Mehrere Faktoren sorgen für Druck, der Ausverkauf von US-Staatsanleihen verschärft sich! Die Rendite der 5-jährigen Anleihen überschreitet erstmals seit 2007 die 5 %, und die 10-jährige Rendite steigt auf 5,1 %.

Am Mittwoch dieser Woche verstärkte sich der Ausverkauf von US-Staatsanleihen, die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg auf 5,1 % und erreichte damit den höchsten Stand seit Juli 2007. Der internationale Rohölpreis kletterte wieder auf über 100 US-Dollar, starke US-Wirtschaftsdaten und Signale der US-Notenbank für weitere Zinserhöhungen sorgten gemeinsam dafür, dass der Markt den Zinskurs "höher und länger" neu bepreiste, während eine schwache Nachfrage nach US-Anleihen die Anleihemärkte zusätzlich belastete.

Am Mittwoch, dem 23. US-Ostküstenzeit, stieg die Rendite der richtungsweisenden 10-jährigen US-Staatsanleihe während der Mittagszeit der US-Börsen kurzfristig auf über 5,13 %, ein Anstieg von etwa 17 Basispunkten innerhalb des Tages und auf Kurs für den größten Tagesanstieg seit vier Monaten; die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen näherte sich 4,95 %, fast 19 Basispunkte im Tagesverlauf; die Rendite der 3-jährigen Anleihen stieg zeitweise um rund 20 Basispunkte auf 5,0122 %, während die Rendite der 5-jährigen Anleihen erstmals seit 2007 die 5 %-Marke überschritt und im Tagesverlauf um fast 20 Basispunkte zulegte.

Auch die Renditen für langfristige US-Anleihen bleiben auf mehrjährigen Höchstständen. Die Rendite der 30-jährigen Anleihe stieg im Tagesverlauf um etwa 10 Basispunkte und näherte sich 5,4 %, fast so hoch wie das am Dienstag vergangener Woche erreichte Niveau, das den höchsten Stand seit 2007 markiert.

Dreifach-Belastung durch Wirtschaftsdaten, Ölpreise und Fed

Der aktuelle sprunghafte Anstieg der US-Anleiherenditen wurde zunächst durch US-Wirtschaftsdaten ausgelöst, die neue Erwartungen an Inflation und Zinserhöhungen entfachten.

Der am Mittwoch veröffentlichte S&P Global US Composite PMI für September stieg auf einen vorläufigen Wert von 58,4, gegenüber 56,0 im August. Experten kommentieren, dass das Wachstum im privaten Sektor stark war, die Beschäftigung das schnellste Tempo seit etwa vier Jahren erreichte und zugleich der Preisdruck zunahm. Nach Veröffentlichung der Daten stiegen die US-Anleiherenditen deutlich, insbesondere gegen 9:45 Uhr Eastern Time.

Der Anstieg der internationalen Rohöl-Futures am Mittwoch verstärkte diese Logik zusätzlich. Brent Crude erreichte wieder die Marke von 100 US-Dollar pro Barrel, und die anhaltende Spannung im Nahen Osten treibt die Energiepreise weiter nach oben, was ein bedeutendes Inflationsrisiko für die USA darstellt. Reuters hat ebenfalls darauf hingewiesen, dass die Ölpreise und US-Anleiherenditen zuletzt sehr gekoppelt waren, und dass der Anstieg der Energiepreise die Marktängste hinsichtlich zukünftiger Inflation und Zinsen verstärkt.

Zugleich schürten Aussagen von Fed-Vertretern die Renditen kurzlaufender Anleihen weiter.

Fed-Gouverneur Barr teilte am Mittwoch mit, dass die Fed möglicherweise weitere Zinserhöhungen braucht, um die Inflation rechtzeitig wieder auf das 2%-Ziel zurückzubringen. Er betonte, dass das Risiko hinsichtlich des Erreichens des 2%-Inflationsziels gestiegen sei, während die Risiken am Arbeitsmarkt zurückgehen; seiner Ansicht nach bleibt das US-Wachstum robust, der Arbeitsmarkt solide und die Inflation ging bislang nicht klar genug in Richtung Ziel zurück.

