Der KI-Superbullenmarkt hat weiterhin großes Potenzial, aber die Wall Street hat heimlich „zwei Versicherungen“ vorbereitet: Schutz vor schleichenden Verlusten sowie Schutz vor plötzlichen Kurseinbrüchen.

Trotz der Tatsache, dass der Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der nächsten FOMC-Geldpolitik-Sitzung der Federal Reserve (der für diese Woche angesetzten September-Sitzung) auf nahezu 90% eingepreist hat, konnten der S&P 500 Index und der Nasdaq Composite Index am vergangenen Freitag dennoch um 0,86% beziehungsweise 0,96% mit starker Resilienz schließen. Ein wichtiger Unterstützungsfaktor war der durch Nachrichten über eine Entspannung der geopolitischen Konflikte im Nahen Osten ausgelöste Rückgang der Ölpreise.

Am Freitag, dem 11. September, stiegen die US-amerikanischen Gesamtkosten des Verbraucherpreisindex (CPI) für August gegenüber dem Vormonat um 0,4% und der Kern-CPI um 0,3%, beide schneller als im Juli. Der Gesamtjahresanstieg blieb jedoch bei 3,4% stabil, während die Kernrate sogar auf 2,4% fiel. Die zutreffendere Einschätzung ist daher ein kurzfristiger Anstieg des Preisdrucks, nicht eine allgemeine Verschlechterung aller Inflationsindikatoren.

German Finance News APP stellt fest, dass einige erfahrene Analysten an der Wall Street die Resilienz des Aktienmarktes angesichts steigender langfristiger US-Staatsanleiherenditen, erhöhten Inflationserwartungen und einer angespannten geopolitischen Lage nicht als widersprüchlich zur Nachfrage nach Absicherung einsortieren. Ein Teil erfahrener Trader und Investoren möchte weiterhin von steigenden Aktien profitieren, doch es gibt Meinungsverschiedenheiten darüber, ob die Risiken durch eine „allmähliche Bewertungskompression“ oder durch „plötzliche, großvolumige Leverage-Liquidationen“ abgebaut werden. Ersteres treibt bedingte Schutzmaßnahmen gegen schleichende Abwärtsbewegungen, letzteres führt zu Instrumenten mit starker Konvexität wie VIX Call-Optionen. Dies spiegelt unterschiedliche Risikomanagementmethoden wider und bedeutet nicht, dass der Markt einheitlich auf das Ende des Bullenmarkts bei US- und weltweiten Aktien wettet.

KI-Bullenmarkt steht vor Gewinnprüfung, globale Investoren kaufen Schutz für beide Arten des Rückgangs

Nach der Veröffentlichung der leicht über den Erwartungen liegenden CPI-Daten hat Goldman Sachs seine Prognose gewechselt und erwartet nun, dass die Fed in der September-Sitzung die Zinsen um 25 Basispunkte anhebt – für den weiteren Verlauf bleibt Goldman Sachs zurückhaltend. Im letzten Wochenbericht wird jedoch ein starkes „Gewinne über alles“-Bullenszenario für den US-Aktienmarkt seit dem weltweiten Durchbruch von ChatGPT im Jahr 2022 beschrieben – man erwartet, dass der Gewinn je Aktie des S&P 500 in 2026 340 US-Dollar erreicht, das wäre ein starker Anstieg von 24% gegenüber dem hohen Basiswert; für 2027 werden nochmals 385 US-Dollar und ein Plus von 13% erwartet.

Gleichzeitig ist das zukünftige Kurs-Gewinn-Verhältnis von 22 zu Jahresbeginn auf 19 gefallen – dies zeigt, dass der Gegenwind von Zinserhöhungen bereits durch Bewertungskompression abgebildet wurde. Die Historie zeigt: Drei Monate nach dem Start von sieben Zinserhöhungszyklen fällt der S&P 500 im Schnitt um 2%, aber zwölf Monate später steigt er durchschnittlich um 9%. Diese Zahlen widerlegen nicht zwingend die „Bullenmarke-Ende“-Theorie nach Zinserhöhungen, aber sie garantieren auch nicht, dass zukünftige Renditen die Historie wiederholen. Laut Goldman Sachs hängt der wahre Erfolg davon ab, ob die tatsächlichen Gewinntrends den Rückgang der Bewertungen ausgleichen können.

