategie kehrt zurück! Globale Kapitalströme bewerten das politische Risiko in Washington neu, US-Dollar und US-Staatsanleihen stehen im Fokus

Die aufeinanderfolgenden politischen Signale aus Washington treiben globale Anleihe- und Deviseninvestoren dazu an, die Diskussion um „Sell America“ neu zu beleben. Der Wandel im Kommunikationsstil des Fed-Vorsitzenden, die Einmischung des Finanzministeriums in den Devisenmarkt sowie die Ausweitung des Haushaltsdefizits und der Schatten einer Handelskriegsdrohung erschüttern erneut das Vertrauen der Märkte in US-Vermögenswerte.

Die neuesten Entwicklungen zeigen, dass Fed-Vorsitzender Walsh dazu neigt, weniger Politikkommunikation zu betreiben, was Zweifel am Inflationsbekämpfungsversprechen der Fed aufkommen lässt. Gleichzeitig berichtet das Wall Street Journal, dass Trump seit Walshs Amtsübernahme bereits mehrfach mit ihm telefoniert hat und damit die jüngste Tradition bricht – obwohl es bisher keine Hinweise darauf gibt, dass beide über Zinssätze gesprochen haben. Finanzminister Besent hat genehmigt, dass die USA Japan bei der Intervention am Devisenmarkt unterstützen, um den Yen zu stärken; dies ist die erste koordinierte Maßnahme dieser Art seit fast dreißig Jahren und belastet den Dollar zusätzlich.

Diese doppelte Belastung spiegelt sich bereits in den Marktpreisen wider. Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen überschritt die Marke von 5 % und erreichte damit den höchsten Stand seit 2007, auch wenn sie anschließend etwas zurückging; der Bloomberg USD Spot Index ist seit seinem Höchststand im Juni um etwa 2 % gefallen, der Dollar hat gegenüber fast allen G10-Währungen abgewertet – ein ungewöhnlicher Gegensatz angesichts der weiterhin hohen US-Zinsen.

Rajeev De Mello, Global Macro Portfolio Manager bei Gama Asset Management, sagt, dass er gerade wegen der politischen Unsicherheit US-Anleihen und Dollar verkauft, „Besent und Walsh wirken doppelt belastend auf die globalen Märkte, Investoren müssen jetzt das politische Risiko in die Dollar- und US-Anleihekurve einpreisen – das ist die Trump-Administration-Prämie.“

„Sell America“-Trades kamen erstmals im April letzten Jahres in den Fokus, als Trump Zölle ankündigte und ein gleichzeitiger Ausverkauf von Dollar, US-Aktien und US-Anleihen ausgelöst wurde. Obwohl sich die damalige Bewegung schnell beruhigte, stellte sie die langjährige Annahme in Frage – nämlich, dass die USA dank ihrer Rolle als Reservewährung und ihrer tiefen Kapitalmärkte dauerhaft ihr wachsendes Haushaltsdefizit finanzieren können.

Die aktuelle Situation ist komplexer. An den Aktienmärkten treiben Technologiewerte den S&P 500 weiter zu neuen historischen Höchstständen, ein Gesamteinbruch bleibt aus. Ausländische Investoren hielten im Mai US-Staatsanleihen im Wert von 9,4 Billionen Dollar, ein Anstieg um 4 % gegenüber dem Vorjahr, was zeigt, dass das Gesamtvertrauen noch vorhanden ist.

Allerdings passen einige globale Investoren in den Anleihe- und Devisenmärkten ihre Positionen an.

Carol Lye, Fondsmanagerin bei Brandywine Global Investment Management in Singapur, sagt, das Unternehmen halte aktuell mittelfristig Short-Positionen auf den Dollar, „Besent hat sich jetzt zu Wort gemeldet und behauptet, der Yen sollte stärker werden, was unsere Einschätzung eines schwachen Dollar bestätigt.“ Außerdem betont sie, dass die „chaotischen Nachrichten“ aus Washington den Kapitalzufluss in die USA behindern.

Kernpunkt der Sorgen ist die Frage, ob die Fed unter Walshs Führung die Inflationserwartungen effektiv verankern kann. Analysten sind der Meinung: Wenn die Fed im Zinserhöhungszyklus hinterherhinkt, werden langfristige Renditen weiter unter Aufwärtsdruck stehen.

