Besent mit Erbsenschießer im Panzerkampf, US-Staatsanleihen-Repo gescheitert, 10-jährige US-Staatsanleihenrendite auf Dreijahreshoch
US-Staatsanleihen stehen derzeit unter dem Druck steigender Ölpreise, die die Inflation verstärken, zunehmender Zinserwartungen der Federal Reserve, hoher Haushaltsdefizite und großflächiger Unternehmensanleiheemissionen. Gleichzeitig ist das Rückkaufvolumen von 6 Milliarden US-Dollar geringer als vom Markt erwartet. Bessent hatte zuvor deutlich gemacht, dass die Senkung der langfristigen Renditen ein politisches Ziel sei, räumte aber am Dienstag ein, dass er den „Gleichgewichtspreis“ der Staatsanleihen nicht ändern könne. Analysten weisen darauf hin, dass Rückkäufe die von Fundamentaldaten getriebenen Renditebewegungen nicht stoppen können: „Das Treasury kommt mit einer Erbsenschleuder zum Panzerkampf.“
Die Maßnahmen des US-Finanzministers Bessent zur deutlichen Ausweitung des Volumens von Staatsanleihe-Rückkäufen sind vor dem Markt gescheitert.
Am Mittwoch gab das Finanzministerium bekannt, dass das Limit für einzelne Rückkäufe langfristiger Staatsanleihen auf 6 Milliarden US-Dollar angehoben wird, was eine Verdreifachung des ursprünglich vorgesehenen Umfangs im Vergleich zum Vormonat bedeutet. Dennoch konnte diese Maßnahme den Verkaufsdruck am Anleihemarkt nicht bremsen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe erreichte im Handelsverlauf ein Drei-Jahres-Hoch; nach Veröffentlichung der Rückkaufmitteilung fiel der Kurs weiter.
Bessent hatte zuvor deutlich gemacht, dass das Senken der langfristigen Renditen ein zentrales Regierungsziel ist, doch die aktuelle Lage steht dem entgegen—hohe Ölpreise verschärfen Inflationssorgen, Marktteilnehmer erwarten verstärkt Zinserhöhungen der Federal Reserve, das Haushaltsdefizit ist enorm. Der kombinierte Druck lässt die Renditen weiter steigen.
Die Schwierigkeiten am Anleihemarkt wirken sich unmittelbar auf die Realwirtschaft aus, die Hypothekenzinsen in den USA sind auf den höchsten Stand seit über einem Jahr gestiegen.
Die "abschreckende Wirkung" bleibt aus, der Markt fordert mehr
Die Ausweitung der Rückkäufe basiert darauf, dass Bessent kürzlich öffentlich angedeutet hatte, dass das Volumen möglicherweise die Marke von 4 Milliarden US-Dollar übersteigen könnte—Wall Street erwartete stellenweise Rückkaufaktionen von bis zu 10 Milliarden US-Dollar pro Operation. Das Limit von 6 Milliarden US-Dollar enttäuscht daher den Markt.
"Es ist, als hätte das Finanzministerium ein Monster geschaffen, das nun ständig gefüttert werden muss," sagte Steven Zeng, Stratege bei Deutsche Bank. Er stellte fest, dass die Ankündigung von 6 Milliarden US-Dollar nicht die von Anlegern erhoffte "abschreckende Wirkung" erzielte.
Elias Haddad von Brown Brothers Harriman & Co. formulierte es noch direkter: "Im Moment kommt das Finanzministerium mit einer Erbsenpistole, um einen Panzerkrieg zu führen."
Die Forderungen nach größeren Rückkaufsvolumina spiegeln die Hartnäckigkeit der langfristigen Renditen wider. Am Mittwochabend versteigerte das US-Finanzministerium Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit im Wert von 39 Milliarden US-Dollar zu einer Rendite von 4,834 %, einem Rekordhöchststand für diese Laufzeit.
Bessent gibt zu, das "Gleichgewicht" der Renditepreise nicht beeinflussen zu können
Angesichts der heftigen Marktreaktionen gestand Bessent am Dienstag bei einer Veranstaltung in Texas ein, dass er nicht in der Lage sei, das "Gleichgewicht" der Anleihepreise zu verändern; sein Ziel sei lediglich, das Tempo von Preisschwankungen zu verlangsamen und schädliche Narrative einzudämmen.