Für den momentanen Bullenmarkt sind einzelne Zinserhöhungen der Fed kein Grund zur Sorge. Die Historie zeigt nämlich, dass eine vollständige Zinserhöhungsrunde, nicht eine Einzelerhöhung, die eigentliche Bedrohung für Bullen darstellt.

Die folgende Grafik, zusammengestellt von Finanzinstituten, zeigt detailliert und präzise die zwölf Bärenmärkte des S&P 500 Index mit Rückgängen von mindestens 20% seit 1945 sowie vier weitere Fälle mit Rückgängen von 18% bis 20%, kurz vor einem Bärenmarkt. Davon traten sechs Bärenmärkte nach Zinserhöhungszyklen auf, gefolgt von einer Rezession; drei folgten Zinserhöhungen, aber ohne Rezession; einer fiel mit der Pandemie-bedingten Rezession zusammen; nur zwei Fälle passierten ohne Zinserhöhung und ohne Rezession. Der Zinserhöhungszyklus ist hier definiert als mindestens zwei Zinserhöhungen mit einem Gesamtausmaß von mindestens 100 Basispunkten.

Goldman Sachs Analysten betonen einhellig, dass KI eine nachhaltig starke Gewinnquelle bieten kann. Die „AI über alles“-Bullentheorie bleibt robust – das heißt, das KI-Thema übertrumpft sämtliche negativen Faktoren wie Inflation, geopolitische Unsicherheiten oder sprunghafte US-Staatsanleiherenditen.

Aus Sicht der praktischen KI-Anwendungen und der Entwicklung von Rechenzentren verlangt die künftige KI-Workflow-Performance, wenn sie mehr Langzeitaufgaben, mehrstufige Schlussfolgerungen und quasi endlose Hochleistungs-Tool-Aufrufe bewältigen will, dauerhaft eine explosionsartige Ausweitung des Bedarfs an Kernberechnung, DRAM/HBM-Speicher, NAND-Speichersystemen im Rechenzentrum, Server-CPU, Hochleistungs-Netzwerkgeräten sowie ultraschnellen glasfaserbasierten Verbindungen in Rechenzentren. Aus Investorensicht müssen diese Workloads in zahlungspflichtige Aufträge, tatsächliche Lieferung, Auslastung auf Rechenzentrumsebene und Cashflow umgesetzt werden.

Die Aktien von Dell und Hewlett Packard Enterprise stiegen am vergangenen Freitag um jeweils rund 12% – das zeigt, dass der Markt gerne Chancen mit Unternehmensgewinnen im Bereich Rechenleistung verfolgt. Goldman Sachs warnt jedoch auch: Kapitalausgaben erzeugen gleichzeitig Abschreibungen, Finanzierungskosten, Strom- und Wartungskosten – zwischen dem Wachstum der Rechenleistung und dem Wachstum des Aktionärsrückflusses stehen Tests der Profitabilität und der Rendite auf investiertes Kapital.

Goldman Sachs erklärt weiter, der Grund und das Tempo des Zinsanstiegs seien wichtiger als der einzelne Zinssatz: Kommt der Anstieg vor allem durch Wachstum und Produktivitätsfortschritt, können Unternehmensgewinne einen Puffer bieten; kommt er hauptsächlich durch Energieschocks, Inflationsrisikoprämien oder fiskalische Finanzierungsprobleme, steigt gleichzeitig der Diskontsatz, schränkt die Marge ein und schwächt den Konsum. Ihre Einschätzung zu langfristig festverzinslichen Unternehmensschulden meint, dass die Anpassung der Schuldenkosten langsam geschieht, aber neuer KI-Projektfinanzierungsdruck und zukünftige Refinanzierung bleiben bestehen. Die globale KI-Wertschöpfungskette kann zwar von der wachsenden Nachfrage profitieren, aber Struktur der Finanzierung, Energiekosten und Kundenzentrierung führen zu weiteren Unterschiede.