Laut Bloomberg Economic Research ist die Laufzeitprämie der 30-jährigen US-Anleihen – also der zusätzliche Ertrag, den Investoren für den Besitz langfristiger Anleihen verlangen – diese Woche auf 1,56 % gestiegen, das höchste Niveau seit 2013. Allianz Global Investors (mit einem verwalteten Vermögen von 598 Milliarden Euro) bevorzugt derzeit Trades, die auf eine steilere Renditekurve setzen und fokussiert sich auf fünf- bis siebenjährige Anleihen im Vergleich zu 30-jährigen Bonds.

Senior Portfolio Manager Ranjiv Mann des Unternehmens betont: „Das Risiko besteht darin, dass die Fed im Zinserhöhungszyklus die Kurve verpasst und die langen Renditen noch unsteter werden, während die US-Fiskalprobleme ohnehin schon gravierend sind.“ Gleichzeitig hat das Finanzministerium diese Woche die Quartals-Schuldenaufnahmeprognose auf 739 Milliarden Dollar angehoben; der Markt geht davon aus, dass weiterhin hauptsächlich kurzfristige Treasury Bills ausgegeben werden, wodurch sich der Angebotsdruck weiter aufbaut.

Die Intervention der USA am Devisenmarkt führt unter Investoren zu einer Neubewertung der strukturellen Entwicklung des Dollars.

Besent verteidigte diesen Schritt im Interview mit CNBC und sagte, die anhaltende Schwäche des Yen könnte eine breitere Abwertung asiatischer Währungen auslösen. Washington werde „alles tun“, um Japan auf eine Weise zu unterstützen, die der US-Wirtschaft nützt und die globalen Märkte stabilisiert.

Die Intervention wurde durch Käufe von Euro, Verkäufe von Dollar und den Erwerb von Yen umgesetzt, um einen direkten Einfluss auf den US-Anleihemarkt zu vermeiden. Besent bezeichnete dies als „Neukonfiguration der Reserven“. Marktexperten weisen jedoch darauf hin, dass Japan – der größte ausländische US-Anleihehalter mit über einer Billion Dollar – gezwungen sein könnte, einen Teil seiner US-Bonds zu verkaufen, um Mittel zur Devisenintervention aufzubringen, was dennoch Auswirkungen auf den US-Anleihemarkt haben könnte.

Steve Brice, Global Chief Investment Officer bei der Wealth Management-Sparte der Standard Chartered Group, erwartet, dass der Dollar in den nächsten zwölf Monaten um etwa 3 % bis 4 % fallen wird: „Regierungsmaßnahmen und andere Faktoren untergraben nach und nach die strukturellen Vorteile des US-Marktes.“

Mehrere Strategen betonen, dass aktuell niemand erwartet, dass der Dollar seine Position als globale Reservewährung verliert oder US-Anleihen ihren Status als globale Benchmark für risikolose Anlagen aufgeben.

Lotfi Karoui, Multi Asset Credit Strategist bei Pacific Investment Management Company, stellt in einem Research-Bericht fest, dass US-Vermögenswerte insgesamt weiterhin für ausländische Käufer attraktiv sind, was der fehlende Verbundverkauf bestätigt. Seit Jahresbeginn gab es nur an etwa 2 % der Handelstage einen simultanen Rückgang bei 10-jährigen US-Bonds, US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen-Spreads und dem Dollar. „Wenn man wirklich das Vertrauen in die US-Ausnahmen-These verliert, sollte ein solcher Verbundverkauf viel häufiger auftreten.“

Ronald Temple, Chief Market Strategist bei Lazard, weist darauf hin, dass das Kernrisiko darin besteht, dass die Geschwindigkeit, mit der ausländisches Kapital US-Anleihen kauft, nicht mehr mit dem Tempo der US-Schuldaufnahme Schritt hält. In einem Interview mit Bloomberg Television erklärte er: „Das Vertrauen in den Status der US-Sicherheitsanlagen verändert sich gerade, es gibt viele Fragen. In den kommenden Jahren wird der Abwertungstrend des Dollar wieder auftauchen.“