Die Hälfte der Intervention zunichte gemacht! Yen nähert sich erneut der Marke von 160, Besenett warnt: „Um jeden Preis“ kann begrenzte Mittel nicht verbergen

Börsennachrichten zufolge empfiehlt der US-Finanzminister Scott Besent, Japan mit unbegrenzten Mitteln zur Rettung des Yen zu unterstützen; diese Aussage könnte bei Marktteilnehmern Zweifel auslösen, da sie Besents tatsächliche Handlungsfähigkeit für begrenzt halten.

Am Montag fiel der Yen um bis zu 1 % und gab damit die Hälfte der Gewinne seit der ersten gemeinsamen Intervention der USA und Japans seit 1998 wieder ab. Nach der Intervention am 31. Juli näherte sich der Yen zeitweise der Marke von 155 Yen pro US-Dollar und ist nun unter die Grenze von 159 gefallen.

Nach dieser ungewöhnlichen Maßnahme erklärte Besent: „Wir werden alles tun, um sie zu unterstützen, um der US-Wirtschaft, den amerikanischen Steuerzahlern und der globalen Wirtschafts­stabilität zu helfen.“

Das Problem ist, dass Besents Möglichkeiten zur Devisenintervention offenbar durch sein Hauptinstrument begrenzt sind – dem Devisenstabilisierungsfonds von weniger als 220 Milliarden US-Dollar. Zum Vergleich: Japan hat schätzungsweise allein am 30. Juli (dem Tag vor der US-japanischen Koordination) 53 Milliarden US-Dollar zur Unterstützung des Yen eingesetzt.

„Die USA können durch eine koordinierte Intervention mit Japan die Stimmung beeinflussen, aber sie können die grundlegenden Fakten nicht ändern“, sagte Nathan Tuft, Senior Portfolio Manager bei Manulife Investment Management. Zur Fähigkeit der US-Behörden sagte er: „Ihre finanziellen Mittel sind beträchtlich, aber nicht unbegrenzt.“

Die „unbegrenzte“ Feuerkraft der Federal Reserve ist noch nicht direkt zum Einsatz gekommen

In den USA hat die Federal Reserve theoretisch unbegrenzte Möglichkeiten zur Devisenintervention zur Senkung des Dollar-Kurses, da sie Dollar tatsächlich erschaffen kann. Bei der Intervention im vergangenen Monat beschränkte sich die Rolle der Federal Reserve jedoch darauf, im Auftrag des US-Finanzministeriums den Yen zu kaufen.

Historisch hat die Federal Reserve zuweilen eigene Mittel eingesetzt, um zusammen mit dem US-Finanzministerium zu intervenieren und damit die Maßnahmen zu untermauern. Bei der Yen-Intervention 1998 trugen sowohl die Federal Reserve als auch das Finanzministerium jeweils 50 % bei. Auch die gemeinsame Yen-Verkäufe von 2011 und die gemeinsame Euro-Käufe von 2000 folgten einem ähnlichen Modus der gleichmäßigen Mittelverteilung.

Der Wirtschaftswissenschaftler Derek Tang von Currency Policy Analytics erklärte am Montag, aktuelle Medienberichte zeigen, dass die Federal Reserve „keine Mittel beisteuerte“ zur US-Intervention. Offizielle Daten dürften erst im späteren Jahresverlauf Klarheit darüber geben.

Tang betonte, dass die Interventionsfähigkeit der Federal Reserve „theoretisch nur von ihrem eigenen Willen begrenzt ist“.

Die Federal Reserve lehnte eine Stellungnahme zur US-Intervention am Montag ab. Das US-Finanzministerium reagierte nicht auf eine Anfrage nach einer Stellungnahme.

Besent betonte eine weitere Möglichkeit, wie die Federal Reserve helfen könnte: Das Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility (FIAM). Dieses Instrument ermöglicht es Japan, einen Teil seiner über 1 Billion US-Dollar US-Staatsanleihen in Dollar-Barreserven umzuwandeln. Zwei Tage nach der Intervention schlug Besent vor, „dieses Instrument auszuweiten“.

Die von der Federal Reserve am vergangenen Donnerstag veröffentlichten Daten zeigen, dass Japan dieses Instrument bisher nicht genutzt hat. Anfang des Monats hatte Japans Finanzminister Katsuyama Satuki jedoch angedeutet, dass dieses Instrument zukünftig eingesetzt werden könnte.