Er führte den raschen Anstieg der langfristigen Renditen auf die Panik über eine vermeintliche Zahlungsunfähigkeit der USA zurück und bezeichnete diese Sorge als "absurd, aber kurzfristig zum dominierenden Narrativ geworden".
Vor diesem Hintergrund bezeichnete Bessent die aktuelle Ausweitung des Rückkaufprogramms als "Treasury Twist", inspiriert von der historischen Operation Twist der Federal Reserve, mit der die langfristigen Kreditkosten gesenkt wurden. Zudem erklärte er, dass Rückkäufe Banken helfen würden, weniger liquide Wertpapiere abzustoßen und somit Raum für die Teilnahme an neuen Anleiheauktionen zu schaffen.
Krishna Guha, Leiter der Wirtschaftsanalyse bei Evercore ISI, und sein Team schrieben in einem Kundenbericht, die Ankündigung vom Mittwoch "zeigt, dass Bessent die begrenzte Rolle des Rückkaufs akzeptiert" und vermuten, dass er "wahrscheinlich erkannt hat, dass die USA die von den Fundamentaldaten getriebene Entwicklung der Renditen nicht dauerhaft aufhalten können".
Zum Senken der Renditen sind weitere Faktoren nötig
Die Makro-Strategen von Wells Fargo, Angelo Manolatos und Francis Brown, stellen im Analysebericht fest, dass "weitere Katalysatoren erforderlich sind, um die langfristigen Renditen zu senken", und listen mögliche Bedingungen auf: schwächeres Wachstum und abnehmende Inflation, sinkende Energiepreise, weniger Unsicherheit über die Federal Reserve, fiskalische Konsolidierung oder geringere Emissionen von Unternehmensanleihen.
Was kurzfristige politische Signale betrifft, teilte das Finanzministerium am Mittwoch mit, dass die weiteren sechs Rückkäufe langfristiger Staatsanleihen in diesem Quartal jeweils ein Volumen von mindestens 4 Milliarden US-Dollar haben werden, eine Formulierung, wie sie bereits in der Überraschungsankündigung vom 19. August verwendet wurde; es wurde kein klares Signal für eine weitere Ausweitung gegeben.
Ein von Fox Business zitierter Regierungsmitarbeiter der Trump-Administration erklärte, das Finanzministerium werde die Wirkung der Rückkäufe routinemäßig überwachen und bei Bedarf das Volumen entsprechend der Marktlage und den Liquiditätsanforderungen anpassen.
Bemerkenswert ist, dass die 6 Milliarden US-Dollar das Limit und nicht die tatsächlich gekaufte Menge darstellen. Laut Statistik wurden seit Wiederaufnahme des Rückkaufprogramms im Jahr 2024 bei 52 langfristigen Rückkäufen nur zweimal nicht das volle Volumen ausgeschöpft; üblicherweise wird das Limit vollständig genutzt.
Zeng von der Deutschen Bank wies zudem darauf hin, dass das Finanzministerium um 11 Uhr am Morgen die "Endgültige Rückkaufmitteilung" veröffentlichen kann, die die "Vorläufige Mitteilung" ersetzt, und das tatsächliche Kaufvolumen letztlich das Limit überschreiten könnte.
Aktiver Interventionsstil sorgt für Kontroverse am Markt
Die überraschende Ausweitung am 19. August wurde außerhalb des routinemäßigen Ankündigungsfensters des Finanzministeriums bekannt gegeben und überraschte die Investoren. Dies löste Debatten darüber aus, ob das US-Schuldenmanagement zu einem "interventionistischeren" Kurs wechselt, was einen deutlichen Kontrast zur langjährigen Politik der "Regelmäßigkeit und Vorhersehbarkeit" des Finanzministeriums darstellt.
Mehrere Investoren und Analysten deuteten die verstärkten Rückkäufe als Ausdruck der Sorge der Trump-Regierung, angesichts der Kongresswahlen im November, über steigende langfristige Kreditkosten. Mit den weiterhin steigenden US-Anleiherenditen sind die Hypothekenzinsen in den USA auf den höchsten Stand seit über einem Jahr gestiegen und treffen die Verbraucher direkt.
Bessent sagte im Interview mit Newsmax am 1. September: "Ich stelle sicher, dass keine erheblichen und gravierenden negativen Folgen auftreten." Doch der aktuelle Zustand des Anleihemarktes zeigt, dass die Auseinandersetzung mit dem Markt noch lange nicht beendet ist.
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