Besents wahrer Plan: US-Staatsanleihen-CTAs zu einem Short-Squeeze zwingen und die 10-jährige Rendite auf 4,3 % treiben?

Eine Reihe von Interventionen des US-Finanzministers Besent im Anleihemarkt wird dafür kritisiert, dass sie die Renditen von Staatsanleihen künstlich senken. Es wird vermutet, dass er mithilfe der nahe historischen Höchststände der CTA-Short-Positionen eine groß angelegte Short Squeeze auslösen und die 10-jährige Rendite vor den Zwischenwahlen auf etwa 4,3% drücken möchte, um der Trump-Regierung politischen Handlungsspielraum zu verschaffen.

Am 25. August veröffentlichte Fox Business Reporter Charlie Gasparino auf der Plattform X einen Beitrag, in dem er unter Berufung auf einen mit der Materie vertrauten Wall-Street-Manager angab, dass Besents Ziel darin bestehe, „den Bond-Shorts Respekt einzuflößen“. Die Mittel reichen von Staatsanleiherückkäufen über die Ausgabe kurzfristiger Anleihen bis hin zur Abschaffung von ultralangfristigen Produkten wie den 20-jährigen T-Bonds, mit dem Ziel, die 10-jährige Rendite zunächst auf 5% zu treiben, um anschließend durch das Schließen von Short-Positionen den Kurs zu drücken.

Analysten sind sich einig, dass diese Strategie erhebliche Marktauswirkungen haben könnte: Die neuesten Daten vom Future-Desk von Goldman Sachs zeigen, dass CTA-Trendstrategie-Fonds derzeit nahe jahrelanger Höchststände Short-Positionen bei Anleihen halten. Ein Anstieg des Preises um zwei Standardabweichungen würde zu einem Rekordwert an Short-Covering führen.

Bislang haben Besents Interventionen nur begrenzte Wirkung gezeigt. Die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen stiegen am Montag weiter, bis das Finanzministerium CNBC informierte, dass aus dem Treasury General Account (TGA) bis zu 954 Milliarden US-Dollar als Unterstützung eingesetzt werden – erst daraufhin sanken die Renditen leicht.

Staatsanleiherückkauf als „Show“, Renditen bleiben hoch

Die Diskussion rund um Besents „Staatsanleiherückkauf-Strategie“ kocht schon lange. Kritiker argumentieren, dass das Rückkaufvolumen angesichts des hohen Defizits, der Gesamtverschuldung und einer anhaltend hohen Inflation nicht ausreiche, um die Renditeentwicklung grundsätzlich zu stoppen.

Die Realität bestätigt diese Einschätzung. Zu Beginn dieser Woche sind die Renditen in Folge steigender Ölpreise weiter gestiegen. Erst nachdem das Finanzministerium signalisierte, das TGA-Kapital zur Unterstützung einzusetzen, kam es zu einem leichten Rückgang der Renditen, eine nachhaltige Wirkung blieb jedoch aus.

Besents Interventionen führen auch intern zu Spannungen. Berichten zufolge ist Federal Reserve Chair Walsh mit der Vorgehensweise des Finanzministeriums unzufrieden, weshalb die Bereitschaft, die Bilanz der FED zu verkleinern, deutlich gesunken ist – Marktbeobachter sehen darin eine gewisse Verknüpfung der Bilanzen von Finanzministerium und FED.

Besents Kernlogik: Zeit gewinnen, nicht Trend brechen

Wenn man Besents Handeln statt als „Renditesenkung“ als „Zeitkauf“ betrachtet, wird die Strategie nachvollziehbar.

Besent stammt aus dem Handelsumfeld und hat umfassendes taktisches und strategisches Verständnis. Angesichts der realistischen Aussichten, dass der Kongress das Defizit nicht signifikant senkt, sind umfassende Versuche der Trendumkehr bei den Renditen zwecklos. Wenn das Ziel aber darin besteht, bis zur Zwischenwahl oberflächliche Marktruhe zu halten, fällt die Wahl der Strategie anders aus.