Das heißt, der Markt bewertet nach der Zinserhöhung der Fed in der vergangenen Woche den weiteren Kurs neu: Wenn das Wirtschaftswachstum widerstandsfähig bleibt und steigende Ölpreise die Inflation erneut antreiben, könnte der Spielraum für Zinssenkungen weiter begrenzt werden und sogar weitere Straffungen erforderlich machen.

5-jährige Auktion enttäuscht – US-Anleihen setzen Nachmittags ihren freien Fall fort

Wenn die Verkäufe am Vormittag vor allem von Wirtschaftsdaten, Ölpreisen und Fed-Erwartungen bestimmt wurden, so war die Auktion der 5-jährigen US-Anleihen am Nachmittag der direkte Auslöser für einen weiteren Renditeschub.

Das US-Finanzministerium gab am Mittwoch 70 Milliarden US-Dollar in 5-jährigen Anleihen aus, mit einem finalen Zinssatz von 5,033 %, dem höchsten Wert seit 2006, klar über dem Pre-Auktionswert von 5,002 % um 13 Uhr New Yorker Zeit – das deutet darauf hin, dass Investoren eine höhere Rendite verlangten, um die neue Anleihe zu übernehmen. Es ist das elfte Mal in Folge, dass diese Laufzeit mit schwacher Nachfrage verkauft wurde.

Das Bieter-Multiplikator war bei dieser Auktion 2,21 mal, niedriger als der Durchschnitt der letzten sechs Auktionen von 2,33 mal; der Anteil der Zuteilungen an Primary Dealer stieg auf 15,8 %, den höchsten Wert seit zwei Jahren, während indirekte Bieter nur 54,3 % erhielten. Nach dem Abschluss der Auktion stieg die Rendite der 5-jährigen Anleihe rasch auf über 5 %, fast 20 Basispunkte Anstieg im Tagesverlauf, und der Spread zwischen 5 und 30 Jahren US-Anleihen wurde weiter verringert.

Das signalisiert: Trotz mehrjährig hoher Renditen bleibt die Bereitschaft, neue Anleihen mittlerer Laufzeit zu übernehmen, im Markt gering, Investoren verlangen einen höheren Laufzeitaufschlag als Kompensation.

Das Wall Street Journal betonte, die 5-jährige Auktion sei entscheidender Faktor für die weitere Ausweitung des Ausverkaufs bei US-Anleihen am Mittwoch; parallel gab das Finanzministerium eine neue Runde von Langlaufanleihe-Rückkäufen am Donnerstag bekannt, mit maximal 6 Milliarden US-Dollar auf Anleihen von 20 bis 30 Jahren Laufzeit – doch diese Nachricht konnte den Ausverkauf nicht bremsen.

Zu beachten ist: Dies war bereits das zweite Rückkaufprogramm des Finanzministeriums in jüngster Zeit mit maximal 6 Milliarden US-Dollar Volumen für langlaufende Anleihen. Das Ziel ist, durch Rückkäufe auf dem Sekundärmarkt Angebot und Nachfrage zu stabilisieren, aber angesichts sich ändernder Inflation, Haushaltsdefizite und Zinserwartungen bleibt die Fähigkeit des Rückkaufs, die langfristigen Renditen zu senken, im Markt zweifelhaft.

Vom "5%-psychologischen Level" zur Diskussion über 6%

Mit dem erneuten Überschreiten der 5 %-Marke bei den 10-jährigen US-Anleihen verschiebt sich die Marktbeobachtung von "Kann 5 % Marktverwerfungen auslösen?" hin zu der Frage, bei welchem vertikalen Renditeniveau tatsächlich Druck entsteht.

Reuters analysierte am Mittwoch, dass die 5 %-Marke in den vergangenen Jahren als psychologische Schwelle für mögliche Volatilität auf den globalen Finanzmärkten angesehen wurde, aber die aktuelle Entwicklung nimmt dieser Marke ihre Bedeutung als "Decke", und Investoren diskutieren bereits, ob 6 % der neue Schwellwert wird.

Mike Bell, Head of Market Strategy bei BlueBay Asset Management, sagte, 5 % seien eher eine psychologische Größe als ein "magischer Wert", der automatisch Marktgefahren auslöse. Entscheidend sei das Verhältnis der US-Anleiherendite zu anderen Bewertungskennzahlen, insbesondere zum Gewinnrendite der Aktien.