Der US-Aktienoptionsmarkt zeigt: Auch wenn sich die langfristige Gewinnprognose nicht ändert, können Bestände zwei unterschiedliche Abwärtsszenarien erleben. Ein VIX von etwa 15,5 bedeutet nicht unbedingt, dass Schutz billig ist – ist die tatsächliche Marktvolatilität noch niedriger, ist die gezahlte Volatilitätsprämie trotzdem hoch; kurzfristige Put-Optionen verlieren möglicherweise an Zeitwert, wenn die Abwärtsbewegung zu schwach oder zu langsam ist. Beim „Index sinkt – VIX sinkt“-Dual-Binary-Optionen müssen beide Vertragsbedingungen erfüllt werden; sie ersetzen aber keinen Crash-Schutz.

Über 275.000 VIX-Calloptionen für Oktober und November wurden in den letzten Wochen in großen Positionen gekauft – das zeigt den Absicherungsbedarf von anderen professionellen Wall-Street-Händlern und Investoren vor plötzlichen Schocks. Für den weiterhin globalen AI-Bullenmarkt gibt es substanzielle Ansätze: Die überproportional starken Gewinntrends rund um KI können weitere langfristige Steigerungen unterstützen, aber Wall-Street-Investoren bepreisen Bewertungskompression und Liquiditätsschocks separat – die Fortsetzung des Bullentrends hängt vom Realisierungsweg des Wachstums ab, nicht davon, ob die Risiken ignoriert werden.

Schutz vor Crash oder schleichendem Rückgang? Die Händler, die sich gegen einen Bullenmarkt absichern, sind über Crash oder schleichenden Rückgang gespalten

Mit steigenden Zinsen und Ölpreisen, die den Anstieg der Aktienmärkte bremsen, sind Investoren gespalten: Sollte man sich gegen einen schnellen Ausverkauf oder einen langsamen Abwärtstrend absichern?

Zuletzt gibt es mehrere Faktoren, die für Aktienmarktabsicherer nachteilig sind. Der S&P 500 bewegte sich seit Ende Mai zumeist seitwärts und in einigen Abschnitten war die Schwankung während Aufwärtsbewegungen größer als während Abwärtsbewegungen. Das führte zum Marktphänomen „Preisanstieg mit Volatilitätsanstieg“.

Kleinere Schwankungen – insbesondere im Abwärtsbereich – machen einige Händler weniger bereit, kurzfristige Put-Optionen direkt und teuer als Schutz zu kaufen. Kommt es nicht zu einem ausreichenden Rückgang, kann die Prämie mit der Zeit an Wert verlieren. Daher kaufen einige Trader und Investoren VIX Call-Optionen oder Put-Optionen auf den S&P 500, andere legen aber kreativer und anders für den Abwärtstrend an.

Ein weiterer Wall-Street-Riese, Citigroup, vertreten durch Antoine Borsheler, Leiter für strukturelle Produkte im Vereinigten Königreich, Europa, Nahost und Afrika, erklärt: „Mit der Umkehr des Musters ‚Preisanstieg mit Volatilitätsanstieg‘ sehen wir Trades, die auf ‚Preissenkung mit Volatilitätsrückgang‘ setzen – etwa mit Dual-Binary-Optionen auf einen Rückgang des S&P 500 und des VIX, als Strategie für einen schleichenden Abwärtstrend.“

Wie im obigen Chart, bleibt die Option-Prämie für den S&P 500 – das VIX-Risikopremium – nahe dem oberen Rand des Bereichs seit 2022.