Fox Business Reporter Charlie Gasparino zitiert Wall-Street-Führungskräfte, die Besents Ansatz direkt kennen, und sagt, dass Besent „alles tun“ würde, um den Bond-Shorts Druck zu machen – von Rückkäufen über eine Anpassung der Schuldenstruktur bis hin zur Abschaffung von Anleihen mit langer Laufzeit.

Analysten sind der Ansicht, dass diese Aussagen andeuten, Besent konzentriert sich derzeit nicht darauf, das strukturelle Problem steigender Renditen zu lösen, sondern auf eine präzise technische Schwäche im Markt.

CTA-Short-Positionen auf Rekordniveau, Squeeze-Bedingungen erfüllt

Das Funktionieren von Besents Short Squeeze-Logik hängt entscheidend von der aktuellen Positionierungsstruktur am Bondmarkt ab.

Der neueste Wochenbericht von Goldman Sachs Futures Desk stellt fest, dass CTA- und Trendfolgefonds aktuell weltweit immense Short-Positionen am Anleihemarkt halten. Gemessen am DV01 (d.h. Gewinn oder Verlust pro Änderung um einen Basispunkt) beträgt das Volumen etwa 155 Millionen Dollar, nahe den Tiefstständen der letzten Jahre (d.h. die Short-Positionen sind so hoch wie seit Jahren nicht mehr). Trendindikatoren in den wichtigsten Märkten sind seit geraumer Zeit negativ.

Goldman rechnet weiter vor: Im aktuellen Basisszenario ist wenig Raum für zusätzliche Shorts, falls der Markt weiter fällt; bei einer Preisreaktion (Rebound) könnten aber massenhaft Shorts gedeckt werden – bei einem Preisanstieg um zwei Standardabweichungen innerhalb eines Monats könnte das Volumen an Rückkäufen und Neukäufen insgesamt 150 Millionen Dollar DV01 erreichen. Kritisch ist, dass das Short-Covering bei einem 2σ-Anstieg ein Allzeitrekord wäre.

Seit Jahresbeginn haben sich die Short-Positionen der CTA am Anleihemarkt kontinuierlich auf beinahe Rekordniveau angehäuft, was bedeutet, dass sobald ein Signalwechsel ausgelöst wird, das Schließen der Shorts sich selbst verstärkt und in Stufen exponentiell wachsen kann.

Wahl-Fenster: 4,3% als Ziel, Zwischenwahlen als Zielpunkt

Im Überblick zeigt sich Besents taktischer Plan: Durch eine Kombination verschiedener Interventionen soll ein Anstieg der Bondpreise ausgelöst werden, was den CTA-Shorts zu passivem Short-Covering zwingt, so entsteht eine positive Rückkopplung zwischen Kursanstieg und Schließen der Shorts. Am Ende soll so die 10-jährige Rendite von ihrem aktuellen Niveau auf etwa 4,3% gedrückt werden.

Auch der politische Zeitrahmen ist klar. Es sind noch circa zwei Monate bis zu den Zwischenwahlen. Wenn bis dahin die Rendite das Schlüsselintervall erreicht, sinken einerseits die Hypothekenzinsen, andererseits erhält die Trump-Regierung Argumente für eine Erfolgsgeschichte – selbst angesichts steigender Ölpreise und geopolitischer Spannungen wurde ein Rückgang der Zinssätze erzielt.

Natürlich, wie das Beispiel Ölpreis und Iran-Abkommen zeigt, kehrt nach den Zwischenwahlen die Marktrealität zurück. Dann dürften die strukturellen Kräfte steigender Renditen und die Schwerkraft der Aktienbewertungen heftiger denn je zurückkommen. Bis dahin jedoch sollten Investoren höchste Vorsicht gegenüber den immer ausgeprägteren Short-Squeeze-Manövern am US-Bondmarkt walten lassen – Signale von letzter Woche zeigen, dass diese Prozesse in den kommenden Tagen intensiv einsetzen könnten.