Analysten von JP Morgan vertreten die Sicht, dass die globale Wirtschaftsstruktur sich verändert hat – die Investitionsausgaben bei AI, Gesundheit und Dienstleistungsunternehmen seien weniger sensibel gegenüber Zinsschwankungen als traditionelle Sektoren, weshalb der klassische Zins-Übertragungsmechanismus weniger zwingend ist. Nach jüngsten Gesprächen mit großen Investoren liege der eigentliche "Kipppunkt" der Aktienmärkte wohl zwischen 5,5 % und 6 %.

Das heißt aber nicht, dass hohe Renditen keine Auswirkungen auf Risikowerte haben.

Paul Jackson, Leiter der Global Asset Allocation Research bei Invesco, sagte, der durchschnittliche Wert der 10-jährigen US-Anleiherendite lag über die vergangenen 12 Monate bei etwa 4,34 %, etwas entfernt von seinem berechneten globalen Schnitt von 4,72 % für Belastung der Aktienmärkte. Dennoch habe er begonnen, seine Aktienquote zu reduzieren und zu einigen Staatsanleihen umzuschichten, um von den aktuell hohen Anleiherenditen zu profitieren.

Neil Birrell, Chief Investment Officer von Premier Miton, glaubt, dass es noch keinen deutlichen Absturz an den Aktienmärkten gegeben hat, teilweise weil Investoren die langfristige risikofreie Rendite von über 5 % noch nicht vollständig in ihren erwarteten Gewinnen und Bewertungsmodellen abbilden. Sobald die Bewertungen neu gerechnet werden, könnten die Auswirkungen hoher Zinsen deutlicher werden.

Nicht nur "Zinserhöhungshandel" – Haushalts- und Angebotsdruck treiben Langlaufrenditen

Bemerkenswert ist, dass der Anstieg der US-Anleiherenditen in dieser Runde nicht mehr nur durch den "Fed-Zinserhöhungshandel" getrieben wird.

Die Analyse von Reuters sieht: Wenn die 10-jährige Rendite sich weiter in Richtung 6 % bewegt, könnte dies auf dauerhaft hohe Inflationserwartungen, verstärkte Sorgen um die Eigentragfähigkeit des US-Haushalts oder den Glauben an hohe Zinsen über Jahre hinweg hindeuten – oder auf eine Kombination aus allen drei Faktoren.

Die US-Haushaltsproblematik wird für Langlauf-US-Anleihen zunehmend zu einem unvermeidlichen Faktor. Die US-Staatsverschuldung hat bereits die 40-Billionen-Dollar-Marke überschritten, das Finanzministerium muss weiter große Mengen Anleihen zur Finanzierung emittieren; zugleich befeuert die Investitionswelle im Bereich AI die ausgegebene Unternehmensanleihenmenge, wodurch Staat und Unternehmen gemeinsam um langfristiges Kapital konkurrieren.

PIMCO meint aktuell, dass es noch keine ausreichenden Beweise gibt, dass grosse Anleiheemissionen der AI-Unternehmen die Nachfrage nach US-Staatsanleihen direkt verdrängt haben; wenn die AI-Kapitalausgaben jedoch weiter steigen, könnte das durch erhöhte Spar- und Investitionsnachfrage die langfristige natürliche Zinsrate anheben.

Die Entwicklung am Mittwoch zeigt somit eine konzentrierte Neubepreisung auf Basis mehrerer Faktoren: starke Wirtschaftsdaten heben die Erwartungen an reale Renditen, Ölpreise über 100 Dollar schüren Inflationsängste, eine hawkishe Fed senkt die Zinssenkungserwartungen, und die schwache 5-jährige Auktion offenbart unter hohen Renditen den Druck, neue Emissionen zu übernehmen.

In diesem Umfeld ist das Überschreiten der 5 %-Marke bei den 10-jährigen US-Anleihen nicht mehr nur eine psychologische Schwelle, sondern wird zu einer wichtigen Variablen für die Neubewertung von US-Aktien, Unternehmensfinanzierungskosten und dem Druck auf die Finanzierungsfähigkeit des US-Haushalts.