Seit den letzten Jahren ist „schleichender Rückgang“ ein heißes Thema und eine beliebte Handelsstrategie, da einige professionelle Trader und Investoren glauben, dass sanfte Verkäufe gegenüber plötzlichen Crashs eine Absicherungs- und Spekulationschance bieten.

Diese Dual-Binary-Optionen, die auf sinkende Volatilität und sinkende Aktien setzen, spiegeln den aktuellen Mangel an Schock- und Überraschungsmomenten rund um das KI-Thema und geopolitische Risiken wider. Das macht die Gründe für Volatilitätslongs weniger überzeugend. Selbst mit einem VIX von rund 15,5, unter dem Durchschnitt der letzten vier Jahre, bleibt er im Vergleich zur tatsächlichen Marktvolatilität am oberen Rand.

US-Arbeitsmarktberichte und ähnliche Ereignisse führten früher häufig zu Marktspannung. Heute wirkt der Markt außer bei echten Überraschungen recht schnell wieder beruhigt.

Doch trotz geringer Risiken durch Wirtschaftsnachrichten bleibt der Aktienmarkt hochsensibel für Zinsen. Daher richtet sich die Aufmerksamkeit auf die Zinsentscheidung der Fed in dieser Woche – die Markterwartung tendiert zu einer Zinserhöhung. Das obenstehende Chart fasst die Korrelation zwischen S&P 500 und Zinssätzen zusammen.

Mit US-Langfrist-Staatsanleiherenditen auf mehrjährigem Hoch hat die Struktur von Optionsgewinnen auf den Bärenmarkt – sinkende Aktien gekoppelt mit steigenden Zinsen – in diesem Jahr bereits Kapitalzufluss erhalten. JPMorgan-Strategen empfehlen Dual-Binary-Optionen mit Leverage, um darauf bis Jahresende zu setzen.

Es gibt aber Hinweise, dass Trader und Investoren Konvexitätswetten aufbauen, da sie erwarten, dass die Aktienmärkte angesichts mehrerer Bedrohungen höher volatil werden könnten. Neben steigenden Zinsen zählen dazu hohe Ölpreise vor dem Hintergrund eines fortdauernden US-Iran-Konflikts und Yen-Stärkungsbewegungen – letzteres könnte Carry-Trades verstärkt liquidieren, ein Szenario ähnlich dem Crash und dem Volatilitätssprung im August 2024.

Wie oben zu sehen ist, sind US-VIX-Calloptionen sehr gefragt, das „Volatilitätsvolatilitäts“-Skew ist hoch und die Index-Konvexitäts-Bewertung teuer.

Das bringt einige Trader und Investoren dazu, VIX-Calloptionen direkt zur Absicherung zu kaufen. Die erhöhte Nachfrage nach Konvexität zeigt sich im Skew der VIX-Calloptionen. Insgesamt wurden in den letzten Wochen über 275.000 VIX-Calloptionen für Oktober und November in großvolumigen Trades gekauft.

Borsheler sagt: „Das Hauptthema im Kapitalfluss ist die Absicherung. Direkte Volatilitätslongs erfolgen vorsichtiger, etwa beim Kauf von Knock-in-Forward-Start-Varianzkontrakten – dabei hält man nur dann eine Volatilitätsposition, wenn der Markt steigt.“

Obwohl einige gehebelte Wetten teuer bleiben, sind erfahrene Wall-Street-Trader und Investoren bereit, auf der anderen Seite zu stehen und Prämien zu kassieren.

Adrian Jellio, CEO von Premialab, sagt: „Tatsächlich sehen wir Nachfrage auf beiden Seiten: Trader und Investoren haben mehr Interesse an systematischer Absicherung und Konvexität, aber nutzen weiterhin Short-Volatility-Strategien, um Carry-Erträge und höhere Renditen zu erzielen. Der Unterschied zeigt sich zunehmend in den Portfoliozielen und der Umsetzung – nicht darin, dass der gesamte Markt von Short-Volatility zu Long-Volatility dreht.“