Der Markt achtet auf die Marke von 160

Wenn der Yen unter die psychologisch wichtige Grenze von 160 Yen pro US-Dollar fällt, könnte der Druck zur Intervention – sei es durch Japan alleine oder durch eine erneute US-japanische Zusammenarbeit – steigen. Im Sommer 2024 griffen die Behörden ein, als der Yen unter diese Marke fiel, um den Yen zu stabilisieren.

Marco Cassiraghi und Lü Gang von Evercore ISI schrieben in ihrem Bericht am Montag: „Wenn die USA und Japan zulassen, dass der Yen dauerhaft über 160 handelt, könnte der Markt dies als Signal der mangelnden Bereitschaft der USA zur Dollar-Veräußerung interpretieren. Dies könnte zusätzlichen Marktdruck auslösen und die Entschlossenheit der Parteien zur Stärkung des Yen auf die Probe stellen.“

Ökonomen und Marktteilnehmer vermuten, dass Besents Hauptmotivation, den Yen zu unterstützen, darin liegt, eine Krise auf den US-Staatsanleihenmarkt zu verhindern. Der Verkauf japanischer Staatsanleihen hat gelegentlich Auswirkungen auf US-Staatsanleihen, und wenn Tokio Dollar verkauft, könnten die US-Renditen steigen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen hat jüngst das höchste Niveau seit Amtsantritt von Besent erreicht.

„Wenn Besent befürchtet, dass Yen-Geschäfte Aufwärtsdruck auf US-Staatsanleihen und deren langfristige Renditen ausüben könnten, wäre die beste Lösung eine Einschränkung der US-Staatsausgaben“, sagte Mark Sobel, der über 30 Jahre im US-Finanzministerium tätig war. „Deviseninterventionen und der Einsatz des FIMA-Instruments sind nur kurzfristige Maßnahmen.“

Die Makrostrategin Skyler Montgomery Coning kommentierte: „Wenn der Yen erneut schwächer wird und die Renditen von US-Anleihen steigen, könnte Washington erneut eingreifen. Sollte die USA dann Dollar und nicht wie im Juli Euro verkaufen, wäre dies eine noch größere Abschreckung für Investoren, die derzeit auf einen fallenden Yen wetten.“

Druck zur Yen-Abwertung dürfte wieder einsetzen

Da Japan am Dienstag wegen eines Feiertags geschlossen bleibt, achten Händler auf eine sinkende Liquidität, die eine neue Intervention begünstigen könnte, weil die Behörden mit kleinerem Einsatz größere Wirkung erzielen. Die Kurschwankungen am Montag zeigen jedoch die begrenzte Wirkung von Interventionen zur Änderung des grundsätzlichen Yen-Trends, insbesondere solange die zugrunde liegenden Gründe für die Yen-Abwertung bestehen bleiben.

Dazu zählen große Zinsunterschiede zwischen Japan und den USA, Sorgen um die japanischen Staatsfinanzen und geopolitische Unsicherheiten. Am Montag fiel der Yen, während der Ölpreis wegen der angespannten Lage in Iran stieg. Da Japan seine Energie größtenteils importiert, ist das Land besonders anfällig für steigende Ölpreise.

Bei den Leitzinsen liegt der Basiszinssatz der Bank of Japan aktuell bei 1 %, das Zielband des Leitzinses der Federal Reserve liegt bei 3,5 % bis 3,75 %.

Das Protokoll der letzten Sitzung der Bank of Japan zeigt, dass die Inflationsrisiken steigen und ein Ausschussmitglied andeutete, dass die Zinserhöhungen schneller erfolgen könnten. Swap-Transaktionen zeigen, dass Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Bank of Japan im September auf etwa 63 % schätzen, während eine Zinserhöhung im Oktober fast vollständig eingepreist ist.

Karmakshya Trivedi und andere Strategen der Goldman Sachs Group schrieben in ihrem Bericht: „Wir sehen, dass der Markt relativ wenig auf diese Intervention reagiert hat, was die grundlegenden Ursachen für die Yen-Schwäche unterstreicht.“ Das Team erwartet, dass „sofern es global keine Veränderungen oder überraschende Politikmaßnahmen gibt, der Druck zur Yen-Abwertung im Laufe der Zeit wieder zunehmen wird.“