US-Finanzministerium führt Rückkäufe von langfristigen Staatsanleihen im Wert von über 5 Milliarden US-Dollar durch, Ausverkauf von US-Staatsanleihen hält an, 10-jährige Rendite nähert sich 5%

Das US-Finanzministerium hat am Donnerstag erstmals eine groß angelegte Rückkaufaktion für Langfristanleihen durchgeführt, wobei das maximale Volumen das bisherige Einzelrückkauflimit verdreifachte. Doch laut Marktreaktion brachte diese „dreifache Ausweitung“ nicht den von Investoren erhofften „erdrückenden Effekt“, und der Ausverkauf von US-Staatsanleihen hält an.

Am Donnerstag, 10. September, bestätigte das US-Finanzministerium, dass das maximale Volumen der Rückkaufaktion für Langfristanleihen an diesem Tag 6 Milliarden US-Dollar betrug. Nach Bekanntgabe dieses Volumens zu Beginn des US-Aktienhandels verloren US-Staatsanleihen weiter an Wert. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe, die während des europäischen Handels am Donnerstag bereits die Benchmark von 4,90 % überschritt, stieg im US-Handel zwischenzeitlich auf 4,94 %, den höchsten Stand seit Oktober 2023, und nähert sich weiter der 5 %-Marke.

Tatsächlich hat der Markt bereits am Vortag auf diese „dreifache Ausweitung“ reagiert. Das Finanzministerium hatte am Mittwoch angekündigt, dass der Rückkauf am Donnerstag maximal 6 Milliarden US-Dollar betragen würde, woraufhin die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe am Mittwoch über 4,85 % stieg und ein neues Hoch seit November 2023 erreichte.

Bloomberg berichtete, dass 6 Milliarden US-Dollar im etwa 32 Billionen US-Dollar großen Markt für US-Staatsanleihen immer noch begrenzt seien und nicht den „erschütternden Effekt“ hervorbringen, den einige Investoren erwartet haben. Der Deutsche-Bank-Stratege Steven Zeng brachte es folgendermaßen auf den Punkt: Das Finanzministerium habe „ein Monster geschaffen, das jetzt ständig gefüttert werden muss“.

6 Milliarden US-Dollar bleiben am unteren Ende der Erwartungen, an der Wall Street wurden zuvor sogar 10 Milliarden gesehen

Dieser Rückkauf ist die erste großangelegte Aktion des Finanzministeriums, nachdem am 19. August das Rückkaufprogramm für Langfristanleihen überraschend ausgeweitet wurde.

Damals kündigte das Finanzministerium an, das Volumen für liquiditätsunterstützende Rückkäufe von Staatsanleihen mit 10–20 und 20–30 Jahren Laufzeit mindestens zu verdoppeln und das Einzelrückkauflimit von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar zu erhöhen. Finanzministerin Yellen signalisierte später, dass das Rückkaufvolumen sogar über 4 Milliarden US-Dollar liegen könnte, was die Erwartungen weiter anheizte.

Die nun angekündigten 6 Milliarden US-Dollar sind zwar dreimal höher als die bisherigen Limits, aber nicht so aggressiv wie von einigen Wall-Street-Instituten erhofft. Der Markt hatte zwischenzeitlich Rückkäufe von 7 bis 8 Milliarden US-Dollar erwartet; Morgan Stanley und Jefferies rechneten sogar mit bis zu 10 Milliarden US-Dollar.

6 Milliarden US-Dollar sind daher nominell eine „deutliche Ausweitung“, liegen aber angesichts der gestiegenen Markterwartungen eher am unteren Rand. Auch Reuters betonte, dass Investoren ursprünglich auf aggressivere Maßnahmen des Finanzministeriums gehofft und sogar mit bis zu 10 Milliarden US-Dollar gerechnet hatten.

Ölpreise steigen weiter – Inflationssorgen befeuern den Ausverkauf von US-Staatsanleihen

Da das Rückkaufvolumen keine Überraschung brachte, sahen sich US-Staatsanleihen auch noch mit dem doppelten Druck steigender Ölpreise und Inflationsängsten konfrontiert.

Bloomberg erklärte, am Tag der Ankündigung des 6-Milliarden-Rückkaufs stiegen die Ölpreise stark an, was die Angst vor zu hoher Inflation verstärkte und die Renditen von US-Staatsanleihen weiter steigen ließ. Am Donnerstag notierten die Ölpreise weiterhin hoch, und es gab fortlaufende Ausverkäufe auf den globalen Anleihenmärkten.

Dies verdeutlicht die Diskrepanz zwischen den durch Rückkäufe lösbaren Problemen und den Kernkonflikten des aktuellen US-Anleihenmarktes. Rückkäufe richten sich hauptsächlich auf illiquide ältere Anleihen und eröffnen Banken sowie anderen Institutionen Verkaufskanäle, um ihre Bilanzkapazität zu erhöhen und ihnen die Teilnahme an neuen Anleiheemissionen zu ermöglichen; sie können jedoch nicht direkt zu Vermeidung der Auswirkungen von massiver Haushaltsdefizite, Anleiheangebot und Inflationserwartungen auf die langfristigen Renditen beitragen.

Könnte danach noch weiter ausgeweitet werden?

Im Mittelpunkt der Marktentwicklung steht nun die Frage, ob das Finanzministerium die Rückkaufsummen weiter erhöhen wird.

Das Finanzministerium hat bislang keine Zusage gemacht, das Volumen bei nachfolgenden Rückkäufen auf jeweils 6 Milliarden US-Dollar zu halten, sondern lediglich angekündigt, dass die sechs verbleibenden Rückkäufe in diesem Haushaltsquartal mindestens 4 Milliarden US-Dollar betragen werden. Das bedeutet, dass 6 Milliarden US-Dollar nicht als fester Standard gelten und zukünftige Aktionen weiterhin angepasst werden können.

Evercore-ISI-Chefökonom Krishna Guha und sein Team erklärten, die jüngste Maßnahme deutet darauf hin, dass Yellen die begrenzte Wirksamkeit der Rückkäufe akzeptiere, d.h. das US-Finanzministerium kann auf lange Sicht nicht verhindern, dass fundamentale Faktoren die langfristigen Renditen bestimmen.

Eine andere Markterwartung ist jedoch folgende: Sollte die Rendite am langen Ende weiter schnell steigen, könnte das Finanzministerium gezwungen sein, das Rückkaufvolumen noch weiter zu erhöhen.

Joseph Purtell, Portfoliomanager bei Neuberger Berman, hält es theoretisch für möglich, das Rückkaufvolumen auf mehrere Dutzend Milliarden US-Dollar zu erhöhen – es gäbe keinen offensichtlichen Höchstwert.

Das Problem ist nur: 6 Milliarden US-Dollar haben gezeigt, dass eine „dreifache Ausweitung“ allein den aktuellen Ausverkauf von US-Staatsanleihen nicht stoppen kann. Da die Rendite der 10-jährigen Anleihe zwei Tage in Folge auf neue Höchststände seit 2023 kletterte und sich der 5 %-Marke annähert, beobachtet der Markt nun ganz genau, welche „Werkzeuge“ das Finanzministerium noch aus der „Toolbox“ ziehen wird und ob größere Rückkäufe das Preislogik langer US-Staatsanleihen tatsächlich verändern können.