Die US-Aktie SNDK steigt in einer Woche um 35 %, was wird am Markt gehandelt?
Heute ist Freitag, beim US-Aktienindex gibt es eigentlich nichts Neues zu berichten, wirklich erzählenswert ist das Thema Speicher.
Nach dem SNDK Investoren-Tag stieg die Aktie zunächst um fast 14 %, heute erneut um über 7 %, insgesamt etwa 35 % Rückprall in einer Woche. MU, WDC und STX wurden ebenfalls durch SNDK mitgezogen.
Dieses Signal ist sehr klar: Das Kapital bewegt sich in den gesamten Speicher-Sektor.
Meine langfristige SNDK-Position, von einem Höchststand von 2300 Dollar zurück auf 1100 Dollar, dennoch habe ich keine einzige Aktie verkauft.
Warum?
Weil die Informationen, die beim SNDK Investoren-Tag diesmal präsentiert wurden, nicht nur “gute Ergebnisse” sind, sondern eine Herausforderung gegenüber der bisherigen Marktpreisfindung für Speicheraktien.
Die erste Ebene ist die Profitabilität.
Das langfristige Modell des Unternehmens für das Geschäftsjahr FY2028 bis FY2030 sieht zweistellige Wachstumsraten beim Umsatz vor, eine bereinigte Bruttomarge von etwa 80 %, eine operative Gewinnmarge von etwa 75 % und eine freie Cashflow-Marge von etwa 50 %.
Diese Zahlen sind in der Speicherindustrie schon extrem auffällig.
Der Hauptgrund, warum der Markt SNDK in der Vergangenheit keine hohe Bewertung zugestehen wollte, war stets ganz einfach: Man ging davon aus, dass der Zyklus rund um 2027, 2028 seinen Höhepunkt erreicht, die NAND-Preise fallen und EPS ebenfalls sinken.
Deshalb bekommt man auch bei hohen aktuellen Gewinnen zuerst einen Abschlag vom Markt.
Doch nun hat das Unternehmen das Modell der hohen Marge direkt bis ins Jahr 2030 gezogen.
Es sagt dem Markt im Prinzip: Die Phase hoher Profitabilität könnte länger anhalten, als ihr denkt.
Die zweite Ebene, die Verträge haben sich verändert.
Das Unternehmen hat bereits 8 NBM-Langfristverträge abgeschlossen, einschließlich 3 US-Hyperscaler, die gewichtete durchschnittliche Vertragslaufzeit beträgt über 4 Jahre.
Diese Verträge decken bis zum Geschäftsjahr 2028 etwa zwei Drittel des Bit-Ausstoßes ab, Gesamtwert aller Verträge rund 94 Milliarden Dollar, und die Kunden haben zudem finanziellen Garantie etwa 16,5 Milliarden Dollar geboten.
Diese Veränderung ist entscheidend.
Das größte Problem mit NAND war bislang, dass sobald der Spotpreis fällt, auch die Gewinne sofort sinken.
Nun sind Teile der Zukunftsumsätze bereits durch Langfristverträge gesichert, die sogar zum Mindestpreis des Vertrags umgesetzt werden, wodurch die Marge weiterhin auf sehr hohem Niveau gehalten werden kann.
Das heißt, SNDK wandelt das Geschäft von einem rein zyklischen Modell langsam zu einem Cashflow-basierten Geschäft mit Vertragsschutz.
Die dritte Ebene, Rückkäufe.
Das Unternehmen hat klar angekündigt, dass nach Abschluss der Geschäfts-Investitionen 100 % des überschüssigen Cashflows an die Aktionäre zurückgegeben werden.
Der Vorstand hat derzeit 20 Milliarden Dollar genehmigt, rund 15,5 Milliarden Dollar sind noch übrig, im letzten Quartal wurden bereits 4,5 Milliarden Dollar zurückgekauft.
Was wirklich beeindruckend ist, kommt danach.
Nach dem langfristigen Rahmen des Unternehmens wird der kumulierte freie Cashflow von FY27 bis FY30 etwa 124 Milliarden Dollar betragen, was 53 % bis 61 % der derzeitigen Unternehmensbewertung entspricht.
Was bedeutet das?
Es bedeutet: Das Unternehmen könnte, rein theoretisch, in den kommenden Jahren mit diesem Cashflow mehr als die Hälfte seiner eigenen Aktien kaufen.
Man sollte diesmal also nicht bloß auf die Gewinn- und Verlustrechnung schauen.
Wenn der freie Cashflow tatsächlich so stark ist und der Großteil für Rückkäufe verwendet wird, wird das EPS in Zukunft nicht nur durch höhere Gewinne steigen, sondern auch, weil der Nenner kleiner wird.
Je weniger Aktien zum Rückkauf bleiben, desto höher der Wert pro Aktie.
Wenn man diese drei Punkte gemeinsam betrachtet, wird die Logik klar.
AI erhöht die Nachfrage nach NAND.
Langfristige Verträge dämpfen die zyklische Volatilität.
Enorme freie Cashflows verkleinern kontinuierlich die Aktienzahl durch Rückkäufe.
Deshalb trauen sich Investoren nach dem ersten SNDK-Anstieg weiter zuzukaufen. Natürlich ist es noch lange nicht der Zeitpunkt, blind einen Zielkurs festzulegen.
Ob die 80 % Bruttomarge mehrere Jahre gehalten werden kann, ob der Sektor wieder ausbaut, zu welchen Preisen das Unternehmen in Zukunft Aktien zurückkauft – all diese Variablen beeinflussen das endgültige EPS enorm.
Vor allem Rückkäufe: Ist der Aktienkurs niedrig, kann das Unternehmen mit dem gleichen Geld mehr Aktien zurückkaufen; steigt die Aktie im Voraus zu schnell, sinkt die Rückkaufeffizienz.
Daher macht es keinen Sinn, jetzt einen extremen EPS zu berechnen und auf einen hohen KGV zu multiplizieren.
Aber eines hat sich bereits geändert.
Bisher fragte der Markt:
„Wie lange kann der aktuelle NAND-Preisaufschwung bei SNDK noch anhalten?“
Jetzt fragt der Markt:
„Was, wenn dieser Zyklus gar nicht so bald zum Tiefpunkt zurückkehrt?“
Wenn diese Annahme stimmt, müsste nicht nur SNDK neu bewertet werden.
Sondern der gesamte Speicher-Sektor